Выбор инвестиционной политики корпораций

Аннотация
В статье проведен анализ выбора инвестиционной политики корпораций. Методология исследования – анализ научной литературы по заданной проблеме, а также практического отечественного опыта.
Ключевые слова: инвестиционная политика, корпорация, рынок, ценные бумаги, выплаты.
Результаты недавних исследований указывают на то, что большинство компаний имеют практический способ улучшить процесс принятия решений о капиталовложениях и максимально увеличить шансы на достижение своих долгосрочных инвестиционных целей в долларах и центах. В данной статье обсуждаются традиционные подходы к риску и описываются более сложные подходы, включающие использование компьютерных методов анализа риска для сравнения возможных выплат.
Любое инвестиционное решение связано с выбором среди доступных альтернатив, и оно всегда зависит от неизвестной будущей среды. Фактические будущие затраты, рынки и цены неизбежно будут отличаться от любого единого набора допущений, используемых в качестве основы для взвешивания предложений. Кроме того, различные критерии - окупаемость, среднегодовая прибыль, чистая приведенная стоимость, внутренняя рентабельность инвестиций - могут использоваться в качестве критериев для предложений. Руководству трудно догадаться, какую разницу будет иметь выбор конкретного критерия в реальных долгосрочных результатах в долларах и центах. Не имея никакого способа проверить конечное финансовое влияние данной инвестиционной политики, руководство буквально не имеет возможности узнать, может ли это быть лучше. [1]
Точный ход будущих событий неизвестен, когда принимаются инвестиционные решения, а неопределенность создает риск. Есть два традиционных способа борьбы с риском и неопределенностью, и один менее традиционный метод, который получает признание.
Простой, широко используемый традиционный подход состоит в том, чтобы выразить свои предположения о ключевых переменных, влияющих на будущие затраты, доходы и инвестиционные требования, в виде одноточечных оценок на основе наилучшей информации, доступной руководству на момент составления прогноза. Рассчитанный результат инвестиций, основанный на этих «наилучших предположениях», считается приемлемым, если он превышает указанный критерий доходности или окупаемости. Если проект считается особенно рискованным, это может привести к возникновению препятствий, требующих «премии за риск», и эта идея перенесена с первых дней страхования.
Недостатки одноточечных оценок - пытаясь преодолеть этот недостаток, многие руководства следуют практике дополнения своих оценок наиболее вероятных значений другими значениями для каждой переменной, например, «высоким» (оптимистичным) и «низким» (пессимистическим) значением. Переставляя значения для каждой переменной в повторяющихся вычислениях, тогда можно увидеть, какие изменения могут произойти, если не все лучшие предположения маловероятны.[2]
Однако, не имея информации о вероятности того или иного исхода, лицо, принимающее решения, не сильно повлияет на оценку неопределенности. У него есть лучшее представление о том, что он может позволить компании, но у него мало реальной информации о том, что он должен ожидать. Руководство может и действительно пробует различные инвестиционные критерии - например, срок окупаемости, рентабельность инвестиций и чистую приведенную стоимость - чтобы увидеть, как каждый из них дает хорошие результаты при различных условиях. Но они действительно не смогли предсказать конечные финансовые результаты использования определенных критериев.   
Второй общепринятый способ обойти трудности неизвестного будущего - способ, который, кажется, особенно привлекателен для компаний, ориентированных на маркетинг, - это свободно признавать все неопределенности, связанные с предполагаемым результатом новых инвестиций, а затем отбрасывать их на основании, что фактический результат можно заставить соответствовать оценке. Например, если продажи не достигают цели, для получения желаемых результатов могут быть применены различные меры - от более жесткой рекламы до перенастройки торгового персонала. А поскольку точные обстоятельства, при которых может быть применена эта тактика, не могут быть известны заранее, нет смысла беспокоиться, пока не наступит время; «Что-то всегда будет»

. [3]
Эта точка зрения совершенно не соответствует действительности . Если можно быть уверенным в достижении определенного набора результатов, неопределенность исчезает, и в значительной степени решается проблема инвестиционной политики. Если не можете, неопределенность и проблема остаются. Поразительная доля неудач маркетинга среди новых продуктов (оценки варьируются от 30 % до 80 % , в зависимости от определений) опровергает оптимизм. 
Третий метод борьбы с неопределенностью, который является менее традиционным, но более сложным, в последнее время приобретает приверженцев. В этом методе, называемом анализом рисков, первым шагом является определение факторов левереджа, которые будут влиять на ключевые переменные, определяющие будущие затраты и доходы: например, мощность будет влиять на объем продаж; время выхода на рынок будет влиять на цену; и так далее. Следующий шаг - взвесить всю доступную информацию - например, исторические тренды, рост рынков, вероятные изменения цен - о каждом из этих факторов левереджа, а затем, исходя из этой информации, разработать «профиль неопределенности» для каждой ключевой переменной. [4]
Например, оценки доходов от предлагаемого нового завода могут указывать на то, что существует вероятность того, что они упадут в пределах ± 40 000 долл. США от «ожидаемого» - или среднего показателя в долгосрочной перспективе - 250 000 долл. США в год, что есть только один шанс из десяти из них упадет ниже 180 000 долларов, но есть также один шанс из десяти, что они превысят 350 000 долларов. Эти оценки используются для определения кривой распределения вероятностей для будущих доходов, которая называется «профиль неопределенности». Эти профили для элементов, которые входят в инвестиционный проект, иногда определяются из исторических или других объективных данных, но они, скорее всего, будут субъективными оценками тех, кто наиболее знаком с различными частями общего предложения.  [5]
Следует отметить, что сбор и анализ данных, необходимых для построения таких профилей неопределенности, могут создавать сложные проблемы связи. Например, знает ли менеджер по маркетингу, что значит сказать: «Продукт А имеет как минимум 90 % -ный шанс достичь 15 % -ой отдачи от инвестиций через пять лет?» Может ли он научиться мыслить в этих терминах? Решение таких коммуникационных проблем является частью процесса разработки рациональной и эффективной инвестиционной политики.  [6]
Как только «профиль неопределенности» был установлен для каждой ключевой переменной инвестиционного проекта, мы можем многократно выбирать из распределений этих переменных, показанных в их профилях неопределенности. Используя компьютер, мы вычисляем финансовый результат объединенных переменных каждый раз, когда проводим выборку, и, таким образом, моделируем диапазон вероятных результатов от предлагаемых инвестиций с точки зрения конкретного инвестиционного критерия, который будет использоваться или проверяться. На основании результатов этого моделирования можно построить распределение вероятностей или «профиль риска» критерия.
Природа политики
Любая инвестиционная политика, если она направляет выбор руководства между доступными инвестиционными альтернативами, должна включать в себя два компонента: (1) один или несколько критериев, по которым можно измерять относительные экономические характеристики инвестиционных альтернатив, и (2) правила принятия решений, которые могут или может не использовать анализ риска или иным образом пытаться принять во внимание неопределенность - для выбора «приемлемых» инвестиций.   
Критерии были предметом большого анализа и обсуждения. Они включают период окупаемости, который представляет собой просто количество лет, необходимое для того, чтобы инвестиции окупили свои затраты; среднегодовая процентная отдача от средних используемых средств; показатели чистой приведенной стоимости; и внутренние нормы прибыли, рассчитанные на основе дисконтированных денежных потоков. С другой стороны, правила выбора, особенно в условиях неопределенности, в основном оставлены в воздухе. Конечно, никакая заранее установленная политика не может учитывать все соображения - человеческие, организационные, стратегические и финансовые - которые обычно принимают решение о крупных капиталовложениях. 
Компьютерное моделирование впервые предлагает корпоративному управлению инструмент, который позволит ему изучить последствия различных инвестиционных политик для риска. Как показывают исследования, представленные в этой статье , разработка хорошей инвестиционной политики корпорации предполагает четыре требования:
1