Зарубежный опыт управления капитализацией и инвестиционной привлекательностью компаний нефтегазового сектора

Введение

С целью установления вероятных направлений для использования опыта капитализации нефтегазодобывающих ТНК США в отечественной практике требуется сопоставить модели развития ведущих корпораций двух стран, для этого необходимо сравнить ряд показателей. Среди них данные о добыче и запасах, форма собственности и состав бизнеса, финансовые и рыночные показатели.
Лидерами по капитализации среди нефтегазовых ТНК США являются Anadarko Petroleum, Chevron, ConocoPhillips, Devon Energy, ExxonMobil и Occidental Petroleum [6, 7], которые стабильно в период с 1 квартала 2010 года по 1 квартал 2018 года включались в список FT Global 500. Среди вертикально интегрированных компаний (ВИНК) России к ним относились ПАО «Газпром» [2], ПАО «НК «Роснефть» [1] и ПАО «ЛУКОЙЛ» [5]. Поэтому данные корпорации целесообразно рассмотреть в рамках исследования.
1.1. Применение стратегии капитализации нефтегазовых транснациональных корпораций США в российской практике
Следует отметить, что согласно сведениям Минэнерго РФ, в стране действуют 11 ВИНК, 3 компании, функционирующих на основе соглашения о разделе продукции, и 179 независимых компании, между тем в США нефтегазовая отрасль включает около 6 тысяч представителей. Данные по добыче, представленные на рисунке 1, показывают, что ПАО «Газпром», ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «ЛУКОЙЛ» с поправкой на зарубежную составляющую суммарно извлекают почти 70% жидких углеводородов из общего показателя в 10 846,8 тыс. барр. и. э. и 80% газа от величины в 10 285,5 млн барр. н.э. в стране. В целом же почти вся добыча сосредоточена под контролем 11 ВИНК, из которых ПАО «Газпром», ПАО «НК «Роснефть», ПАО «Газпром нефть», ПАО «Татнефть», ПАО АНК «Башнефть» и ОАО «НГК «Славнефть» находятся под управлением государства, а потому в отрасли остро стоит проблема монополизма.

Рисунок 1. Добыча жидких углеводородов и газа компаниями России в 2018 году, тыс. барр. н. э./сут.

Необходимо отметить и такие показатели, как структура выпуска нефтепродуктов и глубина переработки. В переработке Chevron за 2015 год основу составляет бензин (41%), а доля мазута была лишь около 5% [10]. У ПАО «Газпром» наибольшая часть переработки приходится на дизельное топливо (29%), бензин имеет 24%, а мазут занимает 17% от суммарного объема. Крупнейшую долю в переработке ПАО «НК «Роснефть» имеет дизельное топливо (33%), а на второй позиции с 29% находится мазут, автобензин с 14% располагается на 3 позиции. Продукты нефтепереработки ПАО «ЛУКОЙЛ» на 42% представлены средними дистиллятами, доля бензина насчитывает 25%, а мазут занимает 19%.
Глубина переработки у Chevron составляет около 94%, тогда как у ПАО «НК «Роснефть» данная величина достигает лишь 66,5%, а у ПАО «ЛУКОЙЛ» находится на уровне 79,6%. Информации по ПАО «Газпром» нет, однако глубина переработки ПАО «Газпром нефть» достигает 77,8% за счет современного Омского НПЗ, показатель которого имеет значение в 91,5%.
Важно отметить высокий уровень развития нефтехимического сегмента в структуре бизнеса ExxonMobil и Phillips 66 по результатам 2015 года, которым по объему производства ПАО «НК «Роснефть» уступает в несколько раз, а ПАО «Газпром» и ПАО «ЛУКОЙЛ» и вовсе отстают на величину более порядка.
По выручке крупнейшие ВИНК России располагаются между интегрированными и независимыми нефтегазовыми ТНК США, а по чистой прибыли значительно уступают ExxonMobil и Chevron. По величине активов только ПАО «Газпром» находится на уровне ведущих интегрированных нефтегазодобывающих ТНК США. Необходимо заметить, что за период с 2006 года ПАО «Газпром», ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «ЛУКОЙЛ» существенно нарастили активы и выручку, тогда как рыночная капитализация компаний сильно понизилась до уровня независимых ТНК США.
Таблица 1. Капитализация ведущих нефтегазовых ТНК США и ВИНК России по итогам 2009-2018 гг., млн долларов.

31.12. 2009 г. 31.12. 2010 г. 31.12. 2011 г. 31.12. 2012 г. 31.12. 2013 г. 31.12. 2014 г. 31.12. 2015 г. 31.12. 2016 г 31.12. 2017 г. 31.12. 2018 г.
ConocoPhillips 90 288 105 773 58 452 57 860 74 271 71 419 70 749 86 613 85 037 57 708
Anadarko
Petroleum 20 154 30 747 17 728 30 746 37 795 38 045 37 197 39 959 41 799 24 693
Occidental
Petroleum 41 013 63 573 48 607 66 050 79 735 75 992 61 710 75 699 62 119 51 693
Chevron 159 160 195 100 148 173 154 575 183 183 210 796 210516 239 028 210 859 168 103
ExxonMobil 439 013 504 240 397 234 322 334 364 064 401 254 389 648 438 702 388 382 323 960
ПАО
«Г азпром» 263 709 329 775 87 396 139 024 145 808 122 145 108 740 97 295 53 160 42 855
ПАО
«ЛУКОЙЛ» 71 607 69 739 27 710 47 462 44 405 40 972 49 933 47 051 29 855 22 947
ПАО «НК «Роснефть» 97 930 90 599 36 229 79 983 68 931 63 893 82 125 81 451 36 885 36 826

Для оценки применимости опыта ТНК США в деятельности отечественных ВИНК, кроме того, требуется сравнить между собой экономики обеих стран. Так США являлась по результатам 2018 года лидерам по ВВП, который с 2010 года увеличился почти на 30%

. Структура ВВП страны, где сельское хозяйство занимает 1-1,5%, а доля промышленности составляет 20-22%, представляет собой образец для других государств мира. Все промышленное производство США превышает ВВП России, которое с 2010 по 2018 год выросло на треть. Разница в денежном выражении по производству между двумя странами достигает 8-9 раз, при этом в России основу составляет именно добывающая промышленность [16, 17, 19].
Необходимо отметить и различия во внешней торговле стран. США по данным за 2018 год превосходило Россию по экспорту и импорту в 4,4 и 11,9 раз соответственно. При этом Россия в отличие от США является нетто-экспортером. Российская Федерация в основном осуществляла экспорт минерального топлива, а импорт, страны формировала по большей части промышленная продукция. Росту положительного сальдо содействовала девальвация рубля, среднегодовой обменный курс которой за период 2006-2018 годов ослаб почти в 2,25 раза [18].
США, в соответствии с данными FT Global 500, является безоговорочным мировым лидером на фондовом рынке. К марту 2018 года разница по числу компаний США и России в списке FT достигла 40 раз, а по рыночной капитализации превосходство над отечественными компаниями составило 80 раз. В США нефтегазовая отрасль страны была лишь одним из лидеров по рыночной оценке среди различных секторов экономики. В капитализации отечественных компаний нефтегазовый сектор занимает доминирующее положение. Получается, что фондовый рынок России был, слаб и имел выраженную сырьевую направленность [20].
Сравнение деятельности крупнейших нефтегазодобывающих ТНК США и России позволяет сделать ряд определенных выводов по различиям в моделях развития корпораций обеих стран. На долю ПАО «Газпром», ПАО «ЛУКОЙЛ» и ПАО «НК «Роснефть» приходится большая часть всей добычи внутри страны, которая почти вся сосредоточена у 11 ВИНК, в основном государственных. Особо стоит выделить ПАО «НК «Роснефть», которое за период с 2010 по 2018 годы увеличило собственную ресурсную базу за счет активов ОАО «ТНК-ВР» и ОАО «НК «ЮКОС». Операционная деятельность за рубежом незначительно развита только у ПАО «ЛУКОЙЛ».
У крупнейших ВИНК России слабо развита переработка по сравнению с интегрированными ТНК США, а нефтехимия пребывает и вовсе в зачаточном состоянии. Поэтому отечественные ВИНК в связи с большими объемами извлечения углеводородов по абсолютным финансовым результатам близки к интегрированным ТНК США, но по капитализации и прочим показателям оценки рынка серьезно уступают. Следовательно, развитие нефтегазовых ТНК США строится на росте оценки рынком компании, а ВИНК России стремятся повысить собственные резервы внутри страны, хотя ПАО «ЛУКОЙЛ» следует похожему с ExxonMobil и Chevron подходу. Это можно охарактеризовать как модель капитализации и модель запасов.
1.2. О капитализации и инвестиционной привлекательности зарубежных нефтяных компаний в динамике фондового индекса РТС
Рост зарубежной экономики традиционно зависит от ситуации в нефтяной отрасли на мировом уровне. Влияние данного фактора не обходит стороной и развитие фондового рынка России, что в частности выражается динамикой цен акций нефтяных компаний. Безусловно, для рынка важным является то, что ценообразование на акции компаний обусловливают и иные факторы, которые также способны влиять на динамику фондовых индексов в конкретных обстоятельствах. Кроме того, говоря о нефтяном сегменте, следует отметить его высокую долю в общей капитализации рынка в целом. Следовательно, в силу текущей экономической ситуации, а именно достаточно низких цен на нефть и роста цен акций ведущих зарубежных нефтяных компаний, является актуальным исследование зависимости фондового рынка от капитализации указанных компаний.
Период развития зарубежного фондового рынка, начиная с 2005 г. и по настоящее время, характеризуется высокой волатильностью. Рост производства и потребления в зарубежной экономике, увеличение объемов экспортных операций, а также рост мировых цен на экспортируемое сырье позволили отечественным крупным компаниям получить достаточно большие прибыли и денежные потоки.
Данный факт вдохновлял зарубежные добывающие и перерабатывающие сырье предприятия на открытие масштабных инвестиционных проектов, направленных на модернизацию экономики. При этом рост отечественной экономики сопровождался так называемым «раздутием финансового пузыря» в мировом масштабе. Увеличение реального капитала и прирост фиктивного на фондовом рынке, так как в данный период крупные компании Европы вызывали серьезный интерес у отечественных и зарубежных инвесторов, привели национальные фондовые индексы к рекордным максимумам. В июне-июле индекс РТС находился на уровне выше 2000 пунктов [9].
На фоне кризиса, на межбанковском рынке и падения цен на нефть в сентябре индекс РТС снизился до минимального уровня 549 пунктов [9]. К 2010 г. благодаря следованию государственной антикризисной политике, а также росту мировых цен на экспортируемое сырье удалось стабилизировать экономическую ситуацию в Европе