Венчурные инвестиции как драйвер инвестиционной деятельности

ВВЕДЕНИЕ
Рыночная экономика открывает широкие возможности для активизации инновационной деятельности, а поэтому ее характерным признаком является создание и использование новых знаний, превращение их в полноценный фактор производства.
Однако инновационная деятельность в большей степени, чем другие направления предпринимательской деятельности, сопряжена с риском, поскольку гарантия положительного результата в инновационном предпринимательстве практически отсутствует.
В любой отрасли, где нужны первые стартовые инвестиции для создания продукта, есть место для венчурного бизнеса. Первичная стадия, когда еще точно не известно, будет ли продаваться продукт, всегда достаточно сложная, независимо от отрасли. Для новых проектов есть две возможности: получить инвестиции от частных инвесторов, в том числе через венчурные фонды, или получить инвестиции от корпоративного сектора.
Часто корпоративный сектор покупает компанию или технологию, но он не заинтересован с кем создавать бизнес. Необходимо заметить, что название «венчурный» происходит от английского «venture» - «рисковое предприятие». Как правило, рисковое (венчурное) инвестирование осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления им какого-либо залога или оклада, что отличает его от банковского кредитования Специфическими чертами венчурных инвестиций является отсутствие требований к реципиенту капитала относительно предоставления гарантий возврата инвестиций; исключительно тщательный отбор объекта инвестирования из сотни претендентов; существенная роль личного фактора при отборе проекта; отсутствие требований инвесторов о получении контроля над компанией.
Особенностью венчурного инвестирования является то, что инвестор не намерен приобрести контрольный пакет акций компании (прежде всего, при первичном инвестировании). Это и есть главное отличие венчурного инвестора от «стратегического инвестора» или «партнера».
Заметим, что функцию венчурных капиталистов в РФ выполняют компании по управлению активами, которые, в отличие от других стран, создаются средними инвесторами. Но дальше инвестиционный бизнес будет развиваться, обслуживая преимущественно привлеченные средства.

ВЕНЧУРНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ В ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Современная экономическая наука пришла к общему выводу о необходимости перехода экономики РФ к инновационной модели развития. Однако, на сегодня, недостаток финансирования инновационной деятельности остается главной помехой отечественного инновационного процесса. Это объясняется рядом причин: от исторических до геополитических и, в последнее время, ситуация только обостряется.
Таким образом, значение венчурного инвестирования растет на фоне сокращения альтернатив привлечения капитала в развитии малого и высокотехнологичного предпринимательства. Несмотря на то, что венчурная индустрия была основана в РФ еще в начале 1990-х, значительной пролиферации и результативности она не получила.
Так, отечественная модель венчурного бизнеса призвана, в основном, на создание сверхприбылей финансово-промышленным группам, холдингам и корпорациям. То есть, понятие венчурного инвестирования теряет свой смысл инструмента финансирования внедрения новейших научных разработок и содействие инновационному развитию экономики – его сущность в корне меняется вследствие отечественной специфики создания и функционирования венчурных фондов.
Поэтому, на наш взгляд, целесообразным является изучение процесса становления венчурной индустрии и мирового опыта с целью разработки теоретико-методических основ формирования эффективной модели развития отечественного венчурного бизнеса.
Предпосылкой зарождения венчурного бизнеса стала активизация частного инвестирования в США в начале ХХ столетия. Тогдашним венчурным – рисковым инвестированием, занимались преимущественно состоятельные американские семьи и отдельные индивиды.
Первыми венчурными инвесторами справедливо считаются семьи Волленбергов, Вандербилтов, Уитни, Рокфеллеров и Варбюргов [13].
Так, в 1938 году, Лоуренс Рокфеллер приложил руку к созданию и финансированию крупной американской авиакомпании “Истерн Эйрлайнс” (Eastern Air Lines), а также авиагиганта “Дуглас Эйркрафт” (Douglas Aircraft), основанная Эриком Варбюргом “Варбюрг и Ко” (позднее “Варбюрг Пинкус”) дала жизнь больше, чем 120 компаниям, а детище семьи Волленберґов 1916 года “Инвестор АБ” (Investor AB) стала источником инвестиций в ряд шведских компаний, среди которых всемирно известная Эрикссон.
Становление венчурного инвестирования в современном понимании происходит по окончании II Мировой с образованием в 1946 году двух первых венчурных компаний – “Американской корпорации исследований и развития (ARDC)” и “Уитни и компания (J.H. Whitney & Company)” [11].
Компания ARDC ассоциируется с первым значительным успехом венчурных инвестиций: так, инвестиция 1957 года в объеме 70 тыс. долларов в “Диджитал Эквипмент Корпорейшн” стоила уже 355 миллионов после первичного публичного предложения 1968 года, к тому же, с рентабельностью в 101% в год [6], а ее основатель – Джордж (Жорж) Дориот, француз по происхождению и генерал американской армии, а также профессор Гарвардской бизнес школы, считается отцом венчурного инвестирования [2].
Выделение венчурного инвестирования в самостоятельный бизнес происходит на фоне активного развития информационной и телекоммуникационной сферы, что потребовало значительных инвестиций, отчасти слишком рисковых, для привлечения корпоративных инвесторов.
Именно тогда, усилиями Артура Рока появляется первая компания, основанная именно венчурным инвестированием – “Фэйрчайлд Семикондакторс” (Fairchild Semiconductors) и, собственно, термин “венчурный капитал”

. A. Рок известен также, благодаря инвестированию в Интел, Эппл Компьютер и другие гиганты Силиконовой долины [12]. Развитию венчурной индустрии способствовали созданию в 1953 году Агентства малого бизнеса (Small Business Administration -- SBA) и решение Конгресса США 1958 года об учреждении программы содействия инвестированию в малый бизнес SBIC, по которой, при условии привлечения частных инвесторов, компании получали государственное финансирование в пропорции 2:1 или 3:1 [4].
Государственная поддержка проявлялась еще и в том, что частные компании, привлеченные к процессу инвестирования получали правительственные субсидии.
Главной задачей программы SBIC было, и остается сегодня, упрощение процесса привлечения капитала к инвестированию в небольшие новаторские компании. Однако, несмотря на первые успехи, постоянный рост количества венчурных компаний и активную государственную поддержку, венчурный бизнес характеризовался незначительными объемами почти до конца 1970-х – общая сумма средств, заявленных как инвестиции в венчурные фонды составляла не более 100 млн. долларов в год [12].
Это связано отчасти с тем, что инвестирование происходило преимущественно в компании на начальных стадиях развития, малоизвестные новаторские технологии, изобретения и тому подобное, а также, отсутствием необходимой инфраструктуры и крах фондовой биржи в 1974-м году.
Только в 1978 года венчурная индустрия пережила первый бум – получив рост общего объема доходов от капиталовложений до 750 млн. долларов [8]. Первые заметные успехи венчурной индустрии конца 1970-х стали толчком к масштабной пролиферации венчурных инвестиционных фондов.
Так, с нескольких десятков в начале декады, их общее количество в конце 1980-х выросла до 650, а объем капитала, контролируемого ими – с 3 млрд. до 31 млрд. долларов [9].
В 1983 году состоялся очередной бум венчурного бизнеса – впервые за всю историю США общее количество первичных размещений акций превысила 100 [14]. Вместе с тем, к концу декады общая рентабельность венчурных инвестиций характеризовалась снижением, вызванным, прежде всего, значительным объемом инвестиций в многообещающие, и, однако, малодоходные проекты, а также незначительным уровнем опыта инвесторов. Следующий бум приходится на 1990-е – период активного развития Интернет-индустрии [7], а дальнейшее ее становление происходило на фоне бурного развития компьютерных технологий, мобильной связи и ИТ-сектора [12].
Решающую роль, на наш взгляд, роль в развитии американской венчурной индустрии сыграла, прежде всего, активная государственная поддержка в виде основания программы SBIC, по которой, лишь в 2013 году, было предоставлено финансирование, объемом более 3,5 млрд. долларов для более чем 1600 малых предприятий на территории Соединенных Штатов, а также создано этими предприятиями более 217 тыс. рабочих мест [10].
Распространение венчурной индустрии на территории Европы начинается в конце 1970-х в Соединенном Королевстве. Так, в 1979 году общий объем венчурных инвестиций составлял примерно 20 млн. фунтов стерлингов, а уже в 1987 - м году-46 млрд [12].
Великобритания традиционно переняла американскую модель венчурного инвестирования и, со времен основания Британской ассоциации венчурного капитала (BVCA) в 1983 году, наблюдается активное развитие индустрии. В 2013 году объем венчурной индустрии составил более 32 млрд. фунтов, а количество созданных профинансированными компаниями рабочих мест превысило 415 тысяч [15].
На сегодня, европейский венчурный бизнес характеризуется значительными масштабами и стабильным приростом количества венчурных компаний. Так, по данным Европейской ассоциации венчурного капитала (EVCF), на начало 2014 года, удельный вес венчурных инвестиций в общем объеме привлеченных активов по группам европейских стран составляла: Соединенное Королевство и Ирландия – 14,6%; Франция и страны Бенилюкса – 46,7%; Германия, Австрия, Швейцария – 6,7%; Центральная и Восточная Европа – 1,3%, а европейская венчурная индустрия стоила всего более 555 млрд. евро [16].
Примечательно, что значительный объем инвестиций приходится на пенсионные и страховые фонды и компании – 40% и 22% соответственно. Одна из наиболее эффективных европейских моделей венчурного инвестирования создана в Финляндии при, опять же, активной государственной поддержке.
Основанный государством в 1967 году и контролируемый парламентом страны Национальный фонд исследований и развития (SITRA) осуществляет финансирование малого бизнеса, инновационных и новаторских компаний, характеризующихся большей ограниченностью в доступе к традиционному капиталу.
Участие SITRA обычно ограничивается 15-40% уставного фонда, одновременно позволяя получить предпринимателю некоторую операционную независимость, а общие объемы инвестирования находятся в пределах 200 тыс – 2 млн. евро [17]. К тому же, деятельность SITRA не ограничивается инвестированием исключительно в финские компании и распространяется также на финансирование научно-исследовательских проектов. Ключевым элементом успешности данной модели является ловкое сочетание государственной, частной и научно-исследовательской составляющих инвестиций.
Среди мировых лидеров венчурной индустрии ведущее место занимает Израиль с ежегодным объемом инвестиций в высокотехнологичные компании более 2,1 млрд. долларов. На сегодня, в стране насчитывается более 70 фондов, 14 из которых – международные [18].
Это при условии, что зарождение израильского венчурного бизнеса началось лишь в 1985 году с открытием первого фонда “Атена Венчур Партнерз” [3]