Статистические методы оценки инвестиционных проектов

Введение

Проблема достоверной оценки эффективности инвестиций весьма актуальна как для самого предприятия с точки зрения эффективности управления инвестиционной деятельностью, так и для потенциальных инвесторов с точки зрения планирования инвестиций.
Принятие обоснованного решения о целесообразности вложения средств требует проведения оценки инвестиционных проектов. Актуальность исследования обусловлена тем, что статические методы оценки инвестиций позволяют получить дополнительную информацию и провести селекцию инвестиционных проектов на стадии их предварительной оценки, отклонив неэффективные проекты без выполнения более глубокого исследования.
Проблематике оценки эффективности инвестиций посвящено большое количество научных трудов и методических документов. Наиболее важные из них: Методика ООН по промышленному развитию (ЮНИДО), Методика оценки инвестиционных проектов Всемирного Банка; последующие российские официальные методики, такие, как: «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477).
Методические вопросы оценки экономической эффективности инвестиций освещались ранее прежде всего в зарубежной экономической литературе, в работах таких авторов, как: В. Беренс, П. Хавранек, Г. Бирман, Шмидт С., М. Бромвич, Р. Хот, К. Бернар и др.
В переходный период к рыночной экономике разработки этих методических вопросов нашли отражение в трудах отечественных экономистов: С. Валдайцева, П. Виленского, М. Римера, С. Смоляка, К. Воронова, И. Хайта, С. Шумилина, В. Ковалева, И. Липсица, П. Завлина, Е. Стояновой, А. Идрисова, И. Бланка и др.
Целью курсовой работы является изучение статических методов оценки инвестиционных проектов, а также сущности построения инвестиционной политики и выработки управленческих решений касательно инвестиций.
Для достижения вышеуказанной цели были поставлены и решены следующие задачи:
- рассмотреть противоречивость статических методов оценки;
- изучить такие методы оценки как простой срок окупаемости и бухгалтерская норма доходности;
- раскрыть процедуру разработки вариантов инвестиционной политики предприятия и принятия решений по поводу бюджета инвестиций;
- рассмотреть оптимизацию распределения инвестиций по нескольким инвестиционным проектам.
Объектом исследования выступает инвестиционный проект и инвестиционная политика. Предмет исследования – методы оценки и процедура принятия решений касательно инвестиций.
В курсовой работе использованы такие методы исследования как анализ, синтез, обобщение, индукция и дедукция.
Источниками информации выступали научные работы таких авторов как: Брусов П.Н., Гончаренко Л.П., Есипов В.Е., Игонина Л.Л., Малкова Т.Б., Мочалова Л.А., Берзон Н.И., Теплова Т.В., Чиненов М.В. и др.
В качестве дополнительных источников информации были использованы актуальные научные статьи по данной тематике из таких журналов как: Теория и практика общественного развития, Экономические и социально-гуманитарные исследования, Вестник Финансового университета. Также исследование опиралось на Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477).
Структура и объем курсовой работы:Введение

из 2 страниц, теоретическая часть состоит из 4 частей, каждая по 6 страниц соответственно, заключение из 2 страниц.
Противоречивость статических методов оценки

Большинство решений, принимаемых субъектами рыночного хозяйства, основано на предварительной оценке вызываемых ими последствий. Приемлемость каждого инвестиционного проекта определяется с помощью оценки его эффективности и с учетом определенных критериев такой оценки.
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов дается следующие определение:
Инвестиционный проект – это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание действий по реализации инвестиций.
Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разбить на две группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные).
В данном исследовании будут рассмотрены именно статические методы оценки инвестиционных проектов, а именно:
Срок окупаемости инвестиций (Payback Period – PP).
Бухгалтерская норма доходности (Accounting Rate of Return – ARR). [13]
При принятии решения об эффективности инвестиционных проектов могут возникнуть ситуации, когда возникают противоречивые оценки проекта, т.е. по одним критериям проект является приемлемым, а по другим – инвестиционный проект следует отклонить. Ситуация резко усложняется в том случае, когда приходится оценивать несколько проектов, находящихся в различных отношениях взаимозависимости.
Противоречия возникают между критериями различных групп: основанных на дисконтированных и не дисконтированных оценках. Недисконтированные оценки такие как срок окупаемости (РР) и бухгалтерская норма доходности (ARR) абсолютно независимы друг от друга и носят субъективный характер при принятии решения, т.к. каждая компания устанавливает различные пороговые значения этих критериев. Следовательно, между РР и ARR могут возникнуть противоречия в оценке в виду ограничений, вводимых самой компанией. [9]
Статические показатели отличаются тем, что не учитывают фактор времени. Их расчет и экономическая интерпретация базируются на допущении равной значимости доходов и расходов по проекту, полученных в разные промежутки времени. Как правило, эти показатели используются в оценке проектов с коротким периодом реализации (до года), на стадии эскизного проектирования и проведения предварительного технико-экономического обоснования. [7]
На основе расчета бухгалтерской нормы доходности невозможно с достаточной точностью определить, насколько сохранится рассчитанный уровень доходности проекта на протяжении всего расчетного периода, особенно по инвестиционным проектам с длительным периодом реализации (например, строительство) и неравномерным поступлением прибыли по годам.
В качестве оценки прибыльности проектов используется балансовая прибыль, а не денежные потоки. Существует множество путей вычисления балансовой прибыли, что дает возможность манипулировать показателем ARR. Несоответствия в исчислении прибыли приводят к значительным различиям в значениях ARR. Часто эти различия являются результатом бухгалтерского учета.
Что касается показателя периода окупаемости инвестиций, то он имеет существенные недостатки, которые необходимо принимать во внимание при его практическом использовании.
Во-первых, в показателе периода окупаемости не учитывается весь период функционирования инвестиций (влияние доходов последних периодов реализации проекта) и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. Это значит, что он не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни. Во-вторых, не учитываются динамика поступлений и возможность новых инвестиций после того, как первоначальные инвестиции окупятся. В-третьих, он не приемлем для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами. Точность расчетов будет зависеть в большей степени от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования, поскольку PP дает только приблизительную (грубую) оценку риска и не обладает свойством аддитивности. [2]
Следует отметить, что существует ряд проблем, связанных с интерпретацией расчетов PP в ситуации сравнения или выбора вариантов инвестиций.
Во-первых, проекты с равными инвестиционными затратами, но различными прогнозируемыми годовыми доходами по расчету будут иметь одинаковый период окупаемости. Однако очевидно, что проект с большим доходом более выгоден. Кроме того, поскольку PP не основан на дисконтированных оценках, то он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. На самом деле проект, обеспечивающий большую сумму доходов в начале периода реализации, более предпочтителен, поскольку эти дополнительные средства могут быть использованы в хозяйственном обороте и принесут новые доходы. Во-вторых, ориентация только на показатель окупаемости инвестиций в некоторых случаях, например, при высоком уровне прибыли предприятия, может существенно искажать оценку эффективности в сторону ее завышения. В-третьих, использование показателя окупаемости инвестиций, как инструмента принятия решений, приводит к тому, что менеджмент отвергает те проекты, которые ориентированы на длительный срок окупаемости, и принимает те, которые обеспечивают быстрый возврат вложенных средств. [4]
Исходя из отмеченных проблем, показатель периода окупаемости инвестиций исследователями рекомендуется использовать не в качестве критерия выбора, а лишь в виде ограничения при принятии инвестиционного решения. Соответственно, если период окупаемости инвестиций больше, чем принятое ограничение, то проект исключается из списка возможных вариантов инвестирования.
Одной из наиболее сложных проблем в области инвестиционного анализа является противоречивость критериев оценки при сравнении альтернативных инвестиционных проектов. Часто бывают ситуации, когда разные показатели приемлемости инвестиций приводят к противоречивым выводам. В связи с этим, при противоречивости аналитической информации, возникают сложности при принятии инвестиционного решения, особенно когда дело касается конкурирующих инвестиций. Единогласного мнения относительно решения данной проблемы нет. Но существуют определенные методы и рекомендации по устранению конфликта между значениями показателей экономической эффективности и принятию инвестиционного решения. [7]
Можно выделить следующие основные причины возникновения конкуренции между инвестиционными проектами:
Инвестиции являются взаимоисключающими по причинам внеэкономического характера.
Инвестиции могут конкурировать вследствие бюджетных ограничений (проекты не являются взаимоисключающими, но на реализацию их всех просто не хватает средств).
Решение проблемы противоречия между критериями можно решить следующими путями:
Данную проблему можно решать двумя путями:
1) Провести анализ одного и другого показателя (недостатки и преимущества), и выбрать приоритетный для данного инвестиционного проекта, исходя из особенностей инвестиционной политики предприятия или особенностей конкретного проекта.
2) Осуществить модификацию денежных потоков, связанных с инвестиционным проектом, в результате чего противоречия бы устранились.
Выбор алгоритма устранения конфликта между показателями должен осуществляться в зависимости от причин возникновения конфликта. [5]
Статические методы характеризуются следующими признаками:
1. Используются для оценки эффективности так называемых частных инвестиционных проектов, реализуемых только на конкретном предприятии, то есть результаты этих инвестиционных проектов ограничены областью финансово-хозяйственной и инвестиционной деятельности одного предприятия. Например, эти методы можно использовать для оценки эффективности модернизации производства или совершенствования технологических процессов, внедрения организационных мероприятий в области организации производства, труда или управления. Для перечисленных инвестиционных проектов достаточно сложно использовать динамические методы оценки эффективности по причине сложности прогнозирования денежных потоков от инвестиционной деятельности в отрыве от денежных потоков предприятия в целом.
2. Можно обосновать выбор базы для сравнения и расчета альтернативных результатов и затрат. Как правило, при внедрении частных инвестиционных проектов в качестве базы для сравнения выбираются показатели (результаты и затраты) до внедрения оцениваемого инвестиционного проекта.
3. В качестве временного периода, в течение которого рассчитываются соответствующие показатели и критерии эффективности, обычно принимается год, а не весь инвестиционный период.
4. Не применяется процедура дисконтирования стоимостных результатов и затрат, связанных с инвестиционным проектом, то есть не учитывается фактор времени получения результатов и необходимых затрат.
Соответственно фактам, указанным выше, становится понятным, что статические методы дают приблизительную оценку рассматриваемых вариантов инвестиций, и это является их основным недостатком. Что касается достоинств рассматриваемых методов, то в этом случае следует указать на их достаточную простоту в практическом применении и возможность использования для предварительных оценок в условиях отсутствия достоверных данных о доходах и расходах, получаемых от инвестиционного проекта. Предприятия чаще всего используют эти методы, когда инвестиции невелики по сумме, а расчеты требуется осуществить быстро и просто, а также когда показатели по отдельным периодам срока службы инвестиционного объекта ненадежны. Несмотря на относительную неточность, эти методы позволяют выявить и предотвратить неэффективные вложения

. [2]
Существенные недостатки статических методов не всегда позволяют получить объективную оценку эффективности инвестиций, а именно:
при расчетах данных показателей не учитывается фактор времени – ни прибыль, ни объем инвестиций не приводятся к настоящей стоимости. Тогда, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые значения – сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости.
2) показателем возврата инвестируемого капитала применяется только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизации. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли сильно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости).
3) рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, так как оба они основаны на использовании одинаковых исходных данных суммы прибыли и суммы инвестиций). [9]
Вывод:
На основе критериев оценки даже в отношении единичного проекта решение о его принятии не всегда очевидно, поскольку выбор нужного критерия может при определенных условиях помочь «обосновать» то или иное решение. Несмотря на то, что критерии РР и ARR, по большому счету являются абсолютно независимыми друг от друга, в компании могут устанавливаться различные пороговые значения для данных критериев, поэтому возможность возникновения противоречия между ними совершенно не исключена.
Простой срок окупаемости инвестиционных проектов и расчет бухгалтерской нормы доходности

Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости, payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
Данный показатель дает ответ на вопрос, когда произойдет полный возврат вложенного капитала. Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал.
Для расчета срока окупаемости элементы платежного ряда суммируются нарастающим итогом, формируя сальдо накопленного потока, до тех пор, пока сумма не примет положительное значение. Порядковый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного потока принимает положительное значение, указывает срок окупаемости, выраженный в интервалах планирования.
Общая формула расчета показателя PP имеет вид:
PP = min n, при котором ∑Pk ≥ I0, (2.1)
где Pk – величина сальдо накопленного потока;
I0 – величина первоначальных инвестиций. [3]
При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Нередко показатель PP рассчитывается более точно, т.е. рассматривается и дробная часть интервала (года); при этом делается предположение, что в пределах одного шага (расчетного периода) сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда «расстояние» х от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) определяется по формуле:
x= Pk-Pk-+Pk+ (2.2)
где Pk- - отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до момента окупаемости;
Pk+ - положительная величина сальдо накопленного потока на шаге после момента окупаемости.
В таблице 2.1 представим пример расчета срока окупаемости.
Таблица 2.1 – Пример расчета показателя PP
Показатель Значения показателя по шагам расчетного периода (годам)

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Чистый доход -150 10 20 30 50 50 60 60 70 85 95
Сальдо накопленного денежного потока -150 -140 -120 -90 -40 «-» 10
«+» 70 130 200 285 380
Целая часть периоде окупаемости находится из строки «Сальдо накопленного денежного потока» в табл. 2.1. Целая часть для данного расчета составляет 4 года. Приведем пример расчет х (дробной части периода окупаемости):
Pk- = 40, Pk+ = 10, х=Pk-Pk-+Pk+=-40-40+10=4050=0,80
Таким образом, точный расчет периоде окупаемости дает значение 4,8 года.
Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.
Для проектов, имеющих постоянный доход через равные промежутки времени (например, годовой доход постоянной величины – аннуитет), можно использовать следующую формулу периода окупаемости:
PP = I0 : A, (2.3)
где PP – срок окупаемости в интервалах планирования;
I0 – суммы первоначальных инвестиций;
А – размер аннуитета.
Следует иметь в виду, что элементы платежного ряда в этом случае должны быть упорядочены по знаку, т.е. сначала подразумевается отток средств (инвестиции), а потом приток. В противном случае срок окупаемости может быть рассчитан неверно, так как при смене знака платежного ряда на противоположный может меняться и знак суммы его элементов. [5]
Критерием оценки эффективности проекта будет служить срок, принятый менеджментом на основе опыта инвестиционной деятельности фирмы или иных соображений.
Данный метод позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта, т.к. длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Метод РР успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки. [4]
К недостаткам метода РР можно отнести то, что:
Выбор срока окупаемости может быть субъективен;
Метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости и не может применяться при сравнении вариантов с одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни; метод не учитывает временную стоимость денег;
Метод не годится для оценки проектов, связанных с принципиально новыми продуктами;
Точность расчетов по такому методу в большой степени зависит от частоты разбиения срока жизни проекта на интервалы планирования. [3]
В силу указанных обстоятельств расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. Его применение для оценки эффективности и выбора инвестиционных проектов имеет ряд существенных ограничений:
- равный срок действия сравниваемых проектов;
- единовременный характер первоначальных вложений;
- равенство денежных поступлений после окончания срока окупаемости. [6]
Таким образом, наиболее распространенным статическим показателем оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости. Несмотря на указанные выше недостатки данный метод не теряет популярности, т.к. он прост и прозрачен. Чем больше показатель — тем рискованнее вложение. Чем показатель при простом расчете меньше, тем выгоднее инвестору вкладывать средства, ведь он может рассчитывать на возврат инвестиций заведомо большими частями и более короткие сроки. А это позволит поддерживать уровень ликвидности фирмы.
Другим показателем статической финансовой оценки проекта является бухгалтерская норма доходности (ARR).
Существует несколько алгоритмов исчисления ARR.
Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций:
ARR = Pr : ½ x Iср.0, (2.4)
где Pr – среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта;
Iср.0 – средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капительные затраты будут списаны.
Иногда показатель доходности проекта рассчитывается на основе первоначальной величины инвестиций:
ARR = Pr : I0, (2.5)
Рассчитанный на основе первоначального объема вложений, он может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов (например, аннуитет) на неопределенный или достаточно длительный срок. [10]
Второй вариант расчета основан на отношении среднегодовой величины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта за период к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например, учет ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта):
ARR = Pr : (½ x (I0 – If)), (2.6)
где Pr – среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации проекта;
I0 – средняя стоимость первоначальных вложений;
If – остаточная или ликвидационная стоимость первоначальных инвестиций.
Когда используется расчет со средним вложенным капиталом, первоначальные затраты и остаточная стоимость инвестиций усреднены для отражения стоимости активов, связанных между собой в течение всего срока службы инвестиций. Чем выше остаточная стоимость инвестиций, тем больше становится знаменатель в формуле ARR и тем меньше само значение расчетной нормы прибыли. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта. [12]
Преимуществом данного показателя эффективности инвестиций является простота расчета. В то же время он имеет существенные недостатки.
Он не учитывает стоимость денег во времени и не предполагает дисконтирования, соответственно не учитывает распределения прибыли по годам, а, следовательно, применим только для оценки краткосрочных проектов с равномерным поступлением доходов. Кроме того, в связи с этим невозможно оценить различия проектов, связанных с различными сроками осуществления.
Поскольку метод основан на использовании бухгалтерских характеристик инвестиционного проекта – среднегодовой величине прибыли, то коэффициент эффективности инвестиций не дает количественной оценки прироста экономического потенциала компании. Однако данный показатель предоставляет информацию о влиянии инвестиций на бухгалтерскую отчетность компании. Показатели бухгалтерской отчетности иногда являются важнейшими при анализе инвесторами и акционерами привлекательности компании.
Вывод:
Срок окупаемости – это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). К достоинствам данного метода относят простоту расчетов и ясность понимания. Данный критерий позволяет отсечь проекты с сомнительным или слишком долгим возвратом инвестированных средств. Основной недостаток – не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами.
Бухгалтерская норма доходности показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Недостатки данного метода состоят в том, что существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учитывается ценность будущих поступлений.
Важно отметить, что представленные простейшие методы экономической оценки инвестиционных проектов, естественно должны быть дополнены в каждом конкретном случае другими инструментами определения эффективности инвестируемого капитала. Но, так или иначе, именно простые способы позволяют уже на ранней стадии любого проекта дать оценку того, стоит ли вкладывать деньги в проект или нет.
Разработка вариантов инвестиционной политики предприятия и принятие решений по поводу бюджета инвестиций
Инвестиционная политика представляет собой форму реализации инвестиционной стратегии предприятия в разрезе наиболее важных направлений инвестиционной деятельности на отдельных этапах ее осуществления. Она заключается в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансовых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его развития и постоянного возрастания его рыночной стоимости. [3]
Формирование инвестиционной политики состоит из следующих основных этапов:
- определение целей развития предприятия и установление их экономической выгоды;
- разработка и составление инвестиционных проектов исходя из определенных ранее целей развития;
- анализ всех представленных инвестиционных проектов, учитывая их риски, и выбор одного или нескольких проектов, подходящих к осуществлению и реализации