Показатели оценки эффективности инвестиционных проектов

Введение
В современном обществе условия, складывающиеся в различных государствах, в частности в области финансов, характеризуются возрастающей сложностью проблем, постоянными изменениями внешней среды и практически полным отсутствием достаточной информации об экономической обстановке. Следовательно, принимая любое, в том числе управленческое, решение, необходимо определить его последующую эффективность. Несмотря на то, что в настоящее время существует большое многообразие показателей эффективности, оценка эффективности инвестиций сопровождается большим количеством проблем и трудностей. Для совокупного решения этих проблем, или хотя бы какой-то части из них, разрабатываются и исследуются различные методы, модели, подходы и рекомендации к оценке эффективности инвестиционных проектов.
На сегодняшний день очень актуальна подробная и рациональная оценка эффективности инвестиционных проектов (ИП), так как крайне сложно принимать решение об инвестиционных вложениях в условиях сложной экономической ситуации в стране. На данный момент требуется высокое качество оценки инвестиционных проектов с целью контроля их непланового завершения и минимизации рисков. К сожалению, действующие методологии экономической оценки эффективности ИП не в полной мере охватывают данные аспекты.
Действующие методы оценки инвестиционных проектов, такие как срок окупаемости, чистая приведенная стоимость, внутренняя норма доходности не всегда дают исчерпывающий и убедительный результат, необходимый для правильного выбора проекта. Поэтому, не всегда получается сделать выбор в пользу такого проекта, который соответствует интересам инвесторов. Инвестор может быть заинтересован в стратегическом развитии предприятия, оптимизации эффективности производственной деятельности, финансовой устойчивости.
1.Системы показателей оценки инвестиционных проектов с точки зрения эффективности
Для оценки инвестиционных проектов (ИП), как показывает мировая практика, используются подходы Всемирною Банка, методика ЮНИДО. Методы оценки эффективности проекта подразделяются на две группы, основанные на дисконтированных и учетных финансовых ресурсов. Выбор метода определяется сроками осуществления проекта, размером инвестиций, наличием альтернативных проектов и другими факторами. Наиболее часто для оценки эффективности проектов применяют методы, основанные на дисконтированных ресурсах, поскольку они значительно более точны, так как учитывают различные виды инфляции, изменения процентной ставки, нормы доходности. К этим показателям относят метод индекса рентабельности, метод чистой текущей стоимости, метод внутренней нормы доходности (рентабельности) и метод текущей окупаемости. Для российских условий имеются Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, которые исправили и дополнили Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Данные рекомендации конкретизированы (применены) в дорожном хозяйстве в качестве отраслевого дорожного методического документа - Руководство по оценке экономической эффективности.
В качестве основных показателей эффективности инвестиционного проекта устанавливают:
финансовую (коммерческую) эффективность, учитывающую финансовые последствия для участников проекта;
бюджетную эффективность, учитывающую финансовые последствия для бюджетов всех уровней;
народнохозяйственную экономическую эффективность, учитывающую затраты и результаты (выгоды), выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников проекта и допускающие стоимостное выражение.
Чистая приведенная ценность проекта (NPV) представляет собой разницу между дисконтированными выгодами и дисконтированными затратами, а внутренняя норма рентабельности - подбор такой величины ставки дисконтирования, при которой чистая приведенная ценность инвестиционного проекта (IRR) обращается в ноль.
Поскольку к этим показателям относятся как к детерминированным (однозначно определенным) и не учитывают, что они могут оказаться невыполнимы из-за ряда причин, таких как изменение затрат на строительство (под воздействием погодных условий, роста стоимости дорожно-строительных материалов, строительной техники), а выгоды в процессе эксплуатации могут сократиться (с уменьшением спроса на транспортные услуги), предлагаем применять к показателям NPV и IRR вероятностную модель, основанную на теории риска

. В этой модели учитывается также, что стоимость строительства зависит от ошибок в определении перспективной интенсивности движения. Это даст дополнительную информацию инвестору о рисках, которым подвержен его капитал в процессе реализации проекта.
Очень часто проекты с разным базовым объемом инвестиций, получают одинаковые значения чистого дисконтированного дохода. Часто бывают случаи, когда внутренняя норма доходности существенно ниже нежели в проекте с меньшим NPV. Так же не оцениваются денежные потоки за пределами точки окупаемости. Для учета всех пожеланий, которые интересуют инвесторов, требуется сопоставление базовых показателей (NPV, IRR, PP, PI) со всем комплексом интересующих критериев и объединение их в обобщенный показатель эффективности ИП. Формирование данного показателя позволит свести к минимуму возможность экономических потерь при формировании и реализации ИП.
У каждого метода есть определенные достоинства, но вместе с тем и свои недостатки. Последнее выражается в том, что одним методом не могут быть охвачены все особенности проекта - экономические, социальные, организационные. Теория и практика оценки эффективности инвестиционных проектов выработала целую систему международных показателей, комплекс которых позволяет охватить почти 100% всех задач, которые реально встречаются при экономической оценке проектов.
Для самостоятельных и независимых друг от друга проектов методы IRR и NPV всегда порекомендуют одно и то же решение: «принять» или «отклонить». Положительное значение NPV всегда соответствует ситуации, когда внутренняя норма доходности IRR превышает стоимость капитала. В данном случае не важно, каким методом следует пользоваться: методом чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV) или методом внутренней нормы рентабельности (IRR). Однако встречаются ситуации, когда данные критерии противоречат друг другу.
Если анализировать некоторые взаимоисключающие проекты, такие как строительство предприятия по выпуску запчастей или их покупка, рассмотренные выше два критерия могут привести к различным решениям. Здесь может иметь место «конфликт» между NPV- и IRR-методами, заключающийся в том, что для одного проекта эффективность инвестиционных вложений будет определяться NPV-методом, а для другого - IRR- методом.
Противоречия между данными критериями могут произойти в том случае, если стоимость инвестиций под один проект выше, чем под другой несовместимый проект; динамика денежных потоков во времени различна, а также различна продолжительность жизни инвестиций.
Таким образом, организационно-экономический механизм реализации проекта требует для успешного функционирования использование аудита, начиная подготовкой проекта и заканчивая оценкой его фактической эффективности, словно сложная многоуровневая система, которая позволяет поддерживать равновесия между его участниками.
2. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта
Все инвестиционные проекты, несмотря на их разнообразие, обладают следующими одинаковыми чертами, позволяющими применять единые методы оценки их эффективности:
1) наличие временного лага между моментом вложения инвестиций и моментом получения дохода;
2) стоимостная оценка привлекательности проекта.
Эти общие черты накладывают свои особенности на организацию расчетов показателей экономической эффективности. Эти особенности заключаются в следующем:
Все расходы и доходы по проекту представляются в виде оттоков и притоков денежных средств.
На каждом шаге расчета определяется сальдо притока и оттока денежных средств, что и представляет собой денежный поток.
Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов, денежный поток по проекту формируется из потоков по отдельным видам деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.
Таблица 1 - Оттоки и притоки денежных средств инвестиционного проекта в зависимости от вида деятельности
Вид деятельности Отток Приток
1 2 3
Инвестиционная деятельность продажа активов
(возможно, условная) в течение и по окончании проекта;
поступления за счет уменьшения оборотного
капитала капитальные вложения;
затраты на пусконаладочные работы;
ликвидационные затраты в конце проекта;
затраты на увеличение оборотного капитала
Операционная деятельность производственные издержки;
налоги выручка от реализации;
прочие и внереализационные доходы
1 2 3
Финансовая деятельность затраты на возврат
и обслуживание займов
и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг;
затраты на выплату дивидендов по акциям - вложения собственного (акционерного) капитала
и привлеченных средств (субсидий и дотаций), заемных средств
Наличие временного лага между моментом вложения инвестиций и моментом получения дохода объясняет выражение денежного потока в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.
Текущие цены денежного потока - цены, которые заложены в инвестиционный проект без учета инфляции