Финансовая политика государства в условиях текущего глобального финансового кризиса

Введение

Низкие процентные ставки, а иногда и отрицательные, выступают одними из ключевых триггеров, которые, на сегодняшний день, называют финансовые эксперты. Причиной тому текущая денежно-кредитная политика ведущих банковских регуляторов мира, включая Федерально Резервную Систему (ФРС), Банк Англии, Европейский Центральный Банк (ЕЦБ), Швейцарский Национальный Банк (ШНБ) и Банк Японии. Возвращаясь к предисловию возникновения такой ситуации, необходимо обратиться к не столь далекому прошлому, а именно к периоду 2008 – 2009 годов, когда мировая экономика подверглась одному из крупнейших финансовых кризисов за всю историю человечества.
Как не странно, первопричиной краха рынков выступали финансовые рынки, инструменты, а особенно ипотечные деривативы, имеющие на то время политическую поддержку со стороны правительства США. В конечном итоге, чересчур стимулирующая финансовая политика ведущей экономики мира привела к коллапсу, последствия которого ощутимы для развитых и развивающихся стран и до сегодняшнего дня. Более того, именно резкий переход банковский регуляторов к ультрамягкой денежно-кредитной политики стоит считать основной причиной того, почему финансовая политика этих стран вызывает вопросы у многих экономистов мирового масштаба, как Р. Шиллер, Н. Таллеб, Дж. Стиглиц и другие.
Возвращаясь к основному предмету нашего исследования, необходимо ответить на вопрос: по каким причинам финансовая политика мировых государств обрела текущий характер? Первоначально, основным фактором выступало падение объема ВВП крупнейших рыночных экономик мира, а также обвал финансовых рынков. Но далее, были достигнуты многочисленные положительные результаты, включая рост занятости и рабочих мест, рост экономики, восстановление и обновление максимальных уровней фондовых рынков и так далее. Но, банковские регуляторы столкнулись с другой проблемой, столь странной для российского пространства – кризис низкой инфляции и возникновения дефляции.
Именно по этой причине, сворачивание прошлой финансовой политики для мировых государств является неподъёмной задачей, ведь они столкнулись с вопросом без ответа. С одной стороны, такие страны, как США, Великобритания и Германия имеют положительную макроэкономическую статистику, что сигнал для ужесточения своей денежно-кредитной политики. С другой стороны, низкий рост инфляции не способствует росту объема производства и капитальных инвестиций, более того, в случае повышения уровня процентных ставок и ужесточения условий на денежно-кредитном рынке существует риск снижения роста инфляции и переход ее до дефляции. Таким образом, финансовая политика мировых государств в условиях низкой инфляции – это актуальная тема сегодняшнего дня, кроме того, возвращаясь к истории экономики, мы заметим, что подобная картина, которую мы наблюдаем сейчас, особенно в виде программ количественного смягчения и отрицательных процентных ставок, ранее экономистами, политиками и предпринимателями не встречалась.
Целью нашего научного исследования является анализ текущей финансовой политики мировых государств (ЕС, США, Великобритании, Японии) с целью определения вектора их будущей стратегии, чтобы найти идеальный баланс между финансовыми рынками, ростом экономики и уровнем инфляции.
Для достижения данной цели необходимо выполнить следующие задачи:
- провести анализ мировых финансовых рынков;
- провести анализ текущей денежно-кредитной политики США, Великобритании, Евросоюза и Японии;
- выделить основные тенденции финансовой политики мировых государств;
- обнаружить ключевые триггеры для мировой экономики;
- проанализировать всю доступную информацию с целью поиска проблемы роста инфляции.
Практическая значимость: основные результаты и выводы научного исследования могут быть использованы в научной и педагогической деятельности при рассмотрении вопроса финансовой политики и ее совместимости с уровнем инфляции. Также материал может быть использован финансовыми и банковскими регуляторами при принятии решения о своей политике.
Для исследования проблемы использовались научные работы таких ученных, как Дж. Стиглиц, где приведены доводы причинно-последовательной реакции финансовых рынков на кризис 2008 года и Р. Шиллера, который раскрывает понятие «иррационального мышления» в глазах американских и европейских потребителей. Кроме того, были использованы источники статистики, а именно Tradingview, Forbes, Bloomberg, Tradingeconomics, TeleTrade, FRS и Атлас мировых данных.

1. ВЛИЯНИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА МИРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

На протяжении 2007 – 2008 годов, макроэкономическая статистика США начала ухудшаться, что стало первым звонком в преддверии мирового финансового кризиса. В силу различных причин для стимулирования роста экономики, банковский регулятор страны ФРС принял решение о начале периода снижения процентных ставок, что является ключевым инструментом монетарного влияния на реальный и фиктивный сектор экономики. 18 сентября 2007 года, руководство ФРС согласилось с идеей снизить процентную ставку с текущих +5,25% до +4,75%, что начало новую «эру низких процентных ставок», которая имела разгар в 2013 – 2015 годах.
Период снижения процентных ставок продолжался до заседания ФРС 30 апреля 2008 года, когда ставку опустили до уровня +2%, после чего начался период нейтральной денежно-кредитной политики до октября 2008 года, когда буквально за пару заседаний ставка была опущена с +2% до +0,25%, своего исторического минимума. Ключевой причиной такого события был финансовый крах американского фондового и в целом международных рынков 15 октября 2008 года, когда появилась новость о банкротстве крупнейшего инвестиционного банка США и мира – Lehman Brothers. После тех злосчастных событий, ключевым игроком при формировании основных тенденций международных финансовых рынков выступала ФРС [12].

Рис. 1. Динамика процентной ставки ФРС США [1].
О влияние денежно-кредитной политики ФРС на международные финансовые рынки можно судить с различных сторон. В первую очередь, стоит обратить внимание на влияние и реакцию местного рынка ценных бумаг после решения банковского регулятора смягчить или ужесточить свою денежно-кредитную политику. Ключевым инструментом влияния ФРС является процентная ставка, но, после кризиса 2008 – 2009 годов, мир увидел новые инструменты монетарного стимулирования, которые имели название программа количественного смягчения. Наиболее популярной программой была QE3, которая и является последним инструментом количественного смягчения ФРС США на сегодняшний день. Но, помимо американского примера, есть еще и другие программы: Банка Англии, ЕЦБ и Банка Японии.
Для того чтобы отобразить влияние денежно-кредитной политики ФРС на американский рынок ценных бумаг стоит взять ключевые инструменты и проанализировать их динамику с динамикой изменения процентных ставок США. Ключевым фондовым инструментом является биржевой индекс S&P500, среди компонентов которого выступают 500 крупнейших американских корпораций. На сегодняшний день, общая капитализация компаний, которые являются эмитентами акций в этом биржевом индексе, составляет 20 триллионов долларов США. Это больше, чем общий объем ВВП этой страны. Более того, биржевой индекс S&P500 является ключевым финансовым активом всего международного финансового рынка. От его движения зависят движения всех фондовых площадок мира, включая ММВБ и РТС. По этой же причине, мы решили исследовать влияние денежно-кредитной политики ФРС на мировые финансовые рынки, в первую очередь.

Рис. 2. Динамика биржевого индекса S&P500 [6].
На рисунке 2, можно заметить, что нисходящую тенденцию биржевой индекс S&P500 начал еще в конце 2007 года. А весной 2008 года падение начало демонстрировать высокие темпы, которые вызвали Risk Off и уход от рисковых активов американских и мировых инвесторов. На этом фоне, ухудшение наблюдалось и в разрезе реального сектора экономики страны. В первую очередь, многие ощущали давление со стороны ипотечного рынка, где рост цен на недвижимость остановился, а объем продаж новостроек начал снижаться до нулевого значения. На этом фоне, ФРС принимает решение о начале периода снижения процентных ставок, чтобы стимулировать рост экономики страны, включая ипотечный рынок и американские фондовые площадки. Но, динамика биржевого индекса S&P500 сохраняла свое «медвежье» настроение, что вылилось в пробитие уровня 1200 пунктов, после чего были сработаны стоп-приказы. Под влиянием уже технических факторов, снижение котировок ускорилось, а ФРС снижает процентную ставку уже до +2%.
В конечном итоге, высокая спекулятивность ипотечного рынка привела к коллапсу, после чего было объявлено о банкротстве крупнейшего инвестиционного банка мира Lehman Brothers, а причиной этому выступал обвал на рынке ценных бумаг

. В конечном итоге, с 15 октября 2008 года, котировки по биржевому индексу S&P500 упали до 665 пунктов, что составило падение рынка на -57,85%. Но, решение ФРС 16 декабря 2008 года снизить процентную ставку до исторического минимума +0,25%, стало причиной торможения падения рынка, после чего началась боковая консолидация с дальнейшим ростом. На сегодняшний день, это ралли можно назвать крупнейшим историческим ростом фондового рынка США.
Причиной такого движения биржевого индекса S&P500 могут быть многие фундаментальные факторы. В первую очередь, стоит отметить рост стоимости акций из-за низкой процентной ставки денежно-кредитной политики ФРС. Уже в апреле 2013 года, котировки S&P500 достигли отметки исторического максимума, который был установлен в октябре 2007 года. Именно на протяжении 2013 года в действие денежно-кредитной политики ФРС был инструмент количественного смягчения в виде программы QE3.
Изначально Федеральная резервная система ввела первую и вторую программу количественного смягчения (QE 1 и QE2), которые не смогли вызвать тот эффект, который был потом во время третьей программы. QE3 была запущена 13 сентября 2012 года, а закончилась 29 октября 2014 года [3]. Именно октябрьское заседание ФРС считается началом долгожданного периода ужесточения денежно-кредитной политики, поскольку после него остался лишь один инструмент стимулирования – низкая процентная ставка +0,25%. Ключевая цель программы QE3 было стимулирование роста инфляции, которого в экономике США не наблюдалось. Кроме того, ФРС делал важную ставку на рынок труда, по сколько именно плохая занятость считалась причиной всех проблем американской экономики [4].
Согласно третьей программы количественного смягчения, ФРС ежемесячно проводил программу выкупа казначейских облигаций на сумму 80 млрд. долларов. Источником этих покупок был печатный станок, который работал на «полную мощность». Многие члены ФРС считали, что такая политика станет причиной резкого роста денежной массы внутри экономики страны, что подстегнет рост инфляции, занятости и объема ВВП, но, восстановление оказалось минимальным. Изначально, предполагалась такая схема реакции. ФРС печатает деньги, которые направляет на выкуп своих же облигаций. Ключевыми держателями казначейских облигаций США выступали коммерческие банки. Соответственно, при программе количественного смягчения, спрос на эти облигации со стороны ФРС вызовут рост их стоимости, на чем заработают банки. Кроме того, при продаже этих долговых бумаг, банки получат свободные денежные средства со стороны банковского регулятора, после чего первые направят их в сторону кредитования потребительского сектора и сектора бизнеса.
Но, этого не произошло. Эффект по намеченному плану был. Рынок труда демонстрировал рост, экономика США росла иногда темпами выше 2 – 2,5 процентов в год, но, роста инфляции как такового не было. Вместо кредитования, коммерческие банки приняли решение заняться инвестированием полученных средств в сторону рынка акций, что и стало причиной резкого восстановления фондового рынка США. Тому подтверждение динамика S&P500 (рисунок 2), ведь именно во время программы QE3 была основная фаза бычьего импульса.
Кроме того, ФРС сильно рисковал. Во-первых, из-за этой программы, государственный долг США значительно вырос. Конгрессу приходилось принимать секвестр бюджета и иногда уходить на неделю отпуска из-за нехватки бюджета в конце рабочего сезона. Помимо всего, такая политика ФРС стала причиной роста всех фондовых рынков мира, исключительно на том, что в США наблюдается положительный рост. Уровень корреляции слишком высокий, чтобы его игнорировать, но, а рынок казначейских облигации претерпел революционные изменения.
Например, стоит взять ключевую государственную долговую ценную бумагу США – «трежерис», которой является 10-летняя казначейская облигация.

Рис. 3. Динамика доходности 10-летних казначейских облигаций США [5].
Анализируя динамику доходности бумаги, начиная с 2007 года, можно сделать определенные выводы. В первую очередь, стоит заметить, что чем выше спрос на бумагу, то тем ниже ее доходность, значит, программы количественного смягчения ФРС стали причиной снижения доходности этого инструмента. На начало кризиса 2008 года, доходность «трежерис» составляла около 4%. В 2007 году она было еще выше +5%. Но, если вернуться к событиям, когда ФРС придерживался крайне мягкой денежно-кредитной политики, то их доходность опускалась ниже 1,5 – 2 процентов. Это подтверждение того, что монетарная политика ФРС влияет не только на фондовый рынок США и все мировые фондовые площадки, но и на рынок долговых ценных бумаг. Кроме того, под влиянием был не только американский рынок, но и другие страны.

Рис. 4. Динамика доходности 10-летних облигации Германии [7].
К примеру, можно взять ключевой рынок Еврозоны – облигации Германии и динамику их доходности. На рисунке 4, мы можем сделать вывод о том, что уровень корреляции 10-летних облигаций США и Германии крайне высокий. Причиной снижения доходности облигаций США была денежно-кредитная политика ФРС, а немецкие бонды, как и бумаги других стран, отреагировали на это событие, пойдя в направление той же стороны. Причиной такой корреляции является высокий уровень глобализации и интеграции мировой финансовой системы. Ключевые институциональные инвесторы ведут свою деятельность на рынках всего мира, что и ликвидировало границы между инструментами разных стран. По этой причине, изменения в денежно-кредитной политики ФРС вызывают реакцию по всему миру.
Но, причиной такой динамики облигаций Германии является и денежно-кредитная политика ЕЦБ. На протяжении 2016 года, доходность бумаг достигала отрицательного уровня – 0,15%, чему была причина ставка ЕЦБ. Но, такая денежно-кредитная политика других ЦБ объясняется событиями вокруг ФРС.

Рис. 5. Динамика процентных ставок ФРС, ЕЦБ, Банка Англии и Банка Японии (2007 – 2008 гг.) [2].
Для того чтобы выяснить реакцию других ЦБ мира на монетарную политику ФРС, можно проследить за событиями, которые разворачивались в 2007 – 2008 годах. К примеру, первым путь смягчения и снижения процентной ставки занял ФРС. Стоит обратить внимание, что в первое время, такие регуляторы, как ЕЦБ и Банк Англии наоборот повысили на незначительный уровень свои процентные ставки, но, потом, в конце 2008 года после события 15 октября, резко начали снижать свои процентные ставки.
Причиной такому является реакция остального мира на события в экономике США. Причина вовсе не в том, что денежно-кредитная политика ФРС – это ключевой ориентир для других банковских регуляторов. Да, его роль и важность отрицать не стоит, но, первые негативные события наблюдались в экономике США. По этой причине первым реагировал ФРС, но, а далее, обвал биржевого индекса S&P500 и ипотечного рынка США стали причиной финансового коллапса уже на других рынках мира, и тем самым, фундаментальным фактором мягкой денежно-кредитной политики ЕЦБ, Банка Англии и Банка Японии, хотя у последних проблемы были намного раньше.
Кроме того, ФРС и другие ЦБ развитых стран мира имеют большое влияние на такие финансовые рынки, как товарно-сырьевой, включая и энергетический, и рынок FOREX, из-за колебания валют которого начались «валютные войны».
В первую очередь, стоит обратить внимание на рынок нефти, который имеет, как положительное, так и отрицательное влияние на экономику России. Для анализа стоит брать динамику инструмента, начиная не с 2007 года, а с 2014, когда и начался процесс сворачивания последней третьей программы количественного смягчения ФС.

Рис. 6. Динамика рынка нефти марки Brent [6].
На рисунке 6, можно увидеть то, как события, связанные с денежно-кредитной политики ФРС влияли на динамику рынка нефти. Стоит предупредить, что ключевыми факторами были вовсе не действия ФРС, но, банковский регулятор США являлся не последней причиной. Дело в том, что цены на любое сырье в мировой системе товарно-сырьевого рынка измеряется в американской валюте, соответственно, цены на нефть – это соотношение нефти/доллара. Выходит, что изменение курса американской валюты становится причиной движения сырьевых товаров в разные стороны. Но, с учетом большого количества стран, экономика и бюджет которых завязана на сырьевом секторе, такое влияние денежно-кредитной политики ФРС губительное. Доказательством такого мнения являются события внутри экономики России на протяжении 2014 – 2015 годов, когда и происходил процесс ужесточения монетарной политики ФРС после 9-летней паузы.

Рис. 7. Динамика валютной пары EUR/USD [6].
Для того чтобы оценить изменение курса доллара стоит проанализировать ключевую валютную пару рынка FOREX EUR/USD (рисунок 7)