Понятие и сущность структуры капитала

Построение эффективной системы управления структурой капитала на предприятии требует теоретического переосмысления самого понятия «структура капитала предприятия». Поэтому рассмотрением данного вопроса является анализ современных теоретических концепций структурирования капитала предприятия.
В современной экономической литературе под структурой капитала понимается соотношение между различными краткосрочными и долгосрочными источниками финансирования. Например, структура финансовых источников корпорации отражает доли в общей величине пассивов (обязательств): собственного капитала, долгосрочных обязательств, таких краткосрочных обязательств, как банковские займы, кредитные линии, кредиторская задолженность и т. д.
Понятие «структура капитала» имеет неоднозначный дискуссионный характер и поэтому требует четкого толкования. В самом общем виде зарубежные и отечественные ученые-экономисты это понятие трактуют как соотношение собственного и заемного капитала предприятия. В то же время в понятие собственного и заемного капитала вкладывается разный конкретный смысл. Первоначально понятие «структура капитала» рассматривалось исключительно как соотношение собственного уставного и долгосрочного заемного капитала. Исходя из такой трактовки содержания этого термина, почти все классические теории структуры капитала строятся на исследовании соотношения доли акций, эмитируемых предприятие (собственного капитала) и облигаций (заемного капитала).
На нынешнем этапе большинство ученых-экономистов считает, что понятие «структура капитала» должно учитывать все виды как собственного, так и заемного капитала предприятия, что значительно расширяет границы практического применения этой категории. Однако следует учитывать, что теоретические основы этой концепции и механизмы управления структурой капитала построены на первоначальном определении структуры капитала. Так как расширение содержательного наполнения данного термина повлияет на основные пропорции и закономерности, связанные с понятием «структура капитала», ни зарубежные, ни отечественные экономисты не исследуют.
Многоаспектность экономической категории «капитал» порождает существование различных подходов к процессу детализации его составляющих элементов и взаимосвязей между ними, то есть к его структурированию. В общем, термин «структура экономических категорий» – это комплекс закономерных связей и отношений между составляющими и элементами категории, их общая внутренняя организация, которая отражает развитие экономических явлений и процессов в эволюции определенных экономических и социально-экономических систем, а следовательно, их различных стадий и этапов [1, с. 501].
В наиболее общем виде структура капитала рассматривается ее исследователями как соотношение собственного и заемного капитала предприятия. В частности, такого мнения придерживаются Ю. Бригхем, Л. Гапенски, которые под структурой капитала видят сочетание привлеченных и собственных источников средств [2, с. 358]. Г.А. Крамаренко, О.Е.Чорна под структурой капитала предприятия понимают соотношение между собственными, заемными и привлеченными группами источников, а также отдельными видами источников капитала в процессе его формирования и использования для осуществления инвестиционной деятельности предприятия [3, с. 310]. М.О Данилюк, В.И. Савич отмечают, что структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности [4, с. 79]. Такого же мнения, по сути структуры капитала придерживаются Л.В. Кузьменко, В. В. Кузьмин, В.Н. Шаповалова [5, с. 187], Г.А. Швиданенко, Н.В. Шевчук [6, с. 63], Б.Т. Кузнецов [7, с. 328]. Е.С. Стоянова отождествляет структуру капитала с источниками финансирования деятельности предприятия [8, с. 167]. И.А. Бланк определяет структуру капитала как соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов [9, с. 280]. В.В. Ковалев, анализируя сущность структуры капитала, выделяет такие два понятия как «финансовая структура» и «капитализированная структура». Так, под термином «финансовая структура» он понимает способ финансирования деятельности коммерческой организации в целом, то есть структуру всех источников средств, включая краткосрочные. Второе определение относит к более узкой части источников средств – долгосрочных пассивов (собственного и заемного капитала) [10, с. 847].
Другая группа авторов под структурой капитала предприятия понимают набор ценных бумаг. В частности, Дж.К. Ван Хорн отмечает, что структура капитала – соотношение или структура ценных бумаг, используемых фирмой для ее финансирования .
Такие авторы, как Э. Никбахт А. Гропелли рассматривают структуру капитала как составляющую финансов фирмы. Они считают, что структура капитала зафиксирована в правой части баланса, где показаны основные источники средств, привлеченных для финансирования [18, с. 170]. Такого же мнения относительно определения структуры капитала придерживается А.В. Строкова и А.Н. Ряховская .
Итак, анализируя структуру капитала, различные авторы включают в ее состав многообразные варианты соотношения различных видов капитала. Однако большинство ученых, исследуя данный вопрос, анализируют структуру капитала только по источникам формирования средств без учета его строение по формам проявления ресурсов. Именно поэтому, по нашему мнению, в структуре капитала целесообразно понимать соотношение между собственными и заимствованными ресурсами в денежной, финансовой, материальной и нематериальной формах, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.
Исходя из вышесказанного, предлагаем структурировать капитал с привязкой к источникам информации, то есть к формам отчетности, порядок составления которых регламентируют положения (стандарты) бухгалтерского учета по следующим направлениям:
по источникам формирования (собственный и заимствованный капитал);
по формам проявления (капитал в денежной форме, капитал в финансовой форме, капитал в материальной форме, капитал в нематериальной форме);
по характеру использования (внеоборотные и оборотные активы, работающий и неработающий капитал и т.д.).
Процесс формирования капитала предприятия требует соблюдения следующих принципов:
–учет перспектив развития предприятия;
–обеспечение соответствия между объемом привлеченного капитала и объему активов предприятия;
–обеспечение оптимальной структуры капитала;
–минимизации затрат при формировании капитала из различных источников;
–обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе функционирования .
При выборе схем формирования структуры капитала очень важно учитывать преимущества и недостатки избранных источников финансирования (рис

. 1).
Рисунок 1 – Преимущества и недостатки использования собственного и заемного капитала
Состав и структура капитала предприятия зависит от факторов производственного, экономического и организационного характера. В таких фондоемких видах деятельности, как производство машин преобладающим элементом капитала являются амортизационные отчисления. В легкой промышленности и торговле значительная доля принадлежит заработанной прибыли. Вместе с тем, одно предприятие на различных этапах деятельности имеет в своем распоряжении различный состав и структуру капитала. Например, на этапе становления оно финансируется за счет собственных или заемных средств, а по мере его дальнейшего развития появится заработанный собственный капитал в виде прибыли. Конечная структура капитала предприятия определяется путем анализа степени влияния отдельных источников дополнительного капитала к тому, что функционирует сначала и изменения в нем соотношение собственного и ссудной составляющей .
Таким образом, структура капитала предприятия формируется за счет как внутренних, так и внешних источников, что обусловлено как особенностями финансового развития собственно самого предприятия, так и финансового рынка страны. Структура капитала, как правило, определяет аспекты не только финансовой, операционной и инвестиционной деятельности. Она в первую очередь влияет на результаты его деятельности: коэффициенты рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности и др.
Таким образом, структура капитала это соотношение собственных, заемных и привлеченных ресурсов в материальной и нематериальной формах, которое формируется предприятием в процессе своей финансово-хозяйственной деятельности для осуществления ее последующего финансирования. Принято выделять две основные схемы формирования структуры капитала предприятия:
смешанное финансирование, при котором капитал формируется за счет собственных и заемных средств, привлекаемых в различных пропорциях;
полное самофинансирование, при котором капитал формируется за счет только собственных средств и резервов .
Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет высокий уровень финансовой устойчивости, но такая политика ограничивает темпы развития предприятия, а также не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Следует отметить, что в определенных ситуациях руководство предприятия вынуждено использовать ссудный капитал. Причина заключается в ограниченности собственных источников финансирования – невозможности нулевых дивидендов, невозможности или нерациональности размещения дополнительной эмиссии акций. Таким образом, ссудный капитал привлекателен своей относительной дешевизной, но его привлечения ограничено ростом риска владельцев собственного капитала [13, с. 74].
В связи с развитием рынка долговых обязательств и распространением использования безналичных расчетов в практике отечественных предприятий стало целесообразно выделять в структуре капитала ресурсы в финансовой форме, в состав которых можно отнести такие финансовые инструменты, как вексель, аккредитив, дебиторская задолженность и тому подобное.
Структура капитала по формам проявления изображена на рис. 2. Она имеет значительное влияние на финансовые результаты деятельности предприятия, на его надежность, стабильность и рыночную стоимость, поэтому основной задачей стоящей перед руководителем любого предприятия становится определение оптимальной структуры капитала.
Рисунок 2 – Структура капитала согласно формам проявления ресурсов
Таким образом, далее при изложении материала под структурой будем капитала понимать соотношение между собственным и заемным капиталом предприятия, который представлен облигационным займом и кредитными ресурсами (рис. 3). Принципиальное отличие собственного и заемного капитала заключается в различном необходимом уровне доходности, который связан с неодинаковым уровнем риска для владельцев этого капитала.
Рисунок 3 – Структура капитала предприятия
Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V (оценка всех активов и всего капитала) состоит из нынешней рыночной цены собственного капитала – S (нынешней оценки (РV) будущих денежных поступлений владельцев собственного капитала) и нынешней рыночной цены заемного капитала – D (PV будущих поступлений владельцев заемного капитала) :
V = S + D,(1)
Поскольку балансовые оценки владельцев капитала часто не отражают действительной величины капитала, то использовать их в процессе принятия решений по структуре капитала некорректно. Поиск такого соотношения – проблема, которую пытается решать теория структуры капитала.
Теория структуры капитала основывается на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на его рыночную стоимость. Нынешняя рыночная стоимость (актива, проекта или всего бизнеса) определяется как сумма дисконтированных чистых потоков.
В теории структуры капитала рассматриваются следующие вопросы :
влияет ли структура капитала на его нынешнюю стоимость?
элементы капитала задействованы и в какой пропорции?
если пропорции между элементами капитала важны (прежде всего соотношение собственного и заемного капитала), то какая пропорция обеспечит максимум нынешней стоимости вложенного капитала в отдельный актив, проект или корпорацию в целом?
Нынешняя стоимость капитала определяется по формуле :
t=1nCFt(1+k)t, (2)
где CFt – денежные потоки;
k – учетная ставка;
t – продолжительность инвестиционного периода.
Очевидно, что комбинация элементов капитала не повлияет на прогнозируемые на весь капитал денежные потоки CFt, определяемых спросом на продукцию, которая выпускается эффектом операционного рычага и т