Основные критерии оценки эффективности инвестиционных проектов в контроллинге

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов можно охарактеризовать как методы определения целесообразности и эффективности долгосрочных вложений капитала (инвестиций) в различные объекты (отрасли) с целью анализа их перспективной доходности и окупаемости. Существует множество способов оценки инвестиционных проектов, и большинство из них требует информации об уровне дохода, который обеспечат инвестиции. Одним из главных процессов контроллинга инвестиционных проектов является выбор определенного критерия оценки эффективности проекта. Использование различных критериев приводит к различным результатам оценки. Именно поэтому выбор используемых критериев должен осуществляться в рамках специфических условий определенной ситуации [15].
Выделяют две основные группы показателей оценки экономической эффективности и целесообразности инвестиционных проектов: это традиционные критерии (которые также именуют статистические методы) и методы дисконтирования денежных потоков (так называемые динамические методы). Помимо этого, существуют критерии оценки проектов в условиях риска и неопределенности. Статистические методы включают в себя расчет показателей с использованием денежных потоков без учета дисконтирования, то есть, эти методы не берут во внимание изменение стоимости денег во времени. Эти критерии использовались преимущественно в условиях административно-командной системы. В свою очередь, динамические методы учитывают временное изменение стоимости денег [6]. В рамках данных методов используется приведение стоимости всех денежных потоков к определенному моменту времени путем их дисконтирования или наращивания. За счет этой особенности динамические методы широко применяются во множестве стран мира, именно они оказались наиболее пригодными для применения в рыночных условиях. Рассмотрим каждую группу критериев подробнее, чтобы определить их достоинства и недостатки, а также подходящую сферу применения [15].
Среди традиционных критериев наиболее используемыми в рамках практической деятельности компаний считаются два основных показателя: период окупаемости и рентабельность.
Простой срок окупаемости (PP - Pay-Back Period) – это период времени, который требуется для полного возмещения осуществленных инвестиций за счет чистых денежных поступлений от их использования. Иными словами, это срок, в течение которого возвращаются капитальные вложения в виде прибыли [14].
Существует общее правило для критерия простой срок окупаемости, исходя из которого принимается решение по реализации того или иного инвестиционного проекта. Оно звучит следующим образом: из множества альтернативных проектов выбирается тот инвестиционный проект, который имеет меньший период окупаемости.
Данный критерий имеет ряд преимуществ:
простота и легкость вычисления значения показателя;
простота понимания и интерпретации результатов вычисления значения показателя;
соответствие показателя методам бухгалтерского учета, что обеспечивает доступность входных данных.
Наряду с описанными преимуществами, простой срок окупаемости имеет и некоторые недостатки, перечислим основные из них:
привязка к данным бухгалтерской отчетности (чаще всего, доходы определяют по прибыли бухгалтерского учета, а не по денежным потокам);
показатель не учитывает прибыль за пределами срока окупаемости. Данный критерий определяет срок, когда инвестор сможет вернуть реализованные вложения, однако, срок окупаемости не демонстрирует выгоду, которую получит инвестор в дальнейшем, за пределами срока окупаемости. Ориентируясь на данный критерий, специалисты могут выбрать проект с меньшим сроком окупаемости, посчитав его более выгодным, однако оставить в стороне проект, который принесет больший доход, но с более продолжительным сроком окупаемости [4].
косвенный учет риска;
не учитывается величина альтернативной стоимости ресурсов, используемых в рамках инвестиционного проекта;
срок окупаемости проекта не равен сумме сроков окупаемости его этапов;
простой срок окупаемости не учитывает изменения стоимости денег во времени;
показатель не различает проекты с неодинаковой величиной первоначальных инвестиций.
Простой срок окупаемости применяется для проектов, которые реализуются в условиях высокой инфляции и экономической нестабильности при дефиците ликвидных оборотных средств

.
Следующим статистическим методом оценки эффективности инвестиционного проекта является показатель простой нормы прибыли.
Простая норма прибыли (SRR – Simple Rate of Return) – показатель, определяющий требуемый уровень рентабельности проекта. Данный показатель рассчитывается как отношение чистой прибыли, полученной в результате реализации проекта к суммарным инвестиционным затратам. Величина простой нормы прибыли рассчитывается по формуле (1) [17].

, (1)
где SSR – простая норма прибыли; NP – чистая прибыль, накопленная в процессе реализации проекта (net profit); TIC – суммарные (общие) инвестиционные затраты (total investment costs).
Данный показатель имеет те же преимущества, что и простой срок окупаемости.
В качестве недостатков простой нормы прибыли также можно определить некоторые недостатки предыдущего рассмотренного показателя, например отсутствие учета изменения временной стоимости денег и использование бухгалтерских величин.
Простая норма прибыли используется для выяснения целесообразности дальнейшего анализа эффективности инвестиционного проекта. Если величина показателя недостаточно высока, то специалисты отказываются от реализации проекта на начальной стадии.
Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов используются компаниями гораздо активнее, ведь они устраняют один из главных недостатков статистических методов – динамические методы учитывают изменение стоимости денег во времени.
Все динамические методы основываются на некоторых важных положениях.
Во-первых, деньги обладают некоторой альтернативной стоимостью – это определенный процент, под который можно было бы вложить капитал. У инвестора всегда есть возможность вложить свой капитал под некоторый процент, при этом, не подвергая свои вложения риску. Естественно, вкладывать можно те средства, которые имеются у инвестора в настоящее время, а не те, которые будут получены в будущем. Ценность сегодняшнего дохода будет больше ценности будущего дохода равной величины на тот процент, который можно получить за счет инвестирования сегодняшнего дохода. Это происходит потому, что именно сегодняшний доход можно вложить под некоторый процент с отсутствием риска невозврата капитала. В свою очередь, сегодняшняя ценность будущего дохода меньше его номинального значения на ту величину процентов, которую мог бы получить инвестор за данный отрезок времени. Дисконтирование – это процесс определения текущей стоимости будущих денежных потоков путем приведения их стоимости к определенной временной точке.
Используемую при этом ставку процента называют ставкой дисконтирования.
Во-вторых, в процессе дисконтирования определяют, что запасы ресурсов не ограничены, а деньги выступают в роли всеобщего эквивалента, то есть существует возможность приобретения каждого ресурса за деньги. Главной целью компании в данном процессе выступает желание повысить свою акционерную стоимость. Помимо этого, полагается, что менеджер действует рационально с учетом цели предприятия.
На основе этих принципов работают динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Текущую стоимость денежных потоков в настоящее время определяют как четвертую функцию сложного процента. Сложный процент – процент, начисляемый не только на первоначальную сумму, но и на начисленные проценты. Текущая стоимость денежных потоков рассчитывается по формуле (2) [17]:
, (2)
где PV – текущая стоимость денежного потока; FV – будущая стоимость денежного потока; i – ставка сложного процента; n – число периодов начисления процентов.
Одним из вопросов, возникающих в процессе определения текущей стоимости денежных потоков, является значение используемой процентной ставки (ставки дисконтирования). В качестве такой ставки могут использоваться следующие значения: банковская ставка по кредитованию, средневзвешенная или альтернативная стоимость капитала, внутренняя норма доходности [15].
В качестве первого динамического метода оценки эффективности инвестиционных проектов рассмотрим показатель чистой текущей стоимости проекта.
Чистая текущая стоимость проекта (NPV – Net Present Value) – это абсолютный показатель эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемый как разность суммарной текущей стоимости денежных потоков, дисконтированных (приведенных) в соответствии с выбранной процентной ставкой, и величины текущей стоимости инвестиций