Инвестиционный проект: понятие и особенности реализации

Вливание инвестиций в экономику РФ происходит при помощи реализации разнообразных инвестиционных проектов. Эти проекты выступают в качестве начальной точки инвестиционных процессов внутри страны. Прежде, чем вводить определение «инвестиционного проекта», необходимо проанализировать понятие «проект».
В ФЗ от 25.02.1999 N 39-ФЗ дано следующее определение инвестиционного проекта: «инвестиционный проект – это обоснование экономической рациональности, сроков и объемов реализации капитальных вложений, включая нужную проектно-сметную документацию, которая разработана согласно законодательству России и утвержденными в специальном порядке стандартами (правилами и нормами) и описание практических действий для реализации инвестиций (бизнес-план)».
Инвестиционные проекты можно дифференцировать по ряду признаков [3]:
1. По отношению к другим инвестиционным проектам:
независимые, допускающие раздельное и одномоментное осуществление, с отсутствием взаимного влияния;
альтернативные, не допускающие единовременной реализации. Из нескольких проектов может быть выбран только один;
взаимодополняющие, предполагающие реализацию только совместно с другим проектом.
2. По времени осуществления:
– краткосрочные (до 3 лет);
– среднесрочные (от 3 до 5 лет);
– долгосрочные (более 5 лет).
3. По масштабам:
малые проекты, действие которых ограничено пределами одной компании. Данные проекты направлены на увеличение масштабов производства и расширение ассортимента изготавливаемой продукции. Малым проектам свойственен небольшой срок реализации;
средние проекты, нацеленные на реконструкцию и общее техническое перевооружение производства продукции. Эти проекты реализуются поэтапно по отдельным сегментам производства, в соответствии с выстроенным графиком поступления ресурсной базы;
крупные проекты (относятся к сфере деятельности крупных компаний), в основе которых содержится «новая идея» производства продукции, необходимая для удовлетворения потребительского спроса на внешнем и внутреннем рынках;
мегапроекты (целевые инвестиционные программы), включающие большое количество связанных между собой итоговых проектов. Подобные программы могут иметь региональный, государственный или международный статус.
4. По направленности:
коммерческие проекты, ориентированные лишь на получение прибыли;
социальные проекты, направленные на решение проблем безработицы в регионе, улучшение криминогенной ситуации и пр.;
природоохранные проекты, в задачи которых входит повышение качества окружающей среды;
прочие проекты.
5. По сфере и мере влияния:
глобальные проекты, значительно воздействующие на социальную, экономическую и экологическую ситуацию;
народнохозяйственные проекты, влияющие на социальную, экономическую и экологическую ситуацию в государстве.
локальные проекты, не оказывающие значительного воздействия на социальную, экономическую и экологическую ситуацию. Применимы в регионах и городах, влияющие на структуру и уровень цен на товарных рынках.
6. По величине риска:
надежные, обладающие высокой степенью вероятности получения предполагаемых результатов;
рисковые, имеющие высокий уровень неопределенности.
Приведенная классификация не является исчерпывающей и допускает деление по иным признакам. Каждого инвестиционный проект имеет конкретную конечную цель. Разные проекты подразумевают разные цели, однако чаще всего среди них значатся:
1. удержание собственной продукции на рынке;
2. повышение объемов производства и улучшение качества продукции;
3. запуск новой продукции;
4. решение экономических и социальных задач.
Инвестиционным проектам свойственны общие признаки, позволяющие их стандартизировать по следующим параметрам: время реализации проекта, достижение прибыли, стоимостное оценивание проекта и иные. Период времени от старта проекта до его конца называют жизненным циклом всего проекта.
Подробно рассмотрим содержание фаз проектного цикла [8].
Предынвестиционная фаза предваряет этап вложения капитала. На этой стадии производится всесторонний анализ потенциальных экономических выгод проекта, дается оценка его жизнеспособности, обоснуется эффективность и целесообразность конкретного проекта в сопоставлении с другими, альтернативными проектами. Расходы на этом этапе незначительны, зависят от масштаба проекта и его специфики. В случае принятия проекта его расходы капитализируются и включаются в предпроизводственные расходы и в дальнейшем входят в себестоимость готовой продукции.
Инвестиционная фаза связана с инвестированием и непосредственной реализацией проекта. На этом этапе составляется проектно-сметная документация, заказывается оборудование, заключаются договора, производятся пусконаладочные, монтажные работы, обучаются сотрудники, организуются рекламная кампания. На данной стадии формируются стабильные активы компании.
Эксплуатационная фаза включает в себя период с момента сдачи объекта до ввода его в эксплуатацию. Эксплуатационная фаза – самая активная стадия проекта, на которой производство продукции или оказание услуг приобретает уже налаженный характер, возвращается банковский кредит. Также фаза характеризуется текущими затратами и специальными поступлениями на счета.
При оценивании эффективности инвестиционного проекта важен момент, когда входящие денежные потоки не будут связаны с изначальными инвестиционными затратами. Однако главной задачей является установление длительности жизненного цикла проекта. Длительность жизненного цикла проекта напрямую зависит от получения инвестором денежных доходов. Также длительность цикла проекта обусловлена различными факторами: временем, затраченным на разработку проекта, сроком строительства, требованиями инвестора, сроком службы оборудования, достижением норм прибыли [5].
Ставка дисконтирования (ставка сравнения, норма дохода) — это стоимость привлеченного капитала, т.е

. ставка ожидаемого дохода, при котором владелец капитала согласен инвестировать. Доходность депозитов или других ценных бумаг, инфляция и другие подобные финансовые показатели являются только косвенными данными, на основе которых можно принимать решение о приемлемом для инвестора доходе на вложенный капитал.
Существует несколько способов расчета ставки дисконтирования. Выделяют кумулятивный и укрупненный метод оценки ставки дисконтирования.
Укрупненный метод расчета ставки дисконтирования.
Наиболее часто при расчетах инвестиционных проектов ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital — WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств.
WACC= Re(E/V) + Rd(D/V)(1 — tc),
где Re — ставка доходости собственного (акционерного) капитала, рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ;
E — рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции;
D — рыночная стоимость заемного капитала. На практике часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. Если эти данные получить невозможно, то используется доступная информация о соотношении собственного и заемного капиталов аналогичных компаний;
V = E + D — суммарная рыночная стоимость займов компании и ее акционерного капитала;
Rd — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются проценты по банковским кредитам и корпоративным облигациям компании. При этом стоимость заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Смысл корректировки заключается в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль;
tc — ставка налога на прибыль.
Для определения стоимости собственного капитала применяется модель оценки долгосрочных активов (capital assets pricing model — CAPM).
Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитывается по формуле:
Re = Rf + β(Rm — Rf),
где Rf — безрисковая ставка дохода;
β — коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка;
(Rm — Rf) — премия за рыночный риск;
Rm — среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.
Ставка доходности инвестиций в безрисковые активы (Rf). В качестве безрисковых активов (то есть активов, вложения в которые характеризуются нулевым риском) рассматриваются обычно государственные ценные бумаги.
Коэффициент β. Этот коэффициент отражает чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению рыночного (систематического) риска. Если β = 1, то колебания цен на акции этой компании полностью совпадают с колебаниями рынка в целом. Если β = 1,2, то можно ожидать, что в случае общего подъема на рынке стоимость акций этой компании будет расти на 20% быстрее, чем рынок в целом. И наоборот, в случае общего падения стоимость ее акций будет снижаться на 20% быстрее рынка в целом.
Премия за рыночный риск (Rm — Rf). Это величина, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым ценным бумагам в течение длительного времени. Она рассчитывается на основе статистических данных о рыночных премиях за продолжительный период.
Описанный выше подход для расчета ставки дисконтирования могут использовать не все предприятия. Во-первых, этот подход не применим по отношению к компаниям, которые не являются открытыми акционерными обществами, следовательно, их акциями не торгуют на фондовых рынках. Во-вторых, этот метод не смогут применить и фирмы, у которых нет достаточной статистики для расчета своего β-коэффициента, а также не имеющие возможности найти предприятие-аналог, чей β-коэффициент они могли бы использовать в собственных расчетах. Для определения ставки дисконтирования таким компаниям следует использовать иные методы расчета или усовершенствовать методику в своих нуждах. Также следует отметить, что методика оценки средневзвешанной стоимости капитала не учитывает долю и стоимость (чаще всего нулевую) кредиторской задолженности в структуре пассивов 1.
Кумулятивный метод оценки ставки дисконтирования определяется исходя из следующей формулы 2:
d = Emin + I + r,
где d — ставка дисконтирования (номинальная);
Emin — минимальная реальная ставка дисконтирования;
I — темп инфляции;
r — коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска (премия за риск).
Как правило, за минимальную реальную ставку дисконтирования принимают 30-летние гособлигации США.
Основным недостатком данной методики расчета является то, что она не учитывает конкретную стоимость капитала компании. По сути этот показатель заменен на инфляцию и минимальную доходность сопоставимую с государственными долгосрочными облигациями, что никак не связано с рентабельностью деятельности компании, средневзвешанной процентной ставкой (по кредитам и / или облигациям) и структурой ее пассивов.
Как видно оба способа подразумевают использование премии за риск. Премия за риск может быть определена разными способами:
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов рекомендуют учитывать три типа риска при использовании кумулятивного метода 3:
страновой риск;
риск ненадежности участников проекта;
риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
Страновой риск можно узнать из различных рейтингов, составляемых рейтинговыми агентствами и консалтинговыми фирмами (например, специализирующейся на этом немецкой фирмой BERI). Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, согласно Методическим рекомендациям не должен быть выше 5%