Эффективность применения режима инфляционного таргетирования: мировой опыт

Под инфляционным таргетированием понимается такой режим денежно-кредитной политики, когда ее единственной безусловной конечной целью является поддержание ценовой стабильности.
Несмотря на то, что инфляционное таргетирование применяется в мировой практике исторически ничтожное количество лет, что, по мнению многих специалистов, совершенно недостаточно для каких-либо глубоких выводов, в том числе и для получения каких-либо достоверных статистических оценок, количество различных научных исследований по данной проблематике постоянно увеличивается.
В научном мире эффективность инфляционного таргетирования оценивается диаметрально противоположно – часть ученых и специалистов считает, что режим инфляционного таргетирования представляет собой весьма эффективный инструмент достижения конечной цели ДКП. Так, например, Хювенен, Вега и Викелрид, а также Молик, Торрес и Карнейро в своих исследованиях указывают на снижение уровня инфляции и его волатильности, а также волатильности темпов экономического роста при переходе развитых стран к режиму таргетирования инфляции [13]. Тем не менее, международный практический опыт доказывает, что режим ИТ низкоэффективен, либо не имеет никакого эффекта при серьезных глобальных шоках, особенно в странах с небольшими экономиками и сильной зависимостью цен на сырьевые ресурсы (что доказывает пример Чили).
Исследования Мишкина и Шмидт-Геббеля [22], в которых производилось сравнение уровня инфляции по странам, применяющим режим таргетирования инфляции и не применяющим его, с одной стороны, показывают, что уровень инфляции в странах с режимом таргетирования действительно значительно снижается со временем, но, с другой стороны, он снижается и в странах, не применяющих этот режим, причем в таких странах он ниже, чем в странах, пытающихся «управлять инфляцией» (табл.2) [6].
Таблица 2 – Сопоставление данных инфляции (по Мишкину и Шмидт-Геббелю) [6]
Годы Группы стран Инфляция, %
Значение Стандартное отклонение
1989–1996 Таргетирующие страны 12,63 3,91
Нетаргетирующие страны 4,01 1,37
1997–2004 Таргетирующие страны 4,37 2,63
Нетаргетирующие страны 2,07 0,79
Как видно из таблицы 2, введение режима инфляционного таргетирования, действительно, резко снизило показатели инфляции в странах, применяющих этот режим, но, тем не менее, уровень инфляции в странах без режима инфляционного таргетирования ниже, к тому же уровень волатильности таких странах также намного ниже, чем в странах, «управляющих инфляцией» с помощью инфляционного таргетирования.
К настоящему моменту, по данным МВФ, уже около 40 стран практикуют таргетирование инфляции (Прил.1). При этом если развитые страны, за исключением Японии, к таргетированию инфляции приступили в 1990-х гг. или в первые годы 2000-х гг. (Норвегия, Исландия), то переход большинства развивающихся стран к этому режиму был осуществлен или в преддверии мирового кризиса в 2005–2007 гг. (Армения, Словакия, Индонезия, Румыния, Сербия), или же, напротив, по окончании кризиса, в 2010–2015 гг. (Россия, Индия, Казахстан).
Большинство стран перешло к таргетированию инфляции, отказавшись от практики таргетирования обменного курса (Прил.2). Повышение финансовой открытости привело к невозможности поддерживать фиксированный обменный курс для развитых стран, а в развивающихся странах финансовая либерализация привела к значительному повышению курсовых рисков, реализация которых приводила зачастую к неуправляемой девальвации национальных валют. Отказ развивающихся стран от использования обменного курса в качестве номинального якоря ДКП сопровождался многочисленными банковскими и валютными кризисами (азиатский и российский кризисы 1997-1998 гг.).
Рассмотрим более подробно мировой опыт таргетирования инфляции.
1. Развитые страны
Развитые страны осуществляют таргетирование низких уровней инфляции (1-3% в США, зоне евро, Великобритании, Канаде, Израиле, Австралии). Характерной чертой ДКП этих стран является устойчивость операционных индикаторов, ориентация на формирование доверия к действиям денежно-кредитных властей на длительном промежутке времени и управление не столько уровнем инфляции, как инфляционными ожиданиями (что реализуемо именно при высоком кредите доверия общества и экономических субъектов к действиям регулятора).
Следствием этого является сравнительно редкий пересмотр ключевой ставки, поскольку ориентация на управление инфляционными ожиданиями на практике означает, что не изменение ключевой ставки используется в целях воздействия на уровень инфляции, а устойчивое достижение цели по инфляции является основанием (необходимым, но не достаточным условием) для последующего изменения ключевой ставки.
-1905118491000Установление низких целевых уровней инфляции на протяжении длительного периода привело к достаточно многочисленным эпизодам дефляции (США, Великобритания, Израиль, Япония, Канада, Дания), что потребовало снижения ключевых ставок до околонулевых отметок (рис.6)

.
Рисунок 6 – Достижение цели по инфляции в странах с развитой экономикой (2009-2018 гг.) [19]
Попытки решения проблемы околонулевых номинальных ставок путем повышения целевого уровня инфляции не привели к желаемому результату (уходу от дефляции). Так, в Японии была предпринята попытка установления более высокого целевого уровня инфляции (до формального перехода к режиму ИТ в 2013 г.и объявления цели по инфляции 2%), для чего проводилась политика, ориентированная на устойчивое достижение положительного индекса значения потребительских цен. Данная политика не достигла успеха в среднесрочном периоде, таким образом, повышение целевого уровня инфляции не является решением проблемы дефляции.
2. Развивающиеся страны
-3238556959500Характерной чертой ДКП развивающихся стран в режиме таргетирования инфляции является нестабильность целевых ориентиров (рис.7).
Рисунок 7 – Достижение цели по инфляции в странах с развивающейся экономикой (2009-2018 гг.) [19]
При применении режима таргетирования инфляции страны с развивающейся экономикой часто изменяют параметры таргетирования, а также пересматривают значение ключевой ставки, «подстраивая» ее под текущие параметры инфляции. Достаточно часто в таких странах случаются как продолжительная дефляция (Армения, Польша), так и всплески инфляции за пределами целевых диапазонов (Турция, Бразилия, Мексика). Это приводит к «размыванию» четкой цели по инфляции, снижению доверия со стороны экономических субъектов и общества в результате дестабилизации «инфляционных ожиданий».
Специалисты выделяют также среди стран, применяющих режим таргетирования инфляции (как развитых, так и развивающихся) так называемые страны - «открытые малые экономики по экспорту» (Австралия, Гана, Казахстан, Канада, Россия, Армения, ЮАР, Бразилия, Новая Зеландия, Перу, Норвегия, Китай, Чили и т.д.) [19]. Эти страны отличаются тем, что основной доход они получают от экспорта природно-сырьевых ресурсов (нефтепродуктов, золота, меди и т.д.), что делает их экономики более подверженными внешнеэкономическим шокам, а также «импорту инфляции». Экспортная ориентированность таких стран повышает чувствительность реальной «оптимальной» ставки экономики к изменению внешних условий торговли, т.е. выступает дополнительным фактором влияния на оптимальный уровень инфляции [19].
В связи с этим характерной чертой ДКП стран-экспортеров в режиме таргетирования инфляции является «диапазонный» характер таргетирования (как без установления точечных ориентиров, так и с их использованием), причем таргетируются как более широкие инфляционные диапазоны, так и более высокие уровни инфляции, чем обычно для развитых стран. Также в этих странах намного чаще используется ключевая ставка для возвращения инфляции к целевому уровню, т.е. характер ДКП носит зачастую прецедентный характер.
Тем не менее, для стран-экспортеров характерен редкий пересмотр самих параметров таргетирования - целевого ориентира и диапазона (Австралия, Канада, Россия). Следует также отметить, что во всех странах-экспортерах, практикующих режим инфляционного таргетирования, функционируют резервные фонды, в которые перечисляется часть бюджетных доходов. Создание таких фондов сопряжено с «подстройкой» бюджетной и денежно-кредитной политики друг к другу. Подобные механизмы позволяют ослабить и сырьевую зависимость, и инфляционное давление, абсорбируя избыточную ликвидность. В такие фонды могут изыматься как доходы, связанные с продажей сырьевых ресурсов (Норвегия, Чили, Казахстан, Россия), так и доходы от продажи несырьевых ресурсов (Австралия, Перу, Новая Зеландия).
Анализ последствий введения режима инфляционного таргетирования в разных странах по результатам различных исследований приведен в Приложении 3