Обоснование инвестиционных решений на основе расчета средней цены капитала (wacc)

Расчет цены отдельных источников капитала:
Цена заемного капитала (Kd)
Предприятие сможет разместить только 38% (100 млн. рублей) облигационного займа с купонной ставкой 17,5%. С учетом расходов по эмиссии (5%) выручка от продажи 1 облигации составит 14250 рублей (15000 * (1 - 0,05)). Следовательно, денежный поток от первого выпуска облигаций: 14250; -2625; -2625; -2625; -17625. Построим уравнение для нахождения IRR этого потока:
14250=26251+IRR+26251+IRR2+26251+IRR3+176251+IRR4
Решением данного уравнения является IRR = 19,410 %. Скорректировав это значение на эффект налогового щита ( = 35%), получим:
Кd1 = 19,410 % * (1 – 0,20) = 15,528 %
То есть, предприятие сможет привлечь заемный капитал в объеме 100 млн. рублей по средней цене 15,528 %.
По остальным 160 млн. рублей займа предприятие должно выплачивать купон в размере 19,5 %. Следовательно, денежный поток будет выглядеть следующим образом: 14250; -2925; -2925; -2925; - 17925. IRR этого потока составит 21,486%. Скорректировав это значение на ставку налогообложения, получим:
Кd2 = 21,486 % * (1 – 0,20) = 17,189 %
Цена капитала от эмиссии привилегированных акций (Kрs )
Цена привилегированных акций при объеме их эмиссии 30 млн. рублей составит 550 рублей за 1 акцию. С учетом расходов на эмиссию (5 %) предприятие получит от продажи 1 акции 522,5 рублей (550 – 550 * 0,05). Так как дивиденд установлен в размере 95 рублей, по формуле (KPS=DPSP) находим:
KPS1=95522,5=18,182 %
Чтобы получить следующие 22 млн. рублей, предприятие должно снизить цену 1 акции до 500 рублей. Доход от продажи акции составит 475 рублей (500 – 500 * 0,05). Издержки по привлечению капитала составят:
KPS2=95475=20 %
Цена обыкновенного акционерного капитала (Kеs)
Для нахождения цены обыкновенного акционерного капитала воспользуемся моделью Гордона (Kes=DivP∙1-l+g), где
Р - рыночная цена 1 акции;
l - относительная величина расходов на эмиссию;
– ожидаемый темп прироста дивидендов в последующие годы.
Для первой эмиссии (100 млн. рублей) получаем:
Kеs1=90500*(1-0,05)+0,02=20,947 %
Цена следующих 130 млн. рублей будет равна:
Kеs2=90410*(1-0,05)+0,02=25,107 %
Цена нераспределенной прибыли (Krе)
Цена нераспределенной прибыли равна цене акционерного капитала без учета расходов на эмиссию .
Из двух рассчитанных ранее цен и следует выбрать первую, так как она относится к тому выпуску акций, который последует сразу за использованием нераспределенной прибыли. Скорректировав ее на величину расходов по эмиссии, получим:
Krе=90500+0,02=20 %
2. Определение структуры капитала и точек излома графика WACC:
Структура капитала
Предприятие использует маржинальное взвешивание, поэтому следует рассчитать удельные веса вновь привлекаемых источников ресурсов . Всего предприятие планирует получить 597 млн. рублей, в том числе: собственный капитал на сумму 285 млн. рублей (55 млн. рублей – нераспределенная прибыль и 230 млн. рублей – обыкновенные акции); привилегированный акционерный капитал на сумму 52 млн. рублей; заемный капитал на сумму 260 млн. рублей. Следовательно, маржинальная структура капитала характеризуется следующими данными:
доля собственного капитала ( ) – 47,74% (285 / 597);
доля привилегированных акций ( ) – 8,71% (52 / 597);
доля заемного капитала ( ) – 43,55% (260 / 597).
Нахождение точек излома графика WACC
В точках излома ( ) происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим. Каждая такая точка будет находиться в конце интервала, на котором средняя цена капитала постоянна. Первый перелом графика WACC произойдет после того, как предприятие исчерпает нераспределенную прибыль и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций. Так как плановый объем нераспределеной прибыли равен 55 млн. рублей, а удельный вес собственного капитала ( ) 47,71%, BP1 = 115,3 млн. рублей (55 / 0,4771). Аналогичным образом найдем другие точки перелома, не указывая пока их порядковых номеров, так как на графике они будут отражены не по очередности их расчета, а по мере возрастания абсолютной величины:
вторая эмиссия акций произойдет после того как предприятие израсходует 55 млн. рублей нераспределенной прибыли и 100 млн. рублей доходов от первой эмиссии. Общая сумма менее дорогого собственного капитала составит 155 млн. рублей (100 + 55). BP = 324,9 млн. рублей (155 / 0,4771);
вторая эмиссия привилегированных акций будет осуществлена по мере исчерпания капитала, полученного от первой эмиссии (30 млн. рублей). В общем объеме капитала удельный вес привилегированных акций составляет 8,71%, поэтому будет равна 344,4 млн. рублей (30 / 0,0871);
выпуск облигаций с более высокой купонной ставкой (19,5%) последует за использованием 100 млн. рублей, полученных от первой эмиссии. Доля заемного капитала ( ) равна 43,55%, следовательно составит 229,6 млн. рублей (100 / 0,4355).
Всего на графике будет четыре точки излома WACC. Упорядочив их по возрастанию абсолютной величины, получим:
ВР1 = 115,3 млн. рублей;
ВР2 = 229,6 млн. рублей;
ВР3 = 324,9 млн. рублей;
ВР4 = 344,4 млн. рублей.
3. Расчет предельных значений WACC:
Наличие четырех точек излома означает, что на графике WACC будет 5 горизонтальных отрезков: от 0 до 115,3, от 115,3 до 229,6, от 229,6 до 324,9, от 324,9 до 344,4, от 344,4 до 597 млн