Исходные данные
Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует в будущем году привлечь следующие виды капитала:
Нераспределенная прибыль в сумме 64 млн. рублей.
Эмиссия обыкновенных акций в объеме 200 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 4% от фактически вырученной суммы. Дивиденды за первый год составят 80 рублей на 1 акцию. Затем они будут ежегодно увеличиваться на 1%. Изучение финансового рынка показало, что для привлечения акционерного капитала в объеме 100 млн. рублей цена 1 акции должна быть установлена на уровне 500 рублей. Для удовлетворения дополнительной потребности в капитале акции придется продавать по цене 410 рублей.
Эмиссия привилегированных акций в сумме 45 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 5% от фактически вырученной суммы, дивиденды – 80 рублей. Первая эмиссия в объеме 30 млн. рублей может быть размещена по цене 400 рублей за акцию. Для привлечения остающихся 30 млн. рублей цену 1 акции необходимо снизить до 350 рублей.
Эмиссия купонных трехлетних облигаций на сумму 200 млн. рублей. Номинал 1 облигации 10 тыс. рублей, курс 98, расходы по размещению составят 5% от фактической выручки. Для облигаций первого выпуска (100 млн. рублей) установлен годовой купон 17% (выплата 1 раз в год). По второму выпуску купонная ставка составит 20,5%. Предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 20%.
Для расчета WACC предприятие использует маржинальное взвешивание.
Задание.
На основании исходных данных:
1. Рассчитать цены отдельных источников капитала.
2. Определить структуру капитала и точки излома графика WACC.
3. Рассчитать предельные значения WACC и построить график.
4. Обосновать инвестиционные решения исходя из следующих инвестиционных проектов
Таблица 1- Прогнозируемые денежные потоки и ожидаемая доходность инвестиционных проектов млн. руб.
Годы Проекты
А Б В Г Д
0 -80 -200 -150 -190 -225
1 25 26 48 25 53
2 28 31 55 34 58
3 37 74 74 45 67
4 40 83 77 64
5 – 60 – 73 56
6 – 55 – 58 43
7 – – – 42 –
Решение
1. Расчет средней цены капитала (WACC)
Цена заемного капитала (Кd):
Предприятие разместит 50% (200/100) облигаций с купонной ставкой 17%. Расходы по эмиссии 5%, тогда выручка от продаж одной облигации составит (продаются по курсу 98%) 10000 * 0,98 * (1 - 0,05) = 9310 руб.
Тогда денежный поток от выпуска облигаций:
9310; -1700; -1700; - 11700.
9310 = 1700/(1+IRR) + 1700/(1+IRR)^2 + 11700/(1+IRR)^3
r = 20,29%
С учетом налогового щита:
Кd1 = 20,29%*(1-0,2) = 16,23%
По оставшимся 50% облигаций:
С учетом того, что купон равен 20,5%, то денежные потоки составят:
9310; -2050; -2050; - 12050.
9310 = 2050/(1+IRR) + 2050/(1+IRR)^2 + 12050/(1+IRR)^3
r = 23,98%
С учетом налогового щита:
Кd2 = 23,98%*(1-0,2) = 19,18%
Цена капитала от эмиссии привилегированных акций (Kps):
Цена привилегированных акций при их эмиссии до 30 млн.руб. составит 400 рублей за акцию, с учетом расходов на эмиссию (5%) предприятие получит от продажи 1 акции 400*(1-0,05) = 380 рублей. Учитывая, что дивиденд равен 80 рублям, то:
Kps1 = 80/380 *100% = 21,05%
Для следующих 30 млн.рублей потребуется снизить цену до 350 рублей. С учетом расходов на эмиссию - 350*(1-0,05) = 332,5 рублей.
Стоимость составит:
Kps1 = 80/332,5 *100% = 24,06%
Цена обыкновенного акционерного капитала (Кes):
Ее стоимость можно определить по формуле Гордона:
, где
Р- рыночная цена 1 акции;
l - относительная величина расходов на эмиссию;
g – ожидаемый темп прироста дивидендов в последующие годы.
Для первой эмиссии:
Кes1 = 80/(500*(1-0,04)) + 0,01 = 17,66%
Для второй эмиссии:
Кes2 = 80/(410*(1-0,04)) + 0,01 = 21,33%
Цена нераспределенной прибыли (Кre):
Цена нераспределенной прибыли равна цене акционерного капитала без учета расходов на эмиссию (из двух рассчитанных выше цен следует взять первое значение, т.к. оно относится к выпуску акций, который последует сразу за использованием нераспределенной прибыли):
Ker = 80/500 + 0,01 = 17%
2. Структура капитала
Предприятие использует маржинальное взвешивание, поэтому следует рассчитать удельные веса вновь привлекаемых источников ресурсов.
Собственный капитал:
Нераспределенная прибыль - 64 млн.рублей.
Обыкновенные акции - 200 млн.рублей.
Привилегированные акции - 45 млн.рублей.
Заемный капитал - 200 млн.рублей.
Всего:
64 + 200 + 45 + 200= 499 млн.рублей.
Доля собственного капитала (wе):
(65+200)/499 = 53,11%
Доля привилегированных акций (wps):
45/499 = 9,02%
Доля заемного капитала (wd):
200/499 = 40,08%
Нахождение точек излома графика WACC
В точках излома (BPi) происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим
. Каждая такая точка будет находиться в конце интервала, на котором средняя цена капитала постоянна. Первый перелом графика WACC произойдет после того, как предприятие исчерпает нераспределенную прибыль и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций. Так как плановый объем нераспределенной прибыли равен 64 млн. рублей, а удельный вес собственного капитала ( We ) 53,11%, BP = 121 млн. рублей (64 / 0,5311). Аналогичным образом другие точки перелома, не указывая пока их порядковых номеров, так как на графике они будут отражены не по очередности их расчета, а по мере возрастания абсолютной величины:
вторая эмиссия акций произойдет после того как предприятие израсходует 64 млн. рублей нераспределенной прибыли и 100 млн. рублей доходов от первой эмиссии. Общая сумма менее дорогого собственного капитала составит 164 млн. рублей (100 + 64). BP = 309 млн. рублей (164 / 0,5311);
вторая эмиссия привилегированных акций будет осуществлена по мере исчерпания капитала, полученного от первой эмиссии (30 млн. рублей). В общем объеме капитала удельный вес привилегированных акций составляет 9,02%, поэтому BP будет равна 333 млн. рублей (30 / 0,0902);
выпуск облигаций с более высокой купонной ставкой (20,5%) последует за использованием 100 млн. рублей, полученных от первой эмиссии. Доля заемного капитала равна 40,08%, следовательно BP составит 250 млн. рублей (100 / 0,4008).
Всего на графике будет четыре точки излома WACC. По возрастанию:
BP1 = 121 млн.рублей.
BP2 = 250 млн.рублей.
BP3 = 309 млн.рублей.
BP4 = 333 млн.рублей.
3. Расчет предельных значений WACC.
Если точек излома 4, значит что на графике WACC будет 5 горизонтальных отрезков от 0 до 121, от 121 до 250, от 250 до до 309, от 309 до 333 и от 333 до 499 млн.руб.
Средняя цена капитала по формуле:
где wi – удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;
we – цена собственного капитала;
wps – цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;
wd – цена заемного капитала;
На первом интервале собственный капитал будет представлен в виде нераспределенной прибыли, цена которой равна 17%
Задать вопрос
на новый заказ в Автор24.
