Риск снижения доходности

Введение

Актуальность выбранной темы обусловлена тем, что оценка рисков играет важнейшую роль в жизнедеятельности всех экономических агентов и, в первую очередь, финансовых институтов – банков, страховых компаний, инвестиционных фондов. Фактически оценка риска определяет инвестиционную стратегию экономических субъектов, поскольку от т.н. «риск-аппетита» инвестора зависит и бюджет, и ожидание доходности инвестиционных вложений. Оценка риска важна и на краткосрочном горизонте планирования, от неё зависит принятие и текущих коммерческих решений.
По мнению докторанта РАНХиГС Набиева Оглы С.А. «риски банковской деятельности в условиях нестабильности российской экономики приобретают большое значение, особенно в связи с такими усиливающимися процессами, как ухудшение конъюнктуры мирового рынка углеводородов и связанное с ним ослабление курса рубля, рост инфляции и снижение деловой уверенности, действие санкций США и ЕС в отношении крупнейших российских банков и компаний нефтегазового сектора» [31].
Под риском понимают вероятность потерь в результате каких-либо изменений, как правило рыночных. Соотношение риска и доходности (англ. risk-return tradeoff) — самое важное понятие для любого инвестора, которое гласит, что доходность прямо пропорциональна риску. Иными словами, соотношение риска и доходности объясняет, что, чем больше риск, тем больше прибыль, и чем меньше риск, тем меньше доходность (см. рис. 1).



Рис. 1. Зависимость доходности от риска

Очевидно, что доходность и риск тесно и прямо связаны. Таким образом, изучение зависимости доходности от риска или, иными словами – «рисков снижения доходности» приобретает важнейшее значение. Не смотря на кажущуюся простоту, изучению зависимости доходности от риска посвящены многочисленные исследования, что говорит об особой важности данного вопроса в банковском и инвестиционном деле, страховании.
Оптимизация продуктовой структуры банковской организации и страховой компании, портфеля инвестиционных инструментов в зависимости от риска того или иного продукта или инструмента — одна из наиболее важных аналитических задач.
Суть оптимизации, основанной на риск-подходе, состоит в том, чтобы сформировать из совокупности банковских или страховых продуктов, инвестиционных инструментов такой портфель, который по итогам коммерческой деятельности финансового института принесёт в течение некоторого периода наилучший результат.
Степень разработки данной темы представляется недостаточной, поскольку многообразие финансовых инструментов, изменчивая ситуация на рынке не всегда позволяют принять правильное решение, о чём говорят многочисленные случаи убытков и банкротств. Разработать эффективную стратегию и тактику в условиях неопределенности достаточно сложно. И для принятия обоснованного решения инвесторам приходится использовать экономико-математические методы анализа.
В настоящее время ведутся широкие исследования по разработке математических методов формирования оптимальной доходности в зависимости от риска. Однако все современные методы имеют определенные недостатки и ограничения. Таким образом, в современных условиях задача изучения рисков снижения доходности сохраняет свою актуальность.
Рассмотрим цели изучения и управления рисками снижения доходности в применении к кредитно-финансовому учреждению:
повышение эффективности и результативности финансовой и иной хозяйственной деятельности кредитно-финансовой организации путем снижения, либо предотвращения влияния негативных факторов;
эффективное управление рисками и капиталом, соответствующее риск-профилю банка, характеру и объемам осуществляемых банковских операций и иной деятельности и обеспечивающее его финансовую надежность;
обеспечение достаточного уровня нормативного капитала для выполнения требований регулятора;
поддержание разумного уровня риска путем страхования, хеджирования, секьюритизации, диверсификации и увеличение доходности.
Реализация вышеуказанных целей управления рисками обеспечивается путем выполнения следующих задач:
создание адекватной системы классификации рисков, позволяющей определить перечень рисков, принимаемых организацией в процессе своей деятельности, и выявить из них наиболее существенные;
разработка и внедрение единых подходов и требований к управлению рисками в целом, обеспечение надлежащей организационной структуры и системы распределения полномочий, функциональных обязанностей и ответственности между всеми участниками процесса управления рисками;
обеспечение организации всех элементов (стадий) процесса управления рисками – выявления (идентификации), измерения (оценки), внутреннего мониторинга, контроля и ограничения (снижения) риска;
создание системы и осуществление справедливой оценки эффективности системы управления рисками.
Существующие методы и подходы в исследовании этого вопроса в основном формулируются на основе следующих принципов:
развитие корпоративной культуры понимания рисков, присущих той или иной сфере (банковской, страховой, инвестиционной). Финансовая организация совершенствует культуру понимания рисков при осуществлении собственных операций путем раскрытия необходимой информации и установления соответствующих методик оценки рисков;
предусмотрительное принятие риска с предъявлением определенных требований к уровню доходности риска. Принятие риска признается как потенциальный инструмент для генерирования доходности, но в целом риски не должны подвергать опасности существование организации. Принятие риска осуществляется, когда используются адекватные методы оценки риска и предполагаемый доход покрывает ожидаемые потери;
обязательность внутреннего контроля рисков путем осуществления предварительного, текущего и последующего контроля;
достоверность, полнота, объективность и своевременность составления и представления организации информации о деятельности организации, обеспечение эффективности информационных потоков и информационной безопасности;
соблюдение головной организацией, связанных с ней компаний, их работниками требований законодательства;
исключение вовлечения организации, связанных с ней компаний в финансовые операции, имеющие незаконный характер, в том числе предупреждение и пресечение действий, связанных с легализацией доходов, полученных незаконным путем, и финансированием террористической деятельности;
исключение конфликта интересов, в том числе между подразделениями (должностными лицами), осуществляющими управление рисками, и подразделениями, генерирующими эти риски, а также подразделениями (должностными лицами), осуществляющими внутренний контроль в банке;
проведение предварительной оценки риска перед внедрением новых продуктов или выходом на новые рынки.

ОСНОВНАЯ ЧАСТЬ

На государственном уровне цель управления рисками в сфере экономики направленна на повышение конкурентоспособности хозяйствующих субъектов с помощью защиты от реализации чистых рисков. Однако, на сегодняшний день в Российской Федерации отсутствуют нормативно-правовое определение ряда категорий риска, например, банковского и кредитного риска. Тем не менее, ряд основных понятий рисков, системы управления риском и связанных с ними вопросов наиболее полно изложены в законодательных актах Российской федерации регламентирующих страховую [36] и банковскую деятельность [1 2, 35, 42].
Изначально под риском (от лат. resecō — «отсекать», «сокращать» или др.-греч. ῥιζικόν — «опасность») понималось сочетание вероятности и последствий наступления неблагоприятных событий.
Базельский комитет по банковскому надзору определяет рыночный риск как "риск потерь по балансовым и внебалансовым статьям, обусловленный колебаниями рыночных цен" [22]. По мнению Базельского комитета риск – это объективно существующая в присущих банковской деятельности условиях неопределенности потенциальная возможность (вероятность) понесения банком потерь (убытков), неполучения запланированных доходов, и (или) ухудшения ликвидности, и (или) наступления иных неблагоприятных последствий для банка вследствие возникновения различных событий, связанных с внутренними и (или) внешними факторами деятельности банка.
На этом основании к рыночному риску относятся: процентный (interest rate risk) и фондовый риск (equity risk) по инструментам в торговом портфеле банка; валютный (currency risk) и товарный риск (commodity risk) по всем операциям банка; рыночный риск по всем опционам в торговом портфеле банка. Требования к капиталу против рыночного риска, как правило, устанавливаются к банкам, имеющим крупные торговые портфели [22].
Что касается системы управления риском и связанным с ним объектов, то нормативные документы Центрального банка Российской федерации дают следующие определения [35]:
система управления рисками – совокупность организационной структуры банка, полномочий и ответственности должностных лиц, локальных нормативных правовых актов, определяющих стратегию, политику, методики и процедуры управления рисками, а также процесса управления рисками, направленных на достижение финансовой надежности банка;
риск-профиль – совокупность показателей риска и иных сведений, характеризующих подверженность банка различным видам рисков с учетом стратегии и приоритетов банка в отношении принимаемых рисков;
толерантность к риску – уровень (величина) риска, который банк определяет для себя как допустимый (безопасный) для обеспечения своей финансовой надежности и долгосрочного функционирования, исходя из стратегии, характера, масштабов и сложности видов деятельности, а также финансового положения;
склонность к риску (риск-аппетит) – уровень (величина) риска, который банк (подразделения банка) склонен принимать при осуществлении своей деятельности в целях обеспечения получения прибыли либо достижения иных целей.
В целом, к рискам в кредитно-финансовых организациях относятся риски снижения доходности, которые включают в себя кредитные риски

. Под кредитным риском понимается опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору, в том числе при залоговом обеспечении кредита. Таким образом, кредитный риск - риск возникновения у банка потерь (убытков), неполучения запланированных доходов вследствие неисполнения, несвоевременного либо неполного исполнения должником финансовых и иных имущественных обязательств перед банком в соответствии с условиями договора или законодательством или которые могут возникнуть в результате исполнения банком своих условных обязательств [2].
Так, например, в настоящее время банковская система России характеризуется высокой степенью кредитного риска. Набиев Оглы С.А. отмечает: «кредитный риск остается ключевым для банковского сектора: по ряду отраслей доля просроченной задолженности уже превысила максимальный уровень кризиса 2008 - 2009 гг. (например, в строительстве она возросла до 15,6%). Доля реструктурированных кредитов в объеме крупных ссуд увеличилась с начала текущего года почти на 5,3 п.п. - до 31,6% на 1 октября. Существенное ухудшение кредитного качества характерно для кредитов предприятиям малого и среднего бизнеса.» [31].
Важнейшим объектом системы управления рисками финансового института является страновой риск – риск возникновения у банка потерь (убытков), неполучения запланированных доходов в результате неисполнения иностранными контрагентами (юридическими, физическими лицами) обязательств из-за экономических, политических, социальных изменений, а также вследствие того, что валюта денежного обязательства может быть недоступна контрагенту из-за особенностей законодательства (независимо от финансового положения самого контрагента).
Риском, связанным двумя упомянутыми выше видами риска, является рыночный риск - риск возникновения у банка потерь (убытков), неполучения запланированных доходов от изменения стоимости балансовых и внебалансовых позиций, относящихся к торговому портфелю, а также позиций, номинированных в иностранной валюте, и товаров вследствие изменения рыночных цен на финансовые инструменты и товары, вызванного изменениями курсов иностранных валют, рыночных процентных ставок и другими факторами [2]. Рыночный риск включает процентный риск торгового портфеля, фондовый, валютный и товарный риски.
Рисками, влияющими на доходность операций с финансовыми инструментами, являются фондовый и валютный риск.
Фондовый риск – это вероятность возникновения у банка потерь (убытков), неполучения запланированных доходов от изменения стоимости долевых инструментов торгового портфеля банка [2].
Валютный риск – это вероятность возникновения у банка потерь (убытков), неполучения запланированных доходов от изменения стоимости балансовых и внебалансовых позиций банка, номинированных в иностранной валюте, вследствие изменения курсов иностранных валют. Валютному риску также подвержены позиции банка в драгоценных металлах в виде банковских слитков, а также мерных слитков и монет, переоцениваемых по мере изменения учетных цен согласно принятой учетной политике банка [2].
Например, российское рейтинговое агентство АКРА обращает внимение на сохранение относительно высоких валютных рисков для российской финансовой системы в следствии значительной доли иностранной валюты в активах и пассивах экономических субъектов страны (см. рис. 2).
Рис.2. Доля иностранной валюты в долговых отношениях, 01.07.2017
Источник: расчеты АКРА
Касательно мер по снижению риска, можно привести рекомендации Центрального банка Российской федерации изложенные в отраслевом стандарте бухгалтерского учета "Порядок составления бухгалтерской (финансовой) отчетности страховых организаций и обществ взаимного страхования" [36]. Банк рекомендует проводить процесс распределения средств по инвестициям в целях сокращения риска концентрации за счет распределения по видам активов, доходы по которым не являются взаимосвязанными между собой (далее - диверсификация).
С т.з. ЦБ РФ диверсификация активов позволит снизить риск концентрации, не изменяя доходности активов в целом. Снижение риска концентрации будет достигнуто за счет включения в портфель широкого круга финансовых инструментов, диверсифицированных по отраслям и контрагентам, не связанных тесно между собой, что позволит избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. При этом сохранение доходности в целом по портфелю достигается за счет того, что возможные невысокие доходы по одним финансовым инструментам компенсируются более высокими доходами по другим [36].
Согласно рекомендациям ЦБ РФ, распределение вложений должно происходить как между отдельными видами активов, так и внутри них. Для размещенных депозитов речь идет о диверсификации по контрагентам, для корпоративных ценных бумаг – по эмитентам, для государственных краткосрочных ценных бумаг – по различным сериям.
Еще одним направлением снижения рисков на макроэкономическом уровне является создание и поддержка государством деятельности рейтинговых агентств. Закон Российской федерации "О деятельности кредитных рейтинговых агентств в Российской Федерации" [1] устанавливает, что рейтинговое агентство – коммерческая организация, которая на основании договора может присваивать юридическим лицам и иным образованиям индивидуальные рейтинги кредитоспособности (оценка способности выполнять свои кредитные обязательства), рейтинги надежности и финансовой устойчивости (оценка способности и готовности выполнять финансовые обязательства и сохранять финансовую стабильность) и другие рейтинги, базирующиеся на финансовом и качественном анализе и представляющие собой комплексную оценку вероятности реализации риска или качественную характеристику объекта, в отношении которого производится оценка, или другим образом высказать мнение об указанных объектах.
Наличие рейтинга дает эмитентам возможность предлагать свои ценные бумаги более широкому кругу инвесторов, снижает процентные ставки, а также делает заемщика известным и влияет на его репутацию.
Инвесторы могут получить независимое мнение о возможности вложения денежных средств, снизить риски, сравнить ценные бумаги по соотношению "риск - доходность". Благодаря рейтингам снижается неопределенность на рынке, соответственно, уменьшается риск снижения доходности или потери вложенных денежных средств.
При этом агентства отслеживают платежеспособность заемщиков не только в момент присвоения рейтинга, но и в течение всего периода сотрудничества, поэтому инвесторы имеют доступ к информации о надежности своих вложений фактически в реальном времени.
Научная мысль в вопросе управления рисками основывается на трёх базовых понятиях: полезности, регрессии и диверсификации.
В 1738 г. швейцарский математик Даниил Бернулли дополнил теорию вероятностей методом полезности или привлекательности того или иного исхода событий. Идея Бернулли состояла в том, что в процессе принятия решения люди уделяют больше внимания размеру последствий разных исходов, нежели их вероятности.
В конце XIX века английский исследователь Ф. Гальтон предложил считать регрессию или возврат к среднему значению универсальной статистической закономерностью. Суть регрессии трактовалась им как возврат явлений к норме с течением времени. Впоследствии было доказано, что правило регрессии действует в самых разнообразных ситуациях, начиная с азартных игр и расчёта вероятности возникновения несчастных случаев, и заканчивая прогнозированием колебаний экономических циклов.
В 1952 г. аспирант Чикагского университета Гарри Марковиц в статье «Диверсификация вложений» («Portfolio Selection») математически обосновал стратегию диверсификации инвестиционного портфеля, в частности, он показал, как путём продуманного распределения вложений минимизировать отклонения доходности от ожидаемого показателя. В 1990 году Г. Марковицу присуждена Нобелевская премия за разработку теории и практики оптимизации портфеля фондовых активов [25, 31].
Современная экономическая наука определяет риск как вероятное событие, в результате наступления которого могут произойти только нейтральные или отрицательные последствия. (Если событие предполагает наличие как положительных, так и отрицательных результатов, и в отдельных изданиях именуется спекулятивным риском, то оно исследовано экспертами не добросовестно [25, 31].
По мнению Афанасьева А.М. невозможно создать инвестиционный портфель, отвечающий максимальным требованиям сразу по всем трем критериям. Не существует высокодоходного и одновременно надежного и ликвидного портфеля. Но можно, например, сделать высокодоходные инвестиции с высокой ликвидностью и низкой надежностью (высокими рисками). Обычно так поступают спекулянты. Осторожные инвесторы делают ставку на надежность и ликвидность портфеля, жертвуя доходностью [30].
Соотношением "доходность - надежность - ликвидность" инвестиционного портфеля можно управлять, включая в портфель активы с разными характеристиками в определенной пропорции