Особенности сделок M&A на фармацевтическом рынке

Введение

Сделки по слияниям и поглощениям – неотъемлемый атрибут любого развитого финансового рынка. Мотивами для подобных сделок могут быть как хорошие условия на рынке (бурный рост индексов), так и плохие (резкое падение индексов и, как следствие, снижение капитализации компаний, что делает их более доступными для поглощения).
Фармацевтический рынок является одним из рынков с развитой конкуренцией, связанной с большим объемом и разнообразием лекарственных средств, большим количеством поставщиков (включая импортеров), значительной взаимозаменяемостью препаратов внутри групп, развитостью аптечных сетей. Усиление конкуренции заставляет искать компании новые пути развития. Как результат, рынок в этой сфере характеризуется высокой интенсивностью слияний и поглощений (mergers and acquisitions, M&A), которые открывают компаниям дополнительные возможности.
Анализ процессов слияний и поглощений на мировом фармацевтическом рынке является актуальным в настоящий момент, так как в результате подобных процессов происходит изменение структуры рынка, а фармацевтический рынок является социально значимым.
Значение фармацевтического рынка и для экономики, и для населения страны невозможно переоценить, поэтому цель данной работы – изучение особенностей сделок M&A на фармацевтическом рынке.
Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи:
- рассмотреть фармацевтический рынок как объект слияний и поглощений
- изучить особенности сделок M&A на фармацевтическом рынке;
Объект исследования - фармацевтический рынок России.
Предмет исследования - особенности сделок M&A на фармацевтическом рынке.
1.Фармацевтический рынок как объект слияний и поглощений

В 2000-е гг. произошло 1345 слияний и поглощений в мировой фармацевтической отрасли на общую сумму 690 млрд. долларов США. По данным, собранным Bloomberg, за последние три года было проведено еще 676 сделок по поглощению биотехнологических и фармацевтических компаний [2]. Эта тенденция обусловлена спецификой фармацевтической отрасли. Отличительной чертой данного сегмента рынка является высокая доля нематериальных активов в структуре капитала компании, а также длительный период окупаемости финансовых вложений. Таким образом, выбор стратегии слияний и поглощений продиктован желанием смягчить некоторые из проблем, характерных именно для данной отрасли, такие как рост расходов на R&D, истечение срока действия патентов, необходимость заполнить портфель разрабатываемых препаратов, пристальное внимание со стороны регулирующих органов, дорогие судебные споры.
В начале 1990-х годов в Российской Федерации начал формироваться рынок слияний и поглощений [5]. Экономия, гибкость, маневренность и компактность сменились ориентацией на экспансию и рост. Период 2002-2007 годов свидетельствует об уровне наибольшего объема сделок по M&A. Это был период высоких темпов роста российской экономики 7,05%, который сочетался с благоприятной конъюнктурой на мировых сырьевых рынках и макроэкономической ситуацией, которая способствовала динамичному развитию экономике Российской Федерации. Необходимо обратить внимание на тот факт, что максимальный объем сделок по слияниям и поглощениям в экономике всегда происходит накануне глобальных финансово-экономических кризисов.
Фармацевтические компании получают прибыль, продавая патентованные лекарства, которые окупают вложенные расходы в научно-исследовательскую деятельность. Высокие цены на лекарства обусловлены расходами компании, связанными с разработкой лекарственных средств, клиническими испытаниями, регистрацией и патентными работами, а также внедрением новых препаратов на рынок. Когда истекает срок действия патента, на рынке появляется дженерик – препарат, действующее вещество которого совпадает с оригиналом, но название, полный состав и дозировка могут иметь незначительные отличия. Такие препараты не являются идентичными оригиналу - различия между дополнительными компонентами могут повлиять на биологическую доступность лекарственного средства на величину до 20%. Прибыльность дженерических препаратов значительно ниже, чем препаратов-оригиналов.
Для финансирования исследований крупные фармацевтические компании должны генерировать прибыль от препаратов, находящихся под защитой патента. С истечением патента лекарства-блокбастера, выпускающая его компания должна либо заменить его новым препаратом, либо урезать расходы на R&D для учета недополученных доходов. Слияние (или поглощение) с меньшей биотехнологической компанией часто самый простой способ выпустить на рынок новый, запатентованный препарат. К другим причинам слияний и поглощений в фармацевтической отрасли можно отнести экономию от масштаба, приобретение новых технологий, передачу активов, устранение конкурентов и расширение охвата рынка. Однако не все M&A сделки оказываются успешными. Примерно 50-90% слияний и 50-85% поглощений не оправдывают финансовых ожиданий [5]. Успех M&A сделок в значительной степени зависит от цели, а также размера компании. Горизонтальные слияния и поглощения, как правило, редко себя оправдывают, тем не менее, в ближайшее время не ожидается снижение M&A активности из-за роста расходов на научно-исследовательскую деятельность и необходимости заполнения портфеля препаратов.
Существуют как положительные, так и негативные последствия, связанные с этой тенденцией. К негативным последствиям можно отнести следующие [4]:
Снижение производительности в период интеграции компании.
Интеграционный период, следуемый за слиянием или поглощением, отвлекает время и деньги от исследований и разработок. В это время запускается меньше исследовательских программ, замедляется процесс разработки препаратов и их последующий выпуск на рынок. С завершением же интеграционного периода компания будет уделять первостепенное внимание препаратам, которые будут приносить больше всего прибыли в краткосрочной перспективе, чтобы показать успешность сделки и повысить доверие акционеров. Таким образом, смещается фокус с препаратов, находящихся на начальной стадии разработки и уделяется внимание лекарствам, которые находятся в III фазе – так, что бы компания как можно скорее начинала получать прибыль от новых запатентованных препаратов.
Снижение затрат на научно-исследовательскую деятельность и замедление разработки новых лекарственных препаратов.
Как показывают исследования, научно-исследовательская деятельность не является масштабируемой. Со снижением числа фармацевтических компаний сокращается число препаратов, находящихся в стадии разработки. Фармацевтическая отрасль является одной из ведущих по объему инвестиций в R&D. Однако с истечением сроков патентов лекарств-блокбастеров происходит резкое падение доходов, и компании вынуждены сократить расходы для стабилизации прибыли. Часто ответными мерами на рост расходов на R&D и окончание патентной защиты становится закрытие научно-исследовательских центров, прекращение исследований.
Фокусирование на повторном патентовании лекарств-блокбастеров вместо разработки новых препаратов.
В некоторых случаях крупные фармацевтические компании могут «присваивать» ученых-исследователей из небольших биотехнологических компаний путем слияния или поглощения. С их помощью компания может произвести усовершенствованное лекарственное средство взамен утратившего патентную защиту и, проведя клинические испытания, запатентовать новую формулу, составляющую его основу

. Таким образом, компании «зацикливаются» на уже созданных лекарственных средствах, вместо того, чтобы приступить к созданию инновационных препаратов.
Пренебрежение разработкой препаратов предназначенных для лечения малораспространенных заболеваний.
Для того чтобы показать успешность M&A сделки компаниям необходимо как можно быстрее продемонстрировать повышение акционерной стоимости, что стимулирует их инвестировать средства в R&D тех препаратов, которые пользуются спросом у широких слоев населения и пренебрегать исследованиями, связанными с менее популярными лекарственными средствами.
Снижение конкуренции.
Наиболее очевидным эффектом от слияний и поглощений является уменьшение числа конкурентов. Однако конкуренция является важным и необходимым элементом рыночного механизма, который способствует повышению качества предоставляемых товаров и услуг, совершенствованию техники и технологий. В результате, когда крупная фармацевтическая компания приобретает конкурентный бизнес, потребитель теряет ценовую конкуренцию со стороны предложения, а также конкуренцию качества.
К потенциальным выгодам от слияний и поглощений в фармацевтической отрасли можно отнести:
Сокращение времени выпуска на рынок новых инновационных продуктов.
Небольшие биотехнологические фирмы сталкиваются с рядом финансовых препятствий. Не имея возможности увеличить капитал через частных инвесторов или продажу акций, копания не может вывести на рынок новые инновационные продукты. Для того чтобы лекарство получило одобрение на регистрацию и широкое медицинское применение препарат должен пройти дорогостоящие клинические испытания. Кроме того, как правило, количество проводимых испытаний ограничено и даже при наличии необходимой суммы для финансирования клинических исследований небольшая компания может получить отказ на их проведение. В то же время крупные фармацевтические компании уже создали себе репутацию, увеличивая тем самым вероятность проведения испытания. В такой ситуации сделка по слиянию или поглощению с более крупной компанией может помочь ускорить выход нового препарата на рынок.
Эффект экономии от масштаба.
Достигается, когда при объединении производственных мощностей двух или нескольких компаний затраты на единицу продукции уменьшаются. Эффект обычно связан с углублением разделения труда и может рассматриваться как последствие синергии.
Расширение специализации.
Небольшие фармацевтические фирмы могут обладать инновационными препаратами, но не иметь достаточно сильных маркетинговых мощностей. Наоборот, крупные корпорации часто имеют сильную маркетинговую команду. Соответственно, те и другие ищут совместные возможности увеличения капитализации за счет синергетического эффекта.
Прибыль от продажи дженериков.
С истечением срока действия патентов, продажи оригинальных препаратов резко снижаются, поскольку на рынок начинают поступать более дешевые препараты-аналоги. Рентабельность продаж дженериков намного меньше, однако, сотрудничество с компанией, оборудованной для производства аналогичного, но более дешевого препарата может быть экономически эффективным. Кроме того, такой шаг может позволить компании удержать свою долю рынка.
Заполнение портфеля препаратов инновационными разработками.
Фармацевтические компании могут сэкономить средства на расширении продуктовой линии путем приобретения меньших биотехнологических компаний уже вложивших деньги в инновационные проекты. Таким образом, компания приобретает интеллектуальную собственность, не уплачивая полную стоимость за исследования и разработки.
Диверсификация.
Диверсификация помогает стабилизировать поток доходов. Диверсификация портфеля препаратов может помочь нивелировать удар от конкуренции со стороны дженерических версий оригинальных лекарственных средств после истечения срока действия патентной защиты. Кроме того, более широкая диверсификация продуктового портфеля компании увеличивает шансы на открытие нового молекулярного соединения [4].
Расширение рынка продаж.
Слияния и поглощения могут помочь компаниям заполучить дополнительные каналы реализации продукции, выйти на новые неосвоенные рынки, в том числе и международные.
Слияния и поглощения обладают большим потенциалом для увеличения стоимости отдельной компании, однако этот процесс оказывает крайней негативное влияние на развитие отрасли в целом. Так, в 90-е годы на рынок ежегодно с разрешения FDA в среднем выводился 31 новый препарат (в 1996 году количество новых лекарственных средств составило 54), а в период 2000-2010 гг. этот показатель равнялся лишь 24. Одной из важнейших причин такой активности в прошлом являлось большое количество фирм в отрасли, однако с ростом популярности M&A-сделок число фармацевтических компаний значительно снизилось за последние 15 лет.
Стратегия M&A зачастую считается привлекательной с точки зрения развития бизнеса, поскольку в результате ее реализации достигаются определенные цели, в частности сокращение издержек, ликвидация дублирующейся продукции и функций, синергия и пр. Кроме того, изначально она действительно была фактором роста. При некоторых сделках, как, например, слияние Squibb и Bristol-Myers (1989), научно-исследовательские подразделения компаний объединялись. Дублирование проектов было редким, появлялись новые разработки, а сокращений бюджета и специалистов не было вообще. Но за последние 15 лет положение изменилось. Сегодня M&A-сделки приводят не только к сокращению бюджетов и специалистов, но и к закрытию целых научно-исследовательских центров и лабораторий. Ярким примером является Pfizer. До 1999 компания не делала крупных приобретений, однако в течение последних 15 лет ею были приобретены три крупные компании Warner-Lambert (2000), Pharmacia (2003) и Wyeth (2009), а также ряд небольших (King Pharmaceuticals Inc, Rinat, Encysive Pharmaceuticals Inc. и др.). За этот же период ради достижения коммерческих целей компанией были закрыты множество исследовательских центров и лабораторий, в которых работали тысячи ученых и были разработаны популярные и известные лекарственные средства.
Проведя анализ сделок по слияниям и поглощениям компаний на мировом фармацевтическом рынке, были выделены наиболее крупные сделки (стоимостью более 5 млрд долларов США). В таблице 1 представлены данные по сделкам слияний и поглощений на мировом фармацевтическом рынке в период 2000–2016 гг.
Таблица 1 - Слияния и поглощения на фармацевтическом рынке в 2000–2016 годах
Год Компания- покупатель Объект покупки Стоимость сделки, млрд $ США
2000 Glaxo
SmithKline
74

Pfizer
Warner-Lamberts
88
2003 Pfizer
Pharmacia
61
2004 Sanofi
Aventis
66
2007 Astra-Zeneca
Medimmune
15,6

Schering-Plough
Organon
11

MerckKgaA
Serono
10,6
2008 Novartis
Alcon
10,4
2009 Roche
Genentech
46,8

Pfizer
Wyeth
68

Merck&Cо
Schering-Plough
41
2012 Bristol-Myers Squibb
Astra-Zeneca Amylin Pharmaceuticals
7

Gilead Sciences Inc
PharmassetInc
11,2
2014 Actavis
Allergan
66
2015 Teva
Allergan generics
41
2016 Shire
Baxalta
32,03

AbbVie
Stemcentrx
9,80

Mylan
Meda
7,20

Pfizer
AnacorPharmaceuticals
5,20

В 2015 году на мировом фармацевтическом рынке самой крупной сделкой явилось соглашение компаний «Teva» и «Allergan generics business» на общую сумму 41 млрд долларов США