Основные параметры оценки бизнеса.

Введение

Актуальность реферата на тему: основные параметры оценки бизнеса, заключается в объективном представлении развитии теории оценки стоимости современных компаний в векторах актуальных параметров. Оценка стоимости предприятия, его имущества относится к сложным вопросам финансов предприятий. Правильная оценка данного вопроса позволит верно спрогнозировать налогообложение, рассчитать соотношение взносов акционеров или компенсационные выплаты при выходе владельца из состава соучредителей. Вопрос правильного определения стоимости предприятия может стать ключевым в ситуации принятия такого решения, как проводить финансовую санацию предприятия или ликвидировать его.
Цель реферата: представить основные параметры оценки бизнеса.
Определение стоимости, другими словами, её оценка, лежит в основе принятия многих финансовых решений – начиная куплей-продажей и инвестированием и заканчивая судебными разбирательствами в финансовой сфере и отражением в финансовой отчётности.
Обострение значимости оценки различных объектов происходит в период развития инноваций и бизнеса. Если говорить глобально, то на сегодняшний момент, с текущими экономическими и технико-технологическими условиями, стоимость являет собой показатель, который определяет целесообразность и эффективность инвестиционных проектов, планов и программ развития; реструктуризации как компаний, так и отраслей. Помимо этого, оценка используется для составления финансовой отчётности в соответствии с международными стандартами финансовой отчётности и является популярным бизнес-направлением.
Основные параметры оценки бизнеса


Теоретические положения параметров оценки Бизнеса

В современных условиях развитие концепции оценки стоимости в нашей стране приобретает большой размах, что обусловлено не только изменением парадигмы управления предприятием, но и объективными рыночными процессами, происходящими в государстве (развитие страхового, кредитного и фондового рынков, активизация инвестиционной деятельности и т.д.).
Актуализация оценки стоимости предприятия как инструмента решения многих задач, стоящих перед субъектами рыночных экономических отношений в РФ, предусматривает углубленное изучение теоретических основ оценочной деятельности в целом и методологического аппарата в частности. [5, с.218]. К объектам оценки в материальной форме относят:
- недвижимое имущество - земельные участки без улучшений, земельные участки с улучшениями, здания и сооружения, их отдельные части, а также иное имущество, что согласно законодательству, относится к имуществу недвижимому;
- движимое имущество – различного рода материальные объекты, что могут перемещаться без нанесения им вреда. К движимому имуществу относят имущество в материальной форме, что не есть недвижимостью. [5, с.219]
Объектами оценки в форме целостного имущественного комплекса - являются объекты, чья совокупность дает возможность проведения определенной хозяйственной деятельности.
Целостные имущественные комплексы – это предприятия совместно с их структурными подразделениями (цехами, производствами, участками и пр.), что можно выделены в самостоятельные объекты в установленном порядке с последующим составлением соответствующих балансов и зарегистрированы могут быть в качестве самостоятельных субъектов хозяйственной деятельности. [10, с.35].
В нематериальной форме объекты оценки – это такие объекты оценки, которые не могут существовать в форме материальной, но которые дают возможность получения определенной экономической выгоды. К объектам в форме нематериальной относят следующие: финансовые интересы (доли (акции и паи), опционы, а также иные ценные бумаги с их производными, векселями, дебиторскими и кредиторскими задолженностями и пр.); прочие имущественные права. [4, с.71].
В российских стандартах оценки приведена несколько иная классификация объектов оценки. Таким образом, для целей оценки в РФ различают движимое и недвижимое имущество.
К недвижимому имуществу относятся земельные участки, участки недр, отдельные водные объекты и все, что связано с землей, то есть все объекты, присоединенные к земле, подземные и надземные присоединения, перемещение которых без нанесения им вреда невозможно, в том числе леса, многолетние насаждения, здания и сооружения. Кстати, не относящихся к недвижимости, включая ценные бумаги, признаются движимым имуществом. [7, с.282]
В литературе, которая посвящена вопросам оценки стоимости компаний, упомянуто значительное число способов и методов такой оценки. У отдельных методов есть ряд разновидностей и модификаций, они формируют дополнительные сложности при их использовании и идентификации.
В российской практике оценки стоимости компаний самое большое распространение получили несколько методических подходов к оценке стоимости компаний. Так, к примеру, по мнению В.Е. Есипова В.В.Григорьева и А.Г. Грязнова, комплексный критерий устойчивого развития компании – это ее стоимость, поскольку в ней отражается совокупная характеристика финансовых показателей деятельности компании и обеспечиваются интересы разных участников рыночных отношений. Таким образом, стоимостная оценка компании должна стать важнейшим инструментом при управлении собственностью.
Сосредоточение на поиске возможностей наиболее эффективного функционирования компании предопределяет потребность в формировании качественной системы информационного обеспечения в принятии управленческих решений в области выбора методов оценки стоимости компании и альтернатив финансовых прогнозов ее последующего развития.
За последние годы в трудах исследователей и практиков оценке стоимости бизнеса, а также стратегии экономического развития компаний уделяется огромное внимание.
Основы теории оценки стоимости компании заложены были научными работами прошлого века, в которых давались первые определения основным положениям определения стоимости отдельно взятой компании и бизнеса в целом. Среди исследователей, рассматривающих вопрос оценки стоимости компании отметить, в первую очередь, необходимо таких зарубежных и отечественных ученых, как Полищук С.В., Абулаев Н.А., Виленский П.Л., Валдайцев С.В., Гавва В.Н., Егерев И.А., Грязнова А.Г., Козырь Ю.В., Коупленд Т., Коллер Т., Лившиц В.Н., Круш П.В,, Мних О.Б., Мендрул О., Мордашев С.А., Федотова МА. Большинству отечественных промышленных предприятий присущи такие тенденции в воспроизведении собственного капитала, как убыточность, дефицит собственных финансовых ресурсов, низкий уровень эффективности использования оборотного капитала, высокая кредиторская задолженность. Это требует комплексного подхода к оценке стоимости предприятия, использование которого позволит учитывать влияние на ее величину наиболее весомых факторов, а именно: потенциал финансово-экономической устойчивости предприятия, инфляцию, риск и возможности экономического роста предприятия. Для осуществления хозяйственной деятельности каждое предприятие должно располагать определенное имущество, принадлежащее ему на правах собственности или владения есть активы предприятия, которые являются экономическими ресурсами предприятия в форме совокупных имущественных ценностей, используемых в хозяйственной деятельности с целью получения прибыли. [11, с.102]
Стоимость бизнеса - это стоимость действующего предприятия или стоимость 100% корпоративных прав в деловом предприятии. Оценка имущества, имущественных прав - это процесс определения их стоимости на дату оценки по процедуре, установленной нормативно-правовыми актами. [12, с.104]
Случаи возникновения необходимости оценки стоимости предприятия представлены на рис.1.

Рис.1. Случаи возникновения необходимости
оценки стоимости предприятия

Таким образом для оценки стоимости предприятия является определение базы для составления передаточного или распределительного баланса, для установления пропорций обмена корпоративных прав в том числе при осуществлении операций поглощения и присоединения, определения стоимости ликвидационной массы, определения реальной цены продажи имущества, определение реальной стоимости кредитного обеспечения, расчет эффективности санации, определения начальной цены продажи объекта приватизации.
Оценка предприятия осуществляется, как правило, на базе рыночной стоимости - вероятной суммы денег, за которую возможные купля-продажа объекта оценки на рынке. [13, с.206]
В литературных источниках, нормативных актах приводятся многочисленные принципы, которых следует соблюдать при оценке стоимости предприятия. К основным из них следует отнести следующие принципы: замещения, полезности, ожидания, изменения стоимости, эффективного использования, разумной осторожности оценок, альтернативности оценок.
В зарубежной и отечественной практике оценки стоимости имущества наибольшее распространение получили три методические подходы к оценке стоимости предприятия: основанный на оценке потенциальных доходов предприятия; имущественный (затратный); рыночный. [14, с.112]. В процессе использования этих подходов различают отдельные методы оценки, причем ни один из подходов или методов не имеет принципиальных преимуществ перед другими. В практической работе по оценке стоимости предприятия оценщик, как правило, применяет несколько методических подходов, наиболее полно отвечающие конкретным условиям, объектам и цели оценки, наличия и достоверности информационных источников для ее проведения. [16, с.88].
Существует три основных методических подхода к оценке стоимости компании (см. рис.2):

Рис.2. Основные методические подходы к оценке стоимости компании
Зарубежный и российский опыт практического применения параметров оценки стоимости компаний

Зарубежный и российский опыт практического применения теории оценки стоимости компаний на сегодняшний день в своём развитии логично пришёл к принятию оптимального метода оценки на базе термальной стоимости. Терминальная стоимость – один из ключевых показателей, используемых при оценке бизнеса доходным подходом. В зависимости от того, планируется ли развивать оцениваемую компанию, продать или ликвидировать, подходы к ее определению будут разными. Представим решение, которое поможет корректно рассчитать терминальную стоимость и избежать ошибок, способных в итоге исказить результаты оценки.
Преимущества и недостатки данной методологии: основное преимущество предлагаемой в решении методики – точность расчетов, главный недостаток – их трудоемкость. Есть несколько методов расчета терминальной стоимости (см. рисунок. Методы расчета терминальной стоимости) – предполагаемой продажи, капитализации и ликвидационной стоимости. Выбор одного из них определяется тем, какие перспективы ожидают оцениваемую компанию в пост прогнозном периоде:
- продажа (терминальная стоимость рассчитывается по методу предполагаемой продажи);
- продолжение деятельности (метод капитализации исходя из будущих денежных потоков, которые будут получены собственником при продолжении владения действующим бизнесом); прекращение деятельности компании по окончании прогнозного периода – ликвидация.
Метод предполагаемой продажи применяется для расчета терминальной стоимости компаний, которые предполагается продать в пост прогнозном периоде

. В его рамках предстоит сделать следующее:
- составить прогноз доходов от будущей продажи компании сравнительным и (или) затратным подходом;
- составить прогноз расходов, связанных с реализацией бизнеса (как правило, они незначительны, поэтому на практике в основных вычислениях не учитываются);
- рассчитать терминальную стоимость как разницу между прогнозируемыми доходами от продажи бизнеса и расходами на нее.
Рисунок 3. Методы расчета терминальной стоимости

Поскольку в оценочной практике расходы на реализацию признаются незначительными (иначе говоря, нулевыми), терминальная стоимость не что иное, как доходы от будущей продажи компании. Для ее расчета затратным подходом потребуются данные о будущем составе его активов и обязательств (прогнозный баланс компании на дату завершения прогнозного периода).
Сравнительным подходом – прогнозные результаты по операционной деятельности, например, предполагаемая выручка и прибыль (прогнозный отчет о прибылях и убытках). Эти показатели позволяют рассчитать стоимость на основании будущих значений мультипликаторов. Кстати, вполне допустимо воспользоваться методами обоих подходов одновременно и, соответственно, получить два значения терминальной стоимости. Итоговая величина терминальной стоимости в этом случае определяется как среднее или средневзвешенное значение между полученными результатами. Стоит отметить, что в оценочной практике метод предполагаемой продажи зачастую признается вспомогательным (его результату присваивается минимальный удельный вес) или не применяется совсем.
Его основные недостатки – методологическое смешение подходов, а также дополнительные допущения в отношении значений будущих мультипликаторов, снижающие точность оценки.
Метод капитализации предполагает, что по окончании прогнозного периода стоимость компании будет определяться всеми будущими денежными потоками, которые она может генерировать. Для вычисления терминальной стоимости этим методом предстоит: определить ожидаемые темпы роста денежного потока в течение пост прогнозного периода и выбрать расчетную модель: Гордона или мультипериодную; рассчитать капитализируемую величину будущего годового денежного потока; определить ставку капитализации; вычислить терминальную стоимость.
Ожидаемые темпы и расчетная модель. Ежегодный темп роста номинальных денежных потоков определяется как произведение темпа роста цен и темпа изменения объемов производства товаров (оказываемых услуг) с учетом следующих допущений в отношении оцениваемой компании: рентабельность основной операционной деятельности будет постоянна; в пост прогнозном периоде не будет инвестиций в расширение деятельности и дополнительных кредитов. Если к концу прогнозного периода компания использовала свои активы наиболее эффективно (на полную мощность), то темп изменения объемов производства, как правило, принимается равным нулю, а долгосрочный темп роста денежных потоков приравнивается к долгосрочной инфляции в соответствующем сегменте рынка. В этом случае для расчета терминальной стоимости уместно применение модели Гордона, основывающейся на следующих базовых предположениях: бизнес будет приносить доход бесконечно; в течение всего пост прогнозного бесконечного периода темп роста денежного потока сохранится на одном условно-постоянном уровне.
В других ситуациях, например, когда по состоянию на конец прогнозного периода оцениваемая компания имеет внутренний потенциал роста без каких-либо дополнительных инвестиций, рекомендуется применять метод экспертных оценок - мультипериодную модель расчета стоимости.
Она предполагает, что в течение всего постпрогнозного периода денежный поток не будет стабильно и постоянно расти. В соответствии с этой моделью постпрогнозный период предварительно разбивается на такие конечные подпериоды, в течение которых темп изменения денежных потоков можно считать условно-постоянным. Несмотря на ограничения модели Гордона, обусловленные ее базовыми предположениями, она чаще используется профессиональными оценщиками, поэтому дальнейшие этапы расчета терминальной стоимости рассматриваются с учетом использования модели Гордона.
Капитализируемый денежный поток может быть рассчитан как для собственного капитала компании, так и для всего инвестированного капитала:
Формула 1. Расчет капитализируемого денежного потока на инвестированный капитал

Используемые обозначения Расшифровка Единицы измерения Источник данных
Капитализируемый денежный поток на инвестированный капитал руб. Результат расчета
Длительность прогнозного периода год определить длительность прогнозного периода можно по методологии выбора горизонта прогнозирования при оценке стоимости компании доходным подходом
Нормализованная прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации, полученная за последний год прогнозного периода (n) руб. Прогнозный бюджет компании на ближайший год, бизнес-план на среднесрочную перспективу. Если есть уверенность, что при расчете прибыли были задействованы несистемные денежные потоки (существенные единовременные и нетипичные доходы и расходы), потребуется скорректировать (нормализовать) EBITDA, исключив их влияние
Амортизационные отчисления руб. Определяются исходя из стоимости замещения материальных и нематериальных активов в рыночных ценах по состоянию на конец прогнозного периода.
Рассчитываются как произведение средней нормы амортизации и стоимости замещения материальных и нематериальных активов в рыночных ценах на конец прогнозного периода.
Ставка налога на прибыль % Налоговый кодекс РФ
Темп роста денежного потока в течение пост прогнозного периода (в модели Гордона – долгосрочный темп роста денежного потока) % Определяется произведением темпа роста цен и темпа изменения объемов производства товаров (оказываемых услуг). Информация о долгосрочных темпах инфляции представлена на сайтах Фонда экономических исследований «Центр развития», Минэкономразвития России.
Потребность в собственном оборотном капитале % от выручки Финансовый анализ ретроспективных показателей или среднеотраслевое значение
Выручка за последний прогнозный период (n) руб. Прогнозный бюджет компании на ближайший год, бизнес-план на среднесрочную перспективу

При расчете капитализируемого денежного потока на собственный капитал в отличие от инвестированного не принимаются во внимание расходы, связанные с обслуживанием процентного долга (см. формулу № 2 Расчет капитализируемого денежного потока на собственный капитал).
Формула 2. Расчет капитализируемого денежного потока на собственный капитал

Ставка капитализации. Соотношение между стоимостью актива (бизнеса) и капитализируемым условно-стабильным доходом от этого актива и есть ставка капитализации. Применительно к оценке бизнеса связь между денежными потоками и стоимостью компании выражается через величину ставки дисконтирования:
Формула 3. Расчет ставки капитализации для модели Гордона

Используемые обозначения Расшифровка Единицы измерения Источник данных
Ставка капитализации % Результат расчета
Ставка дисконтирования % При расчете терминальной стоимости на инвестированный капитал принимается равной средневзвешенной стоимости капитала (WACC), на собственный капитал – доходности собственного капитал, как правило, по модели CAPM
Долгосрочный темп роста денежного потока % Определяется произведением темпа роста цен и темпа изменения объемов производства товаров (оказываемых услуг). Информация о долгосрочных темпах инфляции представлена на сайтах Фонда экономических исследований «Центр развития», Минэкономразвития России.

Терминальная стоимость по модели Гордона. В соответствии с моделью Гордона для инвестированного капитала терминальная стоимость определяется по формуле № 4, а для собственного капитала – по формуле № 5.
Формула 4. Расчет терминальной стоимости по модели Гордона для инвестированного капитала

Используемые обозначения Расшифровка Единицы измерения Источник данных
Терминальная стоимость по модели Гордона для инвестированного капитала руб. Результат расчета
Капитализируемый денежный поток для инвестированного капитала руб. Рассчитывается по формуле № 1
Ставка капитализации (Capitalization rate) % Рассчитывается по формуле № 3

Формула 5. Расчет терминальной стоимости по модели Гордона для собственного капитала

Используемые обозначения Расшифровка Единицы измерения Источник данных
Терминальная стоимость по модели Гордона для собственного капитала руб. Результат расчета
Капитализируемый денежный поток для собственного капитала руб. Рассчитывается по формуле № 2
Ставка капитализации % Рассчитывается по формуле № 3

Стоит отметить, что допущения модели Гордона не всегда справедливы для оцениваемой компании – анализ в Приложении к реферату.
Определение ставки дисконтирования – довольно непростая задача. Используя для ее расчета те или иные данные, нужно заранее быть готовым обосновать критерии выбора. От того, насколько убедительны будут эти доводы, зависит результат оценки стоимости компании.
На практике существуют различные методики определения ставки дисконтирования. Наиболее распространенным и объективным принято считать подход, при котором ставку принимают равной средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC, см. формулу № 6. Расчет средневзвешенной стоимости капитала). Этот показатель учитывает все риски, связанные с финансированием деятельности компании, причем как из собственных источников, так и за счет заемных средств.
Формула 6. Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Используемые обозначения Расшифровка Единицы измерения Источник данных
Средневзвешенная стоимость капитала % в год Результат расчета
Ставка доходности (стоимость) собственного (акционерного) капитала % в год Определяется по методу сопоставимых проектов или с помощью модифицированной модели САРМ
Рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала ден. ед. Для публичных компаний определяется как рыночная капитализация (произведение общего количества обыкновенных акций и цены одной акции). Для непубличных – методом чистых активов или методами сравнительного подхода.
Рыночная стоимость заемного капитала ден. ед. Сумма долгосрочных займов компании за вычетом денежных средств и их эквивалентов из баланса компании. Если краткосрочные займы служат возобновляемым источником финансирования долгосрочных инвестиций во внеоборотные активы компании, их сумму также относят к стоимости заемного капитала
Ставка доходности (стоимость) заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала) % в год Проценты по долгосрочным банковским кредитам и корпоративным облигациям компании
Ставка налога на прибыль % в год Финансовая отчетность компании

Определить стоимость заемного капитала при расчете WACC не составит труда – ставки по кредитам и условия привлечения компанией прочих заемных средств известны