Организация и функционирование ПИФов. Перспективы их развития в России.

Введение

Значение паевых инвестиционных фондов (далее ПИФ) для экономики выражается в том, что ПИФы помогают инвесторам, располагающим небольшим объемом финансовых средств, эффективно инвестировать в доходные и надежные финансовые инструменты, обеспечивая необходимый уровень дохода, а предприятиям – получить инвестиции необходимые для развития.
Российский рынок ПИФов развит, на сегодняшний день, относительно слабо. Сравнивая российский рынок ПИФов с аналогичными рынками развитых стран, можно отметить, что в России он зародился гораздо позднее, чем на западе, что во многом объясняет то, что на долю российских ПИФов приходится менее одного процента стоимости чистых активов (далее СЧА) от общемирового объема [10, с. 35].
Итак, актуальность исследования определяется тем, что развитие ПИФов в России выступает важнейшей для государства задачей на современном этапе.
Вопросы организации и функционирования ПИФов изучались как отечественными и зарубежными авторами, такими как Абрамов А.Е., Куликова Е.И., Ерыгина Н.С., Белов В.А., Никитина Т.В., Морозов А.С., Павлова Е.В., Шарп У.Ф., Бэйли Дж.В., Александер Дж.,Гитман Л., Джонк М. В их исследованиях раскрыты содержание понятия ПИФов, подходы к их классификации, принципы организации и функционирования ПИФов.
Цель работы – изучить особенности организации и функционирования ПИФов, а также определить перспективы их развития в России.
Для достижения данной цели, в работе поставлены и решены следующие задачи:
изучить содержание понятия «паевой инвестиционный фонд»;
рассмотреть подходы к классификации ПИФов;
исследовать принципы организации и функционирования ПИФов;
провести анализ современного состояния отечественного рынка ПИФов;
определить перспективы развития ПИФов в России.
Объект исследования – рынок ПИФов в России.
Предмет исследования – проблемы и перспективы развития паевых инвестиционных фондов в России.
Методологическую базу исследования составили работы отечественных и зарубежных авторов по вопросам организации и функционирования паевых инвестиционных фондов. В процессе исследования применялись следующие методы: анализ научной и учебной литературы, структурный анализ, анализ динамики, сравнение, системный анализ, аналогия, графические изображения.
Хронологические рамки проведенного исследования – 2006-2017 гг.
Информационную основу исследования составили нормативные акты, материалы Банка России, данные научной и справочной литературы, статистические данные лиги национальных управляющих.
1 Подходы к содержанию понятия «паевой инвестиционный фонд»

Функционирование ПИФов в условиях недостаточного уровня развития инфраструктуры и механизмов аккумулирования временно свободных средств хозяйствующих субъектов в России вызывает интерес. При этом, есть сложности изучения данной экономической категории в виду ряда проблем понятийного аппарата, связанных, главным образом, с отсутствием четкого определения ПИФа в отечественном законодательстве.
Категория «паевой инвестиционный фонд» в теории финансовой науки многогранно и изучается исследователями с позиции различных социально-экономических отношений, в которые участвуют хозяйствующие субъекты по поводу формирования и использования ПИФа, или же в которых сам ПИФ участвует в качестве субъекта. Классификация подходов к рассматриваемой категории приведена на рисунке 1.
ПИФ
Имущественный комплекс
Организация
Финансовый
посредник
Финансовый
инструмент

Рисунок 1 – Подходы к определению понятия «паевой инвестиционный фонд»
Источник: построено автором

Так, в учебной и научной литературе и правовых актах инвестиционные паевые фонды рассматривают в качестве:
организации;
финансового инструмента;
имущественного комплекса;
финансового посредника.
Остановимся на отдельных подходах к данному понятию более подробно.
По мнению автора Е.И. Куликовой, «ПИФ представляет собой совокупность активов (имущества), которое инвесторы передали в доверительное управление управляющей компании для увеличения стоимости этого имущества» [9]. Схожее определение содержится в федеральном законе от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», в котором ПИФ определен как «обособленный имущественный комплекс» [1].
Подход к паевому инвестиционному фонду – как к организации распространен в зарубежной практики. Так, согласно п. 2 ст. 1 директивы Совета Европейских Сообществ от 20 декабря 1985 г. № 85/611/ЕЕС «О координации законов, правил и административных положений, регулирующих предприятия коллективных инвестиций в обращаемые ценные бумаги» под ПИФом понимается организация, в качестве предмета деятельности которой выступают коллективные инвестиции в ценные бумаги, привлекающая капитал от юридических и физических лиц, паи (акции, доли) которой подлежат погашению по первому требованию держателей паев за счет имущества этой организации. Необходимо отметить, что такой подход не соответствует российской практике. В частности, согласно отечественному законодательству ПИФы действуют без образования юридического лица.
Достаточно распространен в литературе подход к паевым инвестиционным фондам как к финансовым посредникам. Так, например, в учебнике У.Ф. Шарпа ПИФ определяется как финансовый посредник на фондовом рынке [15]. Сходной точки зрения придерживаются и ряд отечественных ученых. Так, к примеру, Абрамов А.Е. дал следующую трактовку рассматриваемому понятию: «ПИФы – финансовые посредники, привлекающие средства участников посредством выпуска ценных бумаг (заключения договоров), обеспечивающие аккумулирование средств и инвестирование их в ценные бумаги и иные финансовые инструменты для получения прибыли» [5]. Такой подход отражает также и главную функцию ПИФа, которая выражается в управлении имуществом пайщиков.
Следующим распространенным суждением о сущности паевого инвестиционного фонда является его отождествление с финансовым инструментом. Так согласно точки зрения Л. Гитмана и М. Джонка, ПИФ необходимо рассматривать как финансовый продукт, выставляемый на продажу управляющей компанией [6]. Следует отметить, что исходя их отечественной практики, таким финансовым продуктом является инвестиционный пай.
Таким образом, паевой инвестиционный фонд можно рассматривать как финансовый продукт или имущественный комплекс. В этом случае, ПИФ является объектом экономических отношений. В качестве финансового посредника или организации паевой инвестиционный фонд можно рассматривать только во взаимосвязи с его управляющей компанией, которая представляет интересы ПИФа в отношениях с инвесторами и инфраструктурными организациями. В этом случае, ПИФ выступает субъектом экономических отношений и осуществляет функцию аккумулирования свободных средств хозяйствующих субъектов для формирования инвестиционного портфеля и получения прибыли.

2 Классификация паевых инвестиционных фондов
Для того чтобы охарактеризовать особенности организации и функционирования ПИФов, прежде всего необходимо рассмотреть их классификацию.
Классификационные признаки ПИФов в наиболее общем виде приведены на рисунке 2.
Признаки классификация ПИФов
Ликвидность пая
Тип инвестиционной политики
Круг инвесторов


Рисунок 2 – Признаки классификация ПИФов
Источник: составлено автором по данным ФЗ от 29.11.2001 г. №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»

Рассмотрим основные признаки классификации ПИФов.
Классификация ПИФов по ликвидности пая представлена на рисунке 3.
Открытые
Интервальные
Классификация ПИФов
в зависимости от степени ликвидности их пая
Закрытые
Классификация паевых инвестиционных фондов
по степени ликвидности пая


Закрытые


Рисунок 3 – Классификация ПИФов по степени ликвидности пая
Источник: составлено автором по данным ФЗ от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»

В соответствии с Федеральным законом от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» [1] паевые инвестиционные фонды подразделяются на закрытые, интервальные и открытые

. Открытые фонды дают право владельцу пая в любое время требовать погашения своих паев или их части. В интервальных фондах владельцы паев вправе требовать погашения пая исключительно в установленные интервалы времени, периодичность которых определена правилами доверительного управления ПИФом. Принцип функционирования закрытых фондов значительно отличается от рассмотренных выше. Так, если количество паев в открытых и интервальных и ПИФах не ограничено, то в закрытых ПИФах оно определяется при формировании паевого фонда и сохраняется на протяжении всего срока действия ПИФа. Владельцы паев, при этом, не вправе требовать погашения своих паев, помимо случаев, установленных законодательством.
Таким образом, с точки зрения возможности погашения паев, наиболее ликвидными являются паи открытых паевых инвестиционных фондов, а наименее ликвидными – паи закрытых ПИФов.
Классификация ПИФов по кругу инвесторов представлена на рисунке 4.
Классификация паевых инвестиционных фондов по кругу инвесторов
Фонды для квалифицированных инвесторов
Фонды для неквалифицированных инвесторов


Рисунок 4 – Классификация ПИФов по кругу инвесторов
Источник: построено автором по данным ФЗ от 29.11.2001 г. №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»
Согласно федеральному закону от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» [1] все отечественные ПИФы подразделяются на фонды для неквалифицированных и квалифицированных инвесторов. Легальное определение понятия «квалифицированный инвестор» впервые было раскрыто в распоряжении Правительства России от 01 июня 2006 N 793-р «Стратегия развития финансового рынка на 2006 – 2008 годы» [3]. В данном нормативном акте квалифицированный инвестор определяется как лицо, опыт и квалификация которого дают ему возможность адекватно оценивать инвестиционные риски и осуществлять самостоятельно операции с финансовыми инструментами на основе этих оценок. Виды квалифицированных инвесторов приведены на рисунке 5.
Квалифицированные инвесторы
В силу закона (п. 2 ст. 51.2 ФЗ от 29.11.2001 г. №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»)
В силу признания (п. 4-5 ст. 51.2 ФЗ от 29.11.2001 г. №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»)
Профессиональные участники РЦБ
Клиринговые организации
Кредитные организации
Акционерные инвестиционные фонды
Управляющие компании
Страховые компании
ЦБ, АСВ, ВЭБ
Международные финансовые организации
Физические лица
Юридические лица
Критерии признания
Стоимость ЦБ в собственности; объем сделок; размер имущества
Опыт работы на рынке
Аттестат или образование
Стоимость ЦБ в собственности; объем сделок; объем выручки; размер активов.


Рисунок 5 – Виды квалифицированных инвесторов
Источник: построено автором по данным ФЗ от 29.11.2001 г. №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»
Правовой статус квалифицированного инвестора дает целый ряд преимуществ его обладателю. Так, квалифицированный инвестор при маржинальной торговле может принимать повышенные инвестиционные риски. Помимо этого, данный статус дает право совершать сделки с финансовыми инструментами (в частностями с паями), ограниченными в обороте.
В свою очередь, лица не обладающие статусом «квалифицированного инвестора» являются «неквалифицированными инвесторами». Они не могут приобретать инвестиционные паи фондов финансовых инструментов и комбинированных ПИФов.
Следующей классификацией ПИФов является их разделение в зависимости от типа инвестиционной политики. Указание Банка России от 05 сентября 2016 № 4129-У «О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов ПИФов»[2] определяет следующую их классификацию.
Таблица 1 – Классификация паевых инвестиционных фондов по типам инвестиционной политики
Категории ПИФов Типы ПИФ Ограничение паев в обороте

Открытый Интервальный Закрытый Для квалифицированных инвесторов Для неквалифицированных инвесторов
ПИФ рыночных финансовых инструментов + + + - +
ПИФ финансовых инструментов - + + + -
ПИФ недвижимости - - + + +
Комбинированный ПИФ - + + + -
Источник: составлено автором по данным Банка России

Необходимо отметить, что до 18 декабря 2016 г. отечественным законодательством было предусмотрены 16 категорий фондов (см. Приложение А). Управляющие компании должны привести свою деятельность в соответствие с действующей классификацией (см. таблицу 1) в течение десяти лет для закрытых паевых инвестиционных фондов, трех лет для интервальных паевых инвестиционных фондов и одного года для открытых паевых инвестиционных фондов.
Таким образом, подводя итог рассмотрения классификации паевых инвестиционных фондов, можем сделать вывод о том, что проведенная Банком России регламентация категорий ПИФов – это позитивное изменение так как, данные новации позволяют управляющим компаниям более гибко подходить к запросам клиентов.
3 Принципы организации и функционирования паевых инвестиционных фондов

В основе деятельности ПИФов находится процесс аккумулирования финансовых средств частных и институциональных инвесторов и трансформации этих средств в инвестиции. Необходимо отметить, что паевые инвестиционные фонды, являясь посредниками между участниками рынка сами выступают субъектами хозяйственных отношений при управлении активами инвесторов, взаимодействуя с иными элементами финансовой системы.
Организация и функционирование паевых инвестиционных фондов базируется на ряде принципов представленных схематично на рисунке 6.
Принципы организации и функционирования ПИФов
Функции управления имуществом ПИФа и контроля разделены между различными организациями
Профессиональное управление имуществом фонда
Имущество фонда обособлено
Часть функций ПИФа делегированы управляющим компаниям и депозитариям
Прозрачность управления ПИФом


Рисунок 6 – Принципы функционирования ПИФов
Источник: построено автором
Остановимся на содержание данных принципов более подробно.
Принцип профессионального управления имуществом ПИФа реализуется посредством лицензирования, контроля и регулирования деятельности паевых инвестиционных фондов со стороны государства (в т. ч. Банком России), специализированных депозитариев и иных организаций.
Реализация принципа обособленности имущества паевых инвестиционных фондов предполагает, что для учета имущества ПИФа в депозитарии предусмотрен отдельный счет.
Прозрачность управления ПИФом реализуется в том, что отчетность ПИФа должна отвечать требованиям регулятора.
Практическая реализация принципа разделения функций управления имуществом фонда и контроля между различными организациями обеспечивается тем, что функция управления активами ПИФа возложена на управляющую компанию, а функция контроля за хранением и распоряжением активами лежит на специализированном депозитарии. Остановимся более подробно на функциях организаций, связанных с управлением и обслуживанием паевого инвестиционного фонда.
Управляющая компания, согласно федеральному закону от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», осуществляет доверительное управление ПИФом посредством совершения фактических и юридических действий в отношении имущества фонда, а также реализует правомочия собственника по ценным бумагам, составляющим ПИФ, в том числе право голоса по обыкновенным акциям.
Можно выделить следующие базовые обязанности управляющей компании ПИФа:
передавать функцию по хранению и контролю за активами ПИФа в специализированный депозитарий;
передавать в специализированный депозитарий копии первичных учетных документов по активам, составляющим фонд, а также оригиналы правоустанавливающих документов, подтверждающих права на недвижимое имущество фонда;
представлять отчетность ПИФа регулятору (Банк России);
раскрывать информацию о деятельности ПИФа в соответствии с требованиями регулятора;
осуществлять финансовый учет операций с имуществом фонда, в установленном законом порядке.
Ведение реестра владельцев инвестиционных паев ПИФа осуществляется специализированным регистратором иди депозитарием, а функцию оценки стоимости активов фонда осуществляет оценщик, не являющийся аффинированным лицом управляющей компании, депозитария и аудитора управляющей компании фонда.
Депозитарий паевого инвестиционного фонда реализует следующие две основные функции:
осуществляет хранение и учёт имущества ПИФа;
контролирует работу управляющей компании ПИФа.
Далее охарактеризуем деятельность специализированного регистратора