Негосударственные пенсионные фонды: действующие ограничения на инвестирование средств. Можно ли считать их эфф

Аннотация
В данной работе рассматривается деятельность негосударственных пенсионных фондов в рамках действующей пенсионной системы Российской Федерации. На сегодняшний день негосударственные пенсионные фонды являются неотъемлемой частью пенсионной системы страны. В исследовании анализируются ограничения на инвестирование средств пенсионных накоплений негосударственного пенсионного фонда. Данная работа помогает определить эффективность действующих ограничений на инвестирование средств.
Анализ
Негосударственные пенсионные фонды – это некоммерческие финансовые организации, которые, так же, как и Пенсионный фонд, аккумулируют пенсионные накопления граждан.
НПФ – один из видов некоммерческих финансовых организаций, который обеспечивает содержание граждан, получающих пенсию за счет их добровольных вложений.
НПФы были созданы для того, чтобы, в какой-то мере, разгрузить Пенсионный фонд Российской Федерации и облегчить ему выполнение его обязанностей перед гражданами страны. Кроме того, преследовалась и еще одна цель при внедрении института НПФ – это создание новой структуры в экономической системе и системе формирования пенсий.
Стоит отметить работу Андросова Л.Д., в которой автор анализирует современное состояние НПФ в РФ, исследует основные направления и проблемы их функционирования, подводит итоги их функционирования и предлагает направления дальнейшего развития пенсионной системы.
Клиенты негосударственных пенсионных фондов находятся под защитой государства – деятельность НПФ контролируется рядом инстанций и регулируется нормативными актами. В случае смерти клиента все его неизрасходованные накопления передаются наследникам.
Негосударственные пенсионные фонды, позволяют участникам программы в большей мере увеличить объем уже имеющейся пенсии, путем осуществления деятельности по инвестированию пенсионных накоплений, по достижению пенсионного возраста.
Отметим, что целью создания НПФ являются улучшение качества обслуживания застрахованных лиц и пенсионеров, совершенствование эффективности работы пенсионной системы, а также благоприятное влияние на экономику страны в целом.
Деятельность НПФ можно разделить на три основных вида (рисунок 1) .
Работа НПФов строго контролируется государством, в частности, Министерством финансов и социальной защиты населения. В 2014 году все Негосударственные пенсионные фонды должны были пройти аккредитацию Центрального банка РФ, по итогам которой им выдавалось свидетельство Агентства по страхованию вкладов (АСВ). АСВ в полном объеме страхует средства клиентов, разместивших свои накопления в НПФ.
Учредителями НПФ выступают физические и юридические лица. Так как НПФ не вправе самостоятельно размещать средства пенсионных накоплений, нередко НПФ учреждаются достаточно прибыльными и крупными предприятиями, которые заинтересованы в том, чтобы обеспечить дополнительной пенсией своих сотрудников. Для того чтобы за НПФ всегда была возможность инвестирования пенсионных накоплений, они целенаправленно заключают договора с управляющими компаниями.
Рисунок 1– Виды деятельности НПФ
Управляющие компании, в свою очередь, занимаются инвестированием. Благодаря этой договоренности, НПФ имеет возможность как положительно влиять на уровень доходности фонда, так и иметь возможность диверсифицировать риски управления средствами пенсионных накоплений. Учредители НПФ могут профинансировать расходы на дополнительные пенсии, но при этом они желают контролировать деятельность того предприятия, которому доверяют долгосрочные пенсионные ресурсы. Широкий функционал НПФ определяет сложный состав участников, включённых в механизм управлениями ими.
Рисунок 2 –Государственное регулирование деятельности НПФ
Субъектами правоотношений по обязательному пенсионному обеспечению и профессиональному пенсионному страхованию признаны: фонды, страхователи, Пенсионный фонд РФ, брокеры, специализированные депозитарии, управляющие компании, кредитные организации и вкладчики (участники).
Государственное регулирование деятельности НПФ осуществляется по нескольким направлениям (рисунок 2).
Ввиду высокой социальной роли на НПФ оказывается активная государственная поддержка.
При этом деятельность НПФ подвергается нескольким уровням контроля, что также находит отражение на структуре механизма управления НПФ. Так, в нее включены следующие уровни:
-контроль и государственное регулирование над деятельностью негосударственного пенсионного фонда по НПО и ОПС;
-оперативный контроль над деятельностью исполнительного органа;
-внутренний контроль над соответствием деятельности фонда по НПО и пенсионному страхованию;
-социальный контроль над деятельностью фонда и защита интересов участников фонда;
-внешний контроль над НПФ.
Рынок НПФ находится под повышенным давлением со стороны государства. По итогам 2019 года на долю средств, связанных с государственными структурами, пришлось 80,4% активов пенсионной отрасли. Уровень концентрации активов НПФ также достаточно высок: показатели ЦБ демонстрируют, что по итогам 2018 года начиная с января по сентябрь 88% всех пенсионных накоплений приходилось на 11 крупнейших НПФ.
Степень влияния государства на инвестиционный рынок также достаточно высока: доля чистых активов управляющих компаний, которые связанны с государством, составляет около 45%. Помимо этого, инвестиционный рынок высококонцентрирован – примерно пяти управляющих компаний составляют около 70% чистых активов.
Доля институциональных инвесторов в экономике РФ довольно низкая. Согласно данным ОЭСР за 2018 год, отношение финансовых активов страховых организаций к ВВП в РФ составляет незначительные 2,87%, 2,6% доля управляющих компаний и 6,1% - негосударственных пенсионных фондов. Более того, всемирные НПФ, страховые и инвестиционные организации являются источниками длинных денег в экономике. Судя по всему, в нашей стране из-за сложных отношений с иностранными государствами и отсутствия вливания иностранных инвестиций развитие рынка институциональных инвесторов является стратегической задачей.
Важно отметить, что влияние государства на сегодняшний финансовый рынок измеряется не только долей компаний, связанных с ним, а также уровнем надзорной и регуляторной нагрузки на различные типы финансовых компаний.
Рынок НПФ визуально монополизирован государством через сеть государственных банков. В то же время, действующие пруденциальные нормы и стандарты для НПФ приводят к тому, что огромные суммы пенсионных фондов сосредоточены в руках государства на достаточно жестких условиях инвестирования. Проекты, в которые можно инвестировать средства НПФ с учетом регуляторных ограничений, априори чрезвычайно малы, что приводит к резкому увеличению инвестиций в государственные облигации. Тем временем мировые НПФ, напротив, служат мощным и эффективным источником долгосрочных инвестиций в реальный сектор экономики. Более того, в соответствии с требованиями ЦБ России фонды имеют право держать в своих портфелях ценные бумаги, которые имеют рейтинги от «Эксперт РА» или АКРА. Но не все эмитенты имеют интерес в получении рейтинга от российских агентств.
Более того, денационализация финансового сектора в будущем представляется маловероятным по ряду причин.
Укрепление государства связано в первую очередь с «зачисткой» банковского сектора и реорганизацией крупных финансовых холдингов. Это привело к увеличению концентрации банковского и небанковского секторов, а также увеличению доли государства в капитале банков

. Поддержание низких, практически нулевых, темпов экономического роста будет препятствовать появлению новых участников.
Также, ужесточение пруденциальных правил, проводимое регулятором в последние годы, в том числе, будет способствовать уходу средних участников с рынка банковских услуг, страхового рынка и инвестиционного бизнеса.
Из-за неразвитости внутреннего инвестиционного спроса на рынке практически нет участников, которые могли бы стать альтернативными владельцами. Потенциальным инвестором может быть только иностранный капитал. Но из-за сохранения режима санкций, а также непрозрачной правовой системы, выход иностранцев на российский финансовый рынок пока невозможен. Однако мы отмечаем, что из-за слабого инвестиционного спроса акции российских финансовых компаний систематически недооцениваются.
Большая доля государства в капитале финансовых компаний является следствием неразвитости институциональной среды и низкого качества управления государственными банками. Это характерно для большинства стран с развивающейся экономикой. И преодоление данных ограничений - довольно длительный процесс.
Ассоциация негосударственных пенсионных фондов предложила Центробанку расширить возможности инвестирования пенсионных накоплений в активы с повышенными рисками - структурные облигации. Фонды ожидают, что данные инвестиции обеспечат клиентам доходы выше, чем депозиты и ОФЗ, но Центральный банк традиционно проявляет осторожность в отношении инвестиций пенсионных накоплений из-за их социальной значимости.
Теперь фонды могут держать структурные облигации в своих портфелях только в размере не более 10% активов с высоким риском. В большинстве случаев банки выступают их эмитентами; поэтому такие инструменты заполняют лимит на инвестиции в банковский сектор (30%). Возможность инвестирования в структурные облигации даст доход, значительно превышающий банковские депозиты и инвестиции в облигации федерального займа.
Ассоциация негосударственных пенсионных фондов предлагает перечислить структурные облигации в отдельную категорию со своим собственным специальным лимитом. По мнению ассоциации, список эмитентов структурных облигаций должен быть расширен за счет включения промышленных компаний. Необходимо перечислить типы таких инструментов, рассмотреть возможность использования маркет-мейкеров, для поддержания ликвидности и распределения рисков с инвесторами. Согласно ряду фондов, основное ограничение для инвестирования средств НПФ в структурные облигации лежит в плоскости фидуциарной ответственности и необходимости дополнительного обоснования для инвестирования в определенные инструменты».
С 2018 года в России действует закон о структурных облигациях. Полный возврат номинальной стоимости таких ценных бумаг не гарантируется.
Несколько размещений структурных облигаций проведено было Сбербанком весной, тогда удалось привлечь 2,37 млрд рублей. из трех выпусков. Ранее существовали аналогичные облигации, облигации ЕБРР и ВТБ, связанные с индексом РТС, а также облигации Deutsche Bank в привязке с золотом.
За последние два года 2017-2019гг НПФ увеличивали инвестиции в ОФЗ: в 2018 году доля рынке увеличилась на 5,2 процентного пункта до 14,7%, а фонды также сокращают вложения в акции и денежные средства параллельно. Частично, увеличение объема покупок бумаги в Ассоциации негосударственных пенсионных фондов объясняется требованиями регулятора к стресс-тестированию фондов, при проверке фондов он оценивает государственные облигации как безрисковые инвестиции, но рост данных инвестиций влияет на доходность фондов.
Центральный банк, в свою очередь, классифицирует структурные облигации как активы с высоким уровнем риска. Они предполагают отсутствие защиты капитала и возможность невозврата всей или части основной суммы таких облигаций.
Учитывая социальную значимость пенсионных накоплений граждан, а также поставленную законом о пенсионных фондах цель обеспечения безопасности пенсионных накоплений, Банк России считает, что инвестирование значительной части портфеля пенсионных фондов в структурные облигации является чрезмерно рискованно. Кроме того, на российском рынке практически нет реальных выпусков структурных облигаций и, соответственно, нет инвестиционной истории.
В связи с этим практическое обсуждение этих инструментов и их преимуществ и недостатков для инвесторов, по мнению ЦБ, является преждевременным.
НПФ всегда выступают за расширение инвестиционных возможностей, но особый интерес может быть только к определенным ценным бумагам, но их, к сожалению, пока нет.
Это своего рода замкнутый круг, Банк России не видит готовых продуктов, а банки не готовы их выпускать в оборот, не имея уверенности, что эти инструменты будут выкуплены в необходимом объеме. Со стороны ANPF идея интересная, так как для фондов прямая обязанность - получить доход выше, чем ОФЗ. Больше всего в ситуации, когда фонды, включенные в ANPF, получали низкую доходность в 2017–2018 годах.
Главными фондами АНПФ являются НПФ, понесенные убытки из-за инвестиций в некачественные активы кредитных организаций Московского банковского кольца, которые были реабилитированы: ФК «Открытие», Бинбинак, Промсвязьбанк. Связанные с данными организациями фонды «Группы Будущего» показали отрицательную отдачу от инвестирования пенсионных накоплений в конце 2018 года. НПФ «Будущее» минус 15,28%, показатели после вычета управленческого вознаграждения, «Образование» минус 19,45%, «Телеком-Союз» минус 16,81 %, НПФ «Открытие» минус 10,8%, НПФ «Сафмар» минус 11%.
Ситуация улучшилась в 2019 года. Среднегодовая доходность пенсионных накоплений составила 9%, тогда как компания «Будушее» показала доходность 8,72%, «Открытие» составило 10,04%, «Сафмар» показал 8,51%. Для сравнения: главный игрок НПФ Сбербанка показал доходность 9,35%. Государственная управляющая компания «ВТБ», управляющая деньгами «Молчунок», имела доходность за первый квартал 2019года по расширенному портфелю 7,66%, а портфеля государственных бумаг - 11,72%.
В ходе стресс-тестирования фондов Центральный банк планирует получить гарантии движения денежных средств, а инструменты, которые предполагают неопределенный результат, не позволяют рассчитывать на него. Если НПФ унифицируете подход к оценке рисков, как Центральный банк, структурированные облигации, безусловно, являются рискованным инструментом, при этом концепция структурных ценных бумаг довольно широка, и это могут быть, в перспективе, облигации высокого кредитного качества.
Но в то же время, Банк России разрешил негосударственным пенсионным фондам инвестировать пенсионные накопления россиян в IPO, именно первичное публичное размещение огромных организаций, которые не имеют рейтинга концессионные облигации проектов в области отопления и водоснабжения. Данная информация следует из проекта о внесении изменений в положение Центрального банка 580-П, регулирующего инвестирование НПФ.
Это положение, вводящее дополнительные ограничения на инвестирование пенсионных накоплений, начало применяться в начале 2017 года и появилось потому, что регулирующий орган был обеспокоен качеством инвестиций некоторых негосударственных пенсионных фондов - инвестиций в активы с высоким риском, ценные бумаги, связанные с проектами собственников.
Отметим, что для всех видов вложений имеются свои особые условия