Минимизация риска финансового и операционного рычага в строительстве

Введение

Актуальность. Инвестиционно – строительная отрасль РФ, является важной составляющей экономико – отраслевого состава Российской Федерации, представляя собой отрасль, способствующую устойчивому развитию социально – экономического потенциала РФ путём формирования комфортной внешней и внутренней среды обитания человеческого капитала. Поскольку результаты деятельности данной отрасли отражаются на социально – экономическом развитии РФ, так как потребителями, пользователями, оценщиками результатов деятельности отрасли является вся социально – человеческий капитал, то данная деятельность является масштабным проектом, охватывающим смежные области деловой инвестиционно – строительной активности, а именно: объём инвестиционной привлекательности, технико - экономические показатели, масштабный перечень участников проекта. Учитывая вышеизложенные факты, следует вывод, что масштабность инвестиций требует привлечения инвестиций из различных источников финансирования, следовательно, проблема формирования источников капитала при ИСД является актуальной и значимой. На сегодняшний день в России существует модель формирования источников финансирования, предполагающая в своей базе использование двух источников: собственные средства финансирования и заёмные средства финансирования. Заёмные средства финансирования, согласно данной модели, характерной для России, из финансовых институтов - кредиты банков, а также выпуская долговые обязательства. Также следует учитывать кризисные явления, протекающие на территории РФ, как и в принципе и в глобальном масштабе, увеличивающий риск финансирования инвестиционно – строительной деятельности. В сложившихся условиях внешней и внутренней среды фактором минимизации уровня риска финансирования следует рассмотреть выбор формы финансирования. Заёмное финансирование является одной из таких форм, как отмечалось выше и представляет несомненный исследовательский интерес в контексте влияния заёмного капитала на эффективность ИСД. Известным фактом является закономерность увеличения эффективности собственных средств инвестора при заёмном финансировании ИСД. Данная закономерность обусловлена влиянием финансового рычага на доходность собственного капитала, то есть положительное оптимальное воздействие финансового рычага способствует увеличению доходности собственного капитала. Таким образом, мы выявляем и актуализируем проблему минимизации риска эффекта финансового рычага. В свою очередь, в рамках актуализированной проблемы, как обобщающий случай эффекта финансового левериджа, следует также конкретизировать данную проблематику, обобщив её до конкретно – обобщающего уровня формулировки, а именно – минимизации риска эффекта комбинированного рычага. Поясним, что понятия «рычаг» и «леверидж» являются синонимами. Проблематика минимизации риска эффекта комбинированного рычага актуальна также тем, что, увеличивая до определённой границы величину заёмных средств, можно повысить стоимость всего капитала ИСД в целом, и, следовательно, повысить рентабельность собственных средств. Подытожим сказанное выше утверждением, о том, что одной из главных задач финансирования ИСД является эффективность использования капитала предприятия, организации, а следовательно – минимизация риска эффекта комбинированного рычага. Актуальность данной темы также подтверждается тем, что величина собственного капитала и темпы его роста, финансовый рычаг в структуре капитала и платежеспособность являются важнейшими характеристиками финансово- экономического состояния предприятия, поскольку по этим показателям обычно судят об экономической привлекательности предприятия или организации инвестиционно – строительной деятельности. Предмет финансового левериджа составляют управленческие решения об использовании заемных средств в той или иной пропорции к собственному капиталу. Работы по данной тематике представлены, в основном в виде научно – учебной литературы и публикаций прикладного характера. Наибольшую значимость для данного исследования представляют труды и современные публикации таких учёных РФ как А. З. Бобылевой, Е.М. Вершининой, Т.А. Игнашевой, Л.Ю. Ласкина, Р.Г. Ибрагимов, О.А. Герасименко, А.А. Романкевич, А.Г. Терещенко, А. И. Киршин, Е.М. Вершинина, Е.А. Вицко, а также данные Росстат. Работы которых предполагается утвердить базовой концепцией материалов данного исследования.
Объектом исследования является теория финансового рычага
Предметом исследования является минимизация риска комбинированного рычага при инвестиционно – строительной деятельности.
Основной целью работы является исследование и конкретизация минимизации риска комбинированного рычага при инвестиционно – строительной деятельности.
Для достижения этой цели в ходе работы решаются следующие задачи: рассмотреть понятие эффекта финансового рычага и его использования в финансовой деятельности; рассмотреть понятие эффекта операционного рычага и его использования в финансовой деятельности; рассмотреть взаимодействие финансового и операционного рычага в минимизации риска в финансовой деятельности ИСД.
Для исследования используются теоретические и эмпирические методы обработки данных: теория, анализ, синтез, классификация, абстрагирование, формализация, рефлексия, аналогия, дедукция, индукция, измерение, сравнение.
Исходными данными для исследования является научно - экономическая и прикладная информация: книги, статьи, диссертации, публикации, современные электронные ресурсы РФ и зарубежные, законодательные акты РФ.
Планируемые результаты: в ходе исследования изучить и закрепить знания по дисциплине «Экономика строительства» на основе задач исследования.


1.ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ: ПОНЯТИЕ, СУЩНОСТЬ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Английское слово «leverage» в переводе на русский язык означает система рычагов, рычажный механизм, рычажная передача. Поэтому в российской литературе часто можно встретить термин «финансовый рычаг». В свою очередь рычаг – это устройство, с помощью которого можно существенно изменить состояние чего-либо. В теории корпоративных финансов понятие финансового рычага используют для характеристики зависимости степени повышения или понижения доли условно-постоянных затрат в общей сумме расходов и динамики изменения доходов предприятия. Таким образом, применительно к финансовой политике компании, леверидж это то, что может значительно повлиять на его финансовое состояние. Под финансовым левериджем понимается некая характеристика условно-постоянных расходов (затрат) финансового характера в контексте общей суммы текущих расходов фирмы, рассматриваемая как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выбран показатель чистой прибыли.
В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа: финансовый, производственный (операционный), комбинированный (производственно-финансовый), (рисунок 1).


ФИНАНСОВЫЙ ОПЕРАЦИОННЫЙ КОМБИНИРОВАННЫЙ


Рисунок 1 _ Виды левериджа

Всякое предприятие является источником риска. При этом риск возникает на основе факторов производственного и финансового характера. Эти факторы формируют расходы предприятия. Расходы производственного и финансового характера не являются взаимозаменяемыми, однако, величиной и структурой затрат производственного и финансового характера можно управлять. Это управление происходит в условиях свободы выбора источников финансирования и источников формирования затрат производственного характера. В результате использования различных источников финансирования складывается определенное соотношение между собственным и заемным капиталом, а, так как заемный капитал является платным, и по нему образуются финансовые издержки, возникает необходимость измерения влияния этих издержек на конечный результат деятельности предприятия. Поэтому «финансовый леверидж характеризует влияние структуры капитала на величину прибыли предприятия, а разные способы включения кредитных издержек в себестоимость оказывают влияние на уровень чистой прибыли и чистую рентабельность собственного капитала. Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты процентов и налогов» [ REF _Ref504394088 \r \h 1].
Выгодность использования заемных средств организацией девелопмента недвижимости состоит в получении дополнительной прибыли, правда, при условии, что рентабельность совокупного капитала превысит рентабельность заемного. Компания, имеющая значительную долю заемного капитала в общей сумме источников, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией; компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой. Крупные компании всегда прибегают к заемному капиталу, поскольку этот источник дешевле источника «собственный капитал».
В практике девелопмента недвижимости применяется проектный подход к управлению. Также применяется проектное кредитование. Зачастую, девелоперские организации осуществляют свою деятельность на средства инвестиционного капитала инвестора. Прибегая к теории Ф. Модильяни и М. Миллера о структуре капитала и используя принцип независимости инвестиционных и финансовых решений.
В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Западноевропейская и американская. Данные концепции возникли в различных экономических школах. В западноевропейской концепции эффект финансового левериджа понимается как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заёмного капитала. ЭФРз-е = (1 – ставка налога на прибыль) × (экономическая рентабельность активов – средняя расчётная ставка процента за кредит) × заёмный капитал / собственный капитал. Стандартное процентное равенство ЭФР должно быть равно 30 – 50 % от уровня экономической рентабельности активов. Данная формула, характерная для западноевропейской концепции ЭФР позволяет выделить основные составляющие определения ЭФР, характерные для западноевропейской концепции определения ЭФР – налоговый корректор, дифференциал, плечо финансового левериджа (рисунок 2).
Западноевропейская концепция определения ЭФР
Собственный капитал (СК) Заёмный капитал (ЗК)
Основные составляющие
Налоговый корректор Дифференциал Плечо

Рисунок 2_ Западноевропейская концепция определения ЭФР
(основные составляющие)

Зависимость налогового корректора финансового левериджа от деятельности предприятия минимальна. Но в процессе управления финансовым левериджем налоговый корректор может быть использован для достижения минимизации риска эффекта финансового левериджа. Стандартными являются следующие случаи использования налогового корректора: при дифференцированных ставках налогообложения; при наличие налоговых льгот по прибыли; при деятельности предприятия, организации в свободных экономических зонах своей страны; при деятельности предприятия, организации в государствах с более низким налогообложением прибыли. В перечисленных выше случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру предприятия, организации, государства, можно путём снижения ставки налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект, способствовав таким образом минимизации риска ЭФР.
Основным условием формирования положительного эффекта финансового левериджа, а, следовательно, и минимизации риска ЭФР является дифференциал финансового левериджа. Данный эффект проявляется только в случае если уровень валовой прибыли превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше будет его эффект. Особенностью данного показателя является его динамичность, что вызывает необходимость постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Динамизм дифференциала финансового левериджа обусловлен следующими факторами: при снижении конъюнктуры финансового рынка возможно повышение стоимости заёмных средств, при снижении финансовой устойчивости предприятия, организации приводит к повышению ставки за финансовый риск, который вынуждены сделать кредиторы. При оптимальном уровне этого риска дифференциал финансового левериджа может быть минимизирован до нуля или иметь отрицательное значение

. Учитывая вышеизложенные факты, можно констатировать, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по каждой из вышеуказанных причин всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. Тогда использование предприятием, организацией заёмного капитала даёт отрицательный эффект.
Основным рычагом (левериджем), вызывающим положительный или отрицательный эффект, является плечо финансового левериджа. Данный эффект получается за счёт соответствующего его дифференциала. В случае положительного значения дифференциала любой прирост плеча будет вызывать ещё больший прирост рентабельности, а при отрицательном значении – прирост плеча финансового левериджа будет приводить к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. Таким образом, обобщим вышеизложенное: прирост плеча финансового левериджа вызывает ещё больший прирост его эффекта; при неизменном дифференциале плечо финансового левериджа является основным генератором как возрастания, так и снижения уровня прибыли на собственный капитал, а также и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном плече финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери. Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. В Американской концепции рассматривает эффект финансового левериджа в виде приращения чистой прибыли на одну обыкновенную акцию на приращение нетто-результат эксплуатации инвестиций. Иными словами, этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученной за счёт приращения нетто- результата эксплуатации инвестиций (рисунок 3). ЭФР = Прибыль до налогообложения + процент за кредит. Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием заемного капитала, поэтому чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием: для банкира – возрастает риск невозмещения кредита; для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.

Американская концепция определения ЭФР
Чистая прибыль Нетто - результат

Рисунок 3_ Американская концепция определения ЭФР (основные составляющие)
Анализируя вышеизложенные материалы систематизируем полученную информацию в таблице 1.
Таблица 1 _ Концепции расчёта эффекта финансового левериджа и методы минимизации ЭФР
Западноевропейская концепция Американская концепция
Приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Приращение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию на приращение нетто-результат эксплуатации инвестиций.
ЭФР = 30 – 50 процентов.
Три основные составляющие:
налоговый корректор финансового левериджа (снижение средней ставки налогообложения приводит к повышению воздействия налогового корректора на ЭФР);
дифференциал финансового левериджа (чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект);
плечо финансового левериджа (ЗК/СК), (прирост плеча финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта) Чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием: для банкира – возрастает риск невозмещения кредита; для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.

Далее рассмотрим статистические данные по уровню финансового левериджа, генерируемые инвестиционно – строительными предприятиями, организациями Санкт – Петербурга и Ленинградской области по данным статистических исследований портала «Дом Контроль» [ REF _Ref504394183 \r \h 2]. Отобранные по рейтингу организации сведём в табличную форму и рассчитаем значение финансового левериджа, таким образом, рассчитанные значения приобретут вид статистических показаний (таблица 2).
Таблица 2_ Финансовый леверидж: статистические показания на 2015 – 2016гг по рейтинговым предприятиям/ организациям Санкт-Петербурга и Ленинградской области
Предприятие/организация Финансовый леверидж

2015г 2016г изменение
Gloax Development -0,074 0,015 0,089
Петрополь 0,8 0,74 -0,06
СК «Темп» 0 0,09 0,09
Bonava 2,7 1,9 -0,8
ИСГ «Мавис» 6,4 5,24 -1,16
БФА - Девелопмент 1,27 1,8 0,53
ИСК «Аквилон – Инвест» 3,8 3,74 -0,06
Seven Sana Development -0,76 1 1,76
ИСК «Европейский» -2,28 -2,36 -0,08
Красная стрела 3,8 3,2 -0,6
Вита 6,24 6,001 -0,239
Старт Девелопмент 1 -0,09 -1,09
Veren - Group -3,11 -3,001 0,109
Отобразим статистические данные таблицы 2 на линейчатой диаграмме с накоплением (рисунок 4).

Рисунок 4_ Финансовый леверидж: статистические показания на 2015 – 2016гг по рейтинговым предприятиям/ организациям Санкт-Петербурга и Ленинградской области
Анализируя полученные статистические материалы, можно прийти к выводу, что компании инвестиционно – строительной деятельности Санкт – Петербурга и Ленинградской области в своей деятельности достаточно разнообразны - их уровень финансового рычага также имеет достаточную вариацию – высокий, умеренный, низкий. Таким образом можно их сгруппировать по уровням ЭФР для дальнейшей работы и прогнозирования, а также моделирования оптимального уровня ЭФР для достижения максимального экономического эффекта. Также следует отметить, что прослеживается незнание руководителей указанных компаний об эффекте финансового рычага, поскольку высока доля вариации показаний.
Выводы: Понятие «финансового левериджа» характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты процентов и налогов. В финансовом менеджменте существуют две концепции расчёта и определения эффекта финансового левериджа – западноевропейская и американская, которые возникли в разных школах финансового менеджмента. Первая концепция расчёта эффекта финансового левериджа позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчёта, комбинированного (совокупного) риска предприятия, организации и своевременного мониторинга, и минимизации рисков финансовой деятельности предприятий/организаций инвестиционно – строительной деятельности и предприятий девелопмента недвижимости.


2. ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ: ПОНЯТИЕ, СУЩНОСТЬ И ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Понятие операционного левериджа связано со структурой себестоимости и, конкретно, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами. «Рассматривая в подобном ракурсе структуру себестоимости позволяет решить задачу максимизации прибыли за счёт относительного сокращения расходов при приросте физического объёма продаж, и также деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и даёт возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия , организации критических ситуаций на рынке; позволяет рассчитать критический объём продаж, который способен покрыть затраты и обеспечить безубыточную деятельность предприятия, организации» [ REF _Ref504394088 \r \h 1] (рисунок 5).
Концепция расчёта ЭОР – основные составляющие
Условно - постоянные затраты Условно - переменные затраты
Маржинальная концепция
Рисунок 5_ Операционный леверидж – основные составляющие концепции расчёта
Анализируя вышеизложенные задачи и решая их, приходим к выводу, что если предприятие, организация создаёт определённый объём условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает ещё большее изменение прибыли. Это явление называется эффектом производственного (операционного) левериджа (рычага). Операционный рычаг – показывает на сколько процентов изменится прибыль от продаж при изменении выручки от продаж на один процент. Для применения данной концепции ЭОР обязательно применение маржинального метода, который базируется на подразделении затрат предприятия на постоянные и переменные. Постоянные затраты не зависят от объёма производства, а переменные – изменяются с ростом (снижением) объёма выпуска и продаж. Чем ниже удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия, организации, тем в большей степени изменяется величина прибыли по отношению к темпам выручки предприятия, организации. Операционный рычаг (леверидж) определяется путём суммирования следующих составляющих: прибыль от продаж, постоянные расходы, прибыль от продаж валовая. Определённое подобным образом значение ЭОР в дальнейшем может использоваться в финансовом менеджменте ИСД предприятий и организаций в качестве статистических показателей и для прогнозирования прибыли в зависимости от изменения выручки предприятия, организации. Анализируя вышеизложенные данные, приходим к выводу, что в основе изменения ЭОР лежит изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия, организации. Одновременно с этим следует учитывать неоднозначность чувствительность прибыли к изменению объёма продаж для предприятий с разным соотношением постоянных и переменных затрат. Таким образом, учитываем следующую закономерность: чем ниже удельный вес постоянных затрат, тем значительней изменение прибыли по отношению к темпам изменения выручки предприятия, организации. Отметим также ряд особенностей, проявляемых эффектом операционного рычага в конкретных ситуациях:1 положительное воздействие эффекта операционного рычага начинает проявляться лишь после того как предприятие, организация преодолело точку безубыточности своей деятельности; 2 при дальнейшем увеличении объёма продаж и удаления от точки безубыточности эффект операционного рычага начинает снижаться; 3 эффект операционного рычага имеет и обратную направленность, то есть при любом снижении объёма продаж увеличивается степень снижения размера прибыли предприятия, организации; 4 эффект операционного рычага и прибыль предприятия имеют обратную зависимость: чем выше прибыль предприятия, тем ниже эффект операционного рычага, и наоборот; 5 ЭОР проявляется только в коротком периоде. Указанные выше особенности необходимо и обязательно учитывать при использовании, применении ЭФР в финансовом менеджменте ИСД предприятий и организаций. Данные особенности важны для достижения максимального эффекта операционного левериджа, а также минимизации его риска при финансовой деятельности предприятия, организации, вследствие указанной выше важности особенностей ЭОР я систематизирую данную информация в табличной форме (таблица 2).
В дополнение к вышеизложенной информации следует добавить, что для того, чтобы положительный ЭОР начал проявляться, предприятие вначале должно получить достаточный размер маржинального дохода, чтобы покрыть свои постоянные затраты. Это связано с тем, что предприятие, организация должны возмещать свои постоянные затраты независимо от конкретного объёма продаж, поэтому, чем выше сумма постоянных затрат, тем позже оно достигнет точки безубыточности своей деятельности, при прочих равных условиях. Учитывая данный факт, отметим, что пока предприятие не обеспечило безубыточность своей деятельности, высокий уровень постоянных затрат будет являться дополнительным тормозящим фактором для достижения точки безубыточности. По второму, указанному выше пункту особенностей, отметим, что каждый последующий процент прироста объёма продаж будет приводить ко всё меньшему темпу прироста суммы прибыли. Информация четвёртого пункта особенностей позволяет сделать вывод о том, что операционный рычаг является инструментом, уравновешивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности. К пятому пункту особенностей отметим, что данный факт определяется тем, что постоянные затраты предприятия остаются неизменными лишь в короткий промежуток времени; при очередном «скачке» в процессе увеличения объёма продаж происходит очередной «скачок» суммы постоянных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою производственную деятельность, то есть после такого скачка эффект операционного рычага проявляется в новых условиях хозяйствования по-новому.
"Понимание механизма проявления ЭОР позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения эффективности финансового менеджмента и минимизации риска ЭОР, а, следовательно, и повышения производственно – хозяйственной деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадии жизненного цикла предприятия, организации» [ REF _Ref504394088 \r \h 1]: при отрицательной конъюнктуре рынка, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, организации, следует снижать постоянные затраты, а при положительной конъюнктуре рынка и при достаточном запасе финансовой прочности можно снизить требования экономии постоянных затрат, в отличие от обычного постоянного режима экономии постоянных затрат, характерного для финансового менеджмента, в данный период ослабления экономии постоянных затрат предприятия, организации имеют возможность максимально увеличить свою инвестиционную активность, что может быть выражено как в конкретной инвестиционной деятельности, так и в деятельности по реконструкции и модернизации основных производственных фондов