Финансовые риски и риски на финансовых рынках.

Введение

Актуальность темы. В современном хозяйстве существенно меняется и заметно усиливается роль финансовых рынков. В начале нового века развитие финансовых рынков характеризуется усилением процессов глобализации, либерализации и интернационализации, институционализации и универсализации финансовых институтов, расширением рынков ценных бумаг, воплощением финансовых инноваций и технологий. Изменения мировой финансовой системы обусловили переоценку эффективности существующих национальных и наднациональных регулятивных структур.
Углубление хозяйственных связей и роста взаимозависимости национальных финансовых систем требуют повышения роли регулирования рынков ценных бумаг, которые играют решающую роль в мобилизации, распределения и контроле капитала.
Сегодня, в 2018 году, геополитика вытеснила экономику на второй план. В текущей ситуации, где происходит серьезная конфронтация РФ с западными странами, обе стороны конфликта забывают, что ограничение торговли в виде санкций и контрсанкций наносит ущерб обеим сторонам конфликта.
Ввиду этого существует шанс того, что РФ окажется в полной финансовой изоляции, ставя под удар экономическую безопасность, являющуюся неотъемлемой частью национальной безопасности России.
Поэтому вопрос о развитии сильной финансовой системы во главе с устойчивым и динамичным фондовым рынком стоит наиболее актуально.
Экономическая сущность фондового рынка представлена разнообразным и работами, среди которых необходимо отметить следующих авторов: А. Маршалл, А. Курно, А. Смит, К. Маркс, Э. Чемберлин, Э. Мэйсон, М. Алле и многие другие.
Имеет смысл отметить, что институт ценных бумаг исследован довольно хорошо равно как дореволюционными российскими юристами, так и их советскими сотрудниками. Таким образом, возможно указать последующих научных работников: М.М. Агарков, Г.Ф. Шершеневич, М.И. Кулагин, Н.О. Нерсесов, П.П. Цитович и др.
Проблеме регулирования финансовых рынков и рынка ценных бумаг как особо значимого вида финансового рынка посвящено значительное количество работ. Основы регулирования финансовых рынков заложены в фундаментальных теоретических исследованиях Дж. М. Кейнса, М. Вебера, лауреатов Нобелевской премии Д. Норта и Дж. Стиглера.
Цель исследован я заключается в исследовании основных направлений в области регулирования рынка ценных бумаг в России на современном этапе экономического развития.
Для достижения указанной цели потребовалось решение ряда задач:
обозначить сущность, функции, инструменты и общую структуру рынка ценных бумаг;
охарактеризовать модель регулирования рынка ценных бумаг;
обозначить итоги реализации мероприятий Банком России в рамках регулирования профессиональных участников РЦБ за 2017 год;
выявить проблемы и перспективы рынка ценных бумаг.
Объектом исследования выступает рынок ценных бумаг России.
Предметом – принципы и механизм регулирования рынка ценных бумаг в РФ.
Структура работы состоит из введения, в котором обозначены актуальность, цель и задачи исследования, основной части из четырех глав, заключения, в котором представлены выводы по результатам проведенного исследования и списка использованной литературы.
Рынок ценных бумаг: сущность, функции, инструменты и общая структура

Как утверждает автор В.В. Янов «рынок ценных бумаг – это функциональная система финансового рынка, которая способствует аккумулированию капитала для инвестиций в производственную и социальную сферы, стимулирует структурную перестройку экономики, повышает благосостояние граждан за счет доходов от вложения денежных ресурсов в ценные бумаги и свободное распоряжение доходами».
Т.Б. Бердникова определяет рынок ценных бумаг как составляющую часть рынка капиталов, поддающуюся регулированию, обеспечивающую возможность торговать ценным и бумагами не только на биржевом рынке, но и на внебиржевом.
По нашему мнению, рынок ценных бумаг это рынок, на котором происходит торговля специфическим товаром – ценными бумагами.
Объективной предпосылкой возникновения и функционирования рынка ценных бумаг послужило несовпадение потребностей в финансовых ресурсах у экономических субъектов с наличием источников покрытия этих потребностей. Следовательно, понятия «рынок ценных бумаг» и «рынок ценных бумаг» по большому счету являются синонимами. Международный рынок ценных бумаг – это совокупность рынков всех стран, которые интегрированы в единое целое и позволяют осуществлять финансовые манипуляции с ценным и бумагами.
Вследствие этого можно обозначить цель функционирования рынка ценных бумаг – аккумуляция финансовых ресурсов и обеспечение возможности их перераспределения путем совершения участниками рынка различных операций с ценными бумагами.
Необходимость существования рынка ценных бумаг определяется его функциями в экономике. Так, А.Ю. Аршавский считает самой важной функцией рынка ценных бумаг обеспечение оптимального предложения капитала, а также реструктуризации экономики страны, так как при отсутствии инвестиций развитие производства замедляется.
Можно сказать, что одна из функций рынка ценных бумаг заключается в сообщении свободных капиталов от одного рынка к другому. Благодаря этой функции рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью рыночных механизмов. Соответственно и появились ценные бумаги почти сразу же, как появился первый рынок. Долговые расписки, закладные, векселя и даже деньги. Переход одних видов капитала в другие – постоянный процесс, характерный рыночной экономики. По этой причине вопрос взаимного влияния фондового и других сегментов рынка приобретает особую теоретическую и практическую важность.
И.В. Паламарчук и В.В. Титова выделяют в качестве наиболее значимой аккумулятивную функцию рынка ценных бумаг.
Аккумулятивная функция рынка ценных бумаг выполняется в период формирования уставного капитала той или иной корпорации через размещение ею на первичном рынке своих акций. Рынок ценных бумаг, как подсистема рынка финансового, превращает разрозненные и относительно мелкие денежные средства населения в крупный капитал, который инвестируется в новое производство.
Еще одной функцией рынка ценных бумаг считается перераспределение капитала на вторичном рынке посредством его постоянной трансформации из одной формы в другую и его миграции в места необходимого приложения из тех производственных отраслей, где образовывался его излишек.
Структура рынка ценных бумаг обеспечивает возможность формировать отношения только участниками рынка по купле-продаже ценных бумаг, их эмиссии, выпуска и размещения, организационных механизмов.
Функциональная структура рынка ценных бумаг обеспечивает процессы сбережения средств, их инвестирования и получения дохода. Рынок ценных бумаг постоянно взаимодействует с рынком капитала и денежным рынком, где формируются и используются их общие инструменты. На рынок ценных бумаг приходится большая мобильность средств, аккумулируемых во всех сферах экономической деятельности и их перемещения и направления эффективного использования.


Рисунок 1 – Общая структура рынка ценных бумаг
Инвестиционная структура рынка ценных бумаг определяется особенностями продажи и размещения ценных бумаг. В процессе формирования финансовых ресурсов, их распределения и перераспределения определились институты, способные эффективно их осуществлять. Сбережения преимущественно осуществляют в сферах экономики, которые самостоятельно могут их инвестировать. Депозитные вклады и иные сбережения населения являются источниками инвестиционных ресурсов, которые в дальнейшем распределяются и перераспределяются через структуры рынка ценных бумаг (рис. 1).
Согласно источникам происхождения ценных бумаг на рынке, различают первичный и вторичный рынки. На первичном рынке эмитент продает ценные бумаги их первому владельцу, и, таким образом, получает заем. На первичном рынке преимущественно осуществляется финансирование реального капитала корпораций, которые размещают на рынка ценных бумаг собственные ценные бумаги, преимущественно облигации. А вторичный рынок связан с перепродажей ценных бумаг и постоянной сменой их владельцев. Вторичный рынок определяет цену финансовых активов и делает их более ликвидными.
Механизмы вторичного рынка обеспечивающих торговлю ценными бумагами, согласно установленным стандартам, что позволяет минимизировать различные виды рисков. Объемы торговли вторичного рынка в развитых экономиках в несколько раз превышают торговлю на первичном рынке. На вторичном рынке более активным является индивидуальный инвестор.
Функциональную структуру рынка ценных бумаг обеспечивают его финансовые инструменты. Синхронизация развития функциональной структуры рынка ценных бумаг и финансовых инструментов обусловлена характером экономической среды (рис. 2).
Развитие инвестиционной среды и уменьшение финансовых потоков требуют использования адекватных финансовых инструментов.
Диверсификация потребностей инвесторов требует использования инструментов рынка ценных бумаг различных по надежности, доходности и срокам использования.

Рисунок 2 – Функциональная структура инструментов рынка ценных бумаг

На рынке ценных бумаг обращаются традиционные инструменты – облигации и акции. Однако, в последний период постоянно растет в структуре ценных бумаг доля деривативов. К облигациям принадлежит целый класс ценных бумаг, которые удостоверяют отношения займа. Преимуществами облигаций является привлечение капитала на долгосрочный период.
В основном облигации размещаются на первичном рынке. На рынке ценных бумаг размещаются рыночные облигации, а нерыночные используются населением с накопительной целью. К рыночным облигациям относятся казначейские векселя, казначейские ноты, казначейские облигации. Основную часть нерыночных облигаций составляют накопительные облигации. В структуре общего объема государственных облигаций в развитых странах рыночные облигации составляют 70-80%.
Акция является видом ценных бумаг без установленного срока обращения, который свидетельствует об определенном участии в уставном фонде акционерного общества, подтверждает право на участие в его управлении, на получении части прибыли в виде дивидендов и участии в распределении имущества при его ликвидации. Одной из важнейших функций акций является перераспределение собственности, которое осуществляется вследствие перехода контрольного пакета акций.
По нашему мнению, сущность деривативов заключается в том, что это финансовые инструменты, инвестиционная отдача которых зависит от тех инструментов, от которых они происходят, то есть их деятельность зависит от деятельности других финансовых активов. Можно отметить, что деривативы – это «срочные контракты между покупателем и продавцом. Использование каждого из деривативов зависит от цели, которую ставит тот или иной участник экономических отношений».
Деривативы или производные и гибридные ценные бумаги возникли в связи с расширением потребности в более гибких финансовых инструментах. Наиболее распространенными деривативами являются опционы, финансовые фьючерсы, варранты и депозитарные расписки. Деривативы позволяют уменьшать риски и формировать финансовые инструменты на основе уже существующих.
Таким образом, структура рынка ценных бумаг обусловлена его участниками и функциями, которые связаны с покупкой и продажей ценных бумаг. Структуризация рынка ценных бумаг позволяет определять первичный и вторичный рынок, а также фондовые биржи и внебиржевую торговлю, как важнейшие функциональные составляющие. Инструменты рынка ценных бумаг позволяют сформировать инвестиционную среду, которое способствует интенсификации инвестиционных потоков на рынке и повышению его эффективности.
Характеристика регулирования рынка ценных бумаг

Любая человеческая деятельность на данном этапе развития общества должна быть регулируема, не является исключением и рынок ценных бумаг

. В законе «О рынке ценных бумаг» предусматривается как регулирование деятельности государственными органами, так и специальными организациями, функционирующими на рынке ценных бумаг.
Система регулирования рынка ценных бумаг (регулятивная инфраструктура рынка) включает в себя:
государственные органы регулирования;
саморегулирующиеся организации;
законодательные нормы рынка ценных бумаг;
этику, традиции и обычаи рынка.
Цели регулирования:
поддержание порядка на рынке и создание нормальных условий работы всех его участников;
защита участников от мошенничества и недобросовестности юридических и физических лиц;
обеспечение свободного процесса ценообразования в зависимости от спроса и предложения;
создание эффективного рынка со стимулами для предпринимательской деятельности;
создание новых и поддержание необходимых для общества рынков и рыночных структур.
С 2013 года регулированием рынка ценных бумаг в России занимается Банк России как мегарегулятор финансовых рынков. Основной причиной интеграции регулирования финансовых рынков явился финансовый кризис 2008 г. Его разрушительные последствия для развитых финансовых рынков послужили «спусковым механизмом» массового перехода стран к мегарегулированию. Дискуссионным остался вопрос о целесообразности передачи функции мегарегулирования Центральному банку. В России до 2013 г. сложилась система секторального регулирования с тремя основными регуляторами: Банком России (регулирование кредитных организаций), Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР; регулирование рынка ценных бумаг, рынка коллективных инвестиций, страхового рынка, рынка пенсионных накоплений), Министерства финансов (рынок государственных и муниципальных ценных бумаг). Ликвидация ФСФР и передача ее функций Банку России означали принципиальную смену модели государственного регулирования.
Главным субъектом регулирования стал Банк России, и в его функции было включено регулирование как некредитных финансовых посредников (таких как страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные фонды), так и профессиональных субъектов рынка ценных бумаг. При этом актуальной остается проблема гармонизации правовой базы механизма рынка корпоративных ценных бумаг и рынка государственных ценных бумаг. Не гармонизированы процедуры эмиссии документарных и бездокументарных ценных бумаг, обращения, учета владельцев ценных бумаг и права собственности на ценные бумаги.
С расширением сферы регулирования усложнились объект и предмет регулирования. Если в 2013 г. Банк России регулировал и контролировал 923 кредитные организации, то в 2016 г. количество институциональных объектов мегарегулирования составило 3 295 (без учета эмитентов и корпоративных участников). Однако, за исследуемый период количество профессиональных субъектов резко сократилось (см. рис.3.).


Рисунок 3 – Количество действующих лицензий профессиональных участников рынка ценных бумаг в Российской Федерации в 2013–2017 гг.

Данные рисунок 3 показывают, что количество брокеров за исследуемый период сократилось почти на 60 %, дилеров – на 55 %, управляющих ценными бумагами – на 67 %.
Количество депозитариев снизилось на 44 %, регистраторов – на 15 %. Причинами такого сокращения являются, с одной стороны, ужесточение требований мегарегулятора к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, с другой – инициативный уход профессиональных участников с рынка. На снижение числа профессиональных участников, на наш взгляд, влияет нестабильная правовая база регулирования. Так, наблюдения показали, что за период мегарегулирования количество нормативных документов, регулирующих брокерскую деятельность, увеличилось в 2,5 раза.
Одной из проблем мегарегулирования остается нечеткая формулировка предмета регулирования. Из контекста концептуальных документов Банка России следует, что предметом мегарегулирования выступает то деятельность некредитных финансовых организаций – участниц финансовых рынков (ст. 76.1 Федерального закона от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации» (далее – ФЗ № 86)), то деятельность по предоставлению финансовых услуг (раздел II.1 Основных направлений развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016–2018 гг.), то деятельность финансовых посредников (там же). Между тем, для банковского сектора предмет регулирования и надзора определен. Им является соблюдение законодательства Российской Федерации, нормативных актов Банка России, установленных ими обязательных нормативов и установленных Банком России индивидуальных предельных значений обязательных нормативов в целя поддержания стабильности банковской системы Российской Федерации и защиты интересов вкладчиков и кредиторов (ст. 56 ФЗ № 86).
Для некредитных финансовых организаций – профессиональных субъектов рынка ценных бумаг определены только цели регулирования, контроля и надзора: «…обеспечение устойчивого развития финансового рынка Российской Федерации, эффективное управление рисками, возникающими на финансовых рынках, в том числе оперативное выявление и противодействие кризисным ситуациям, защита прав и законных интересов инвесторов на финансовых рынках… иных потребителей финансовых услуг (за исключением потребителей банковских услуг)» (ст. 76.1 ФЗ № 86). Это свидетельствует о незавершенности определения четких границ предмета интегрального регулирования. При этом мегарегулятору необходимо учитывать специфику отдельных финансовых рынков при интегральном регулировании. Вопрос о необходимости учета такой специфики был поднят еще в 2013 г. А.А. Хандруевым. Спустя пять лет проблема остается актуальной. Мегарегулятор постепенно распространяет нормы регулирования кредитных организаций на профессиональных субъектов рынка ценных бумаг (например, для некредитных организаций – профессиональных субъектов вводятся новые отраслевые правила бухгалтерского учета, аналогичные правилам для кредитных организаций). Безусловно, с одной стороны, это гармонизирует кроссрегулирование, но с другой стороны, нарушает стабильность правовой среды и увеличивает трансакционные издержки профессиональных субъектов рынка ценных бумаг и даже влечет за собой отказ от профессиональной деятельности. В научных исследованиях неоднократно отмечается то, что Банку России привычнее распространить нормы регулирования кредитных организаций на некредитных профессиональных участников. Однако, по данным
НАУФОР, в первом полугодии 2017 г. из общего числа брокеров, дилеров, управляющих ценными бумагами и депозитариев 52,3 % не являлись кредитными организациями.
Мегарегулятор в отношении регулирования профессиональных субъектов рынка ценных бумаг не всегда последователен. Так, нормы регулирования некредитных профессиональных участников не распространяются на кредитные организации – профессиональных участников. Это, прежде всего, касается требований к квалификации работников подразделений кредитных организаций, осуществляющих функции специалистов финансового рынка. Если к персоналу некредитных профессиональных участников предъявляются качественные и количественные требования (тип аттестата, минимальное количество специалистов с аттестатами специалистов финансовых рынков, перечень функций), то эти требования не распространяются на работников кредитных организаций, что ставит в неравные условия участников финансовых рынков, работающих на одном рынке и выполняющих одинаковые функции.
Новым направлением в регулировании рынка ценных бумаг является регулирование рисков профессиональных участников рынка ценных бумаг. Мегарегулятор вводит требования к системе управления рисками профессиональных субъектов рынка ценных бумаг с целью предотвращения снижения собственных средств профессионального участника ниже размера собственных средств, наступления банкротства, наступления оснований аннулирования лицензий, невозможности непрерывного осуществления дальнейшей деятельности профессионального участника. До введения мегарегулирования профессиональные участники раскрывали информацию о рисках перед своими клиентами.
Начиная с 2018 г. профессиональные участники должны обеспечить мониторинг и контроль рисков профессиональной деятельности, в том числе проведение стресстестирования, разработку и реализацию мер, направленных на отказ от риска, его снижение, передачу (страхование), принятие или увеличение. Мегарегулятор относит к рискам, которые должны быть определены и оценены профессиональным участником, кредитный, операционный, рыночный, правовой риски, риск ликвидности, кастодиальный и коммерческий риски.
Механизм мегарегулирования российских финансовых рынков дополнен саморегулированием. Саморегулирование на российском рынке ценных бумаг зародилось в 1994 г. Тогда 15 ведущих участников российского рынка ценных бумаг учредили в Москве Профессиональную ассоциацию участников фондового рынка (ПАУФОР), в рамках которой обязались придерживаться взаимных договоренностей, правил информационной открытости и единого документооборота. Федеральный закон «О саморегулировании в сфере финансовых рынков» был принят только в 2016 г. По состоянию на 1 марта 2018 г. в России действует 21 саморегулируемая организация, в том числе пять на рынке ценных бумаг. Однако, саморегулирование в России пока не стало самостоятельной и инициативной деятельностью профессиональных субъектов финансового рынка, поскольку перечень, разработка и установление стандартов и правил профессиональной деятельности определяются государством, а не потребностями профессионального сообщества. Так, мегарегулятор:
– определяет формы, сроки и порядок составления и представления отчетности саморегулируемых организаций рынка ценных бумаг;
– утверждает стандарты профессиональной деятельности, устанавливает требования к их содержанию, а также перечень операций (содержание видов деятельности), подлежащих стандартизации в зависимости от вида деятельности финансовых организаций;
– согласовывает кандидата на должность руководителя саморегулируемой организации;
– определяет требования к составлению сметы, отражающей возможность осуществления саморегулируемой организацией в сфере финансового рынка;
– вводит институт кураторов саморегулируемых организаций для повышения эффективности контроля и надзора на рынке ценных бумаг.
Вышеуказанное дает основание сделать вывод о наличии противоречия между формой и содержанием саморегулирования рынка ценных бумаг в России. В период мегарегулирования саморегулирование на рынке ценных бумаг стало приобретать превращенную форму квазисаморегулирования.
Контрактное регулирование, так называемое регулирование на уровне взаимодействия профессионального субъекта (услугодателя) и его клиента (услугополучателя), пока не получило должного развития на российском рынке ценных бумаг. Контрактное регулирование требует заключения индивидуальных договоров между указанными сторонами. В настоящее время прослеживается тенденция к стандартизации договоров. Профессиональные участники предлагают клиентам договоры присоединения к стандартному регламенту. С одной стороны, разработка такого договора снижает трансакционные издержки профессионального субъекта и упрощает соответствие стандартам профессиональной деятельности, с другой – не позволяет учесть индивидуальные потребности клиента. Положительным моментом в развитии контрактного регулирования является активизация института финансового омбудсмена, выполняющего роль арбитра в контрактном регулировании.

Реализация мероприятий Банком России в рамках регулирования профессиональных участников РЦБ за 2017 год

В настоящее время рынку ценных бумаг принадлежит особое место в системе воспроизводственного процесса где происходит аккумуляция свободной денежной массы внутренних и внешних инвестиций и распределение их к хозяйствующим субъектам для модернизации и наращивания производственной базы.
Количество профессиональных участников рынка ценных бумаг в 2017 г