Динамическая оценка эффективности инвестиционных проектов

Введение

Инвестирование – это один из наиприбыльнейших способов вложения капитала, который позволяет из маленькой суммы получить очень большой объём средств. Поэтому в работе практически любого предприятия инвестиционная деятельность занимает основное место. Инвестирование позволяет увеличивать объёмы производства, доходы, повышать конкурентоспособность, развивать другие направления деятельности, осваивать новые рынки сбыта. То есть эффективная деятельность коммерческих организаций в краткосрочной и долгосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов развития и повышения конкурентоспособности в значительной мере определяется уровнем их инвестиционной активности и диапазоном инвестиционной деятельности.
Инвестиционная деятельность представляет собой вложение средств (инвестиций), их обоснование, план мероприятий по достижению результата инвестирования (получение прибыли и / или другого экономического, социального эффекта) и действия, направленные на выполнение этих мероприятий.
Решение о вложении принимается на основании данных планирования, результаты которого отражаются в инвестиционном проекте с расчётом всех основных показателей эффективности инвестирования, оценкой реализуемости проекта и необходимыми мероприятиями. При этом используются различные методы определения ключевых показателей. В международной и российской практике существует несколько способов, результаты расчётов которыми используют для принятия решений об инвестировании. Однако одного общего метода, пригодного для всех вариантов, не существует.
Основными способами оценки результативности и целесообразности вложений являются статический и динамичный методы. Статический или простой метод базируется на допущении одинаковой значимости доходов и расходов в разные промежутки времени в течение периода расчёта. Динамический – учитывает стоимость денег во времени. К тому же этот способ даёт возможность учесть инфляционные процессы и риски. Поэтому предпочтение, чаще всего, отдаётся именно ему.
Всё выше перечисленное обусловило актуальность выбранной темы настоящей работы, а также определило объект и предмет работы, постановку её цели и задач. Предметом является процесс динамической оценки эффективности инвестиционных проектов, объектом – рассчитываемые показатели при использовании данного способа принятия решения о вложениях. Цель – комплексное исследование теоретических основ динамической оценки эффективности инвестирования. Задачи – обзор подходов к расчёту критериев, их особенностей и применяемых данных.
Работа состоит из введения, основной части, раскрывающей аспекты обозначенной темы, заключения и списка использованных источников.
При написании работы использовались учебная литература и информация из сети Интернет. Основными источниками для написания работы послужили труды И.А. Лисовской, Т.С. Мамедова, Т.У. Туманидзе, И.В. Липсица, В.В. Коссова. В каждой из перечисленных работ подробно рассмотрен инструментарий определения эффективности инвестирования и приведена доказательная база и результаты апробации на примерах. Работа Д. Рябых [6] рассказывает о методе оценки результативности вложений, учитывающем принятые международные правила, которые адаптированы к российским реалиям. В «Методы расчёта ставки дисконтирования» [7] собраны основные и часто применяемые способы определения нормы дисконта, выполнен их обзор с анализом достоинств и недостатков, а также приведены формулы расчётов. Также рассмотрен ряд законодательных документов, регулирующих оценку инвестиционной деятельности на территории России: Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов [1] и Методика Правительства РФ [2].

Динамическая оценка эффективности инвестиционных проектов
Динамический метод [5] учитывает стоимость денег во времени: поскольку затраты и ожидаемые результаты при осуществлении инвестиционного проекта реализуются в течение определённого промежутка времени и являются разновременными, их соизмерение осуществляется с учётом дисконтирования, т.е. приведения разновременных экономических показателей к одному временному периоду (первый расчётный шаг проекта).
Ключевые критерии целесообразности вложений при этом:
чистый дисконтированный доход или приведенная стоимость (NPV);
индекс рентабельности вложений (PI);
внутренняя (IRR) и модифицированная (MIRR) нормы доходности;
дисконтированный срок окупаемости (DPP).
Чистый дисконтированный доход – итоговый денежный поток по проекту с учётом неравноценности издержек и результатов, которые возникают в разные промежутки времени [5]:
NPV=t=1nCFt×ktd-t=1nIt×ktd,
где: n
- количество рассматриваемых периодов – шагов расчёта;

t
- номер расчётного периода – шага расчёта;

CFt
- чистый доход t-ого периода, ден

. ед.;

It
- инвестиции t-ого периода, ден. ед.;

ktd
- коэффициент дисконтирования t-ого периода.
Вложения признаются эффективными, если суммарный NPV за рассматриваемый период неотрицательный. Чем больше величина NPV, тем больший запас финансовой прочности имеет проект, а, следовательно, и меньше риск, связанный с его реализацией.
Коэффициент дисконтирования – это показатель, который измеряет темп снижения ценности денежных ресурсов с течением времени:
ktd=1(1+r)t,
где: r
- ставка дисконта, %.
При использовании допущения об учёте денежных средств в середине t-ого периода:
ktd=1(1+r)t-0,5.
Ставка дисконта [3] – это процентная норма, применяемая для пересчёта будущих доходов к их сегодняшней цене. Она является величиной прибыльности, которая приемлема для каждого участника проекта: для собственника – это будет цена его капитала или проценты по депозитам, кредитор будет ориентироваться на размер процентов по займу, а властные структуры использовать бюджетную норму, в качестве которой может выступать доходность по государственным облигациям или ключевая ставка ЦБ РФ с учётом надбавки за риск. Для построения нормы дисконта применяются несколько основных инструментов [7]:
если проект финансируется только за счёт собственных средств, используют уровень его доходности (процент по депозитам, ROE=Чистая прибыльСредняя величина собственного капитала×100%, величина минимума желаемой прибыльности, определяемая исходя из размера депозитных ставок в банках первой категории надёжности, цена собственных средств, рассчитанная по модели CAPM);
при использовании только заёмных средств используют величину процента по кредиту, доходность облигаций или норму прибыльности, удовлетворяющую банк;
привлечение собственных и заёмных ресурсов влечёт за собой расчёт средневзвешенной величины капитала WACC или использование показателя ROA=Чистая прибыльСредняя величина активов×100%.
Поскольку временная ценность денег должна учитывать и инфляционные процессы, и возможные угрозы, то при определении размера нормы дисконта применяют поправки на риск и прогнозный уровень инфляции:
r=rf+i=1nri или r=rf+i=1nri+iинф,
где: rf
- безрисковая ставка доходов, %;

ri
- премия за i-ый вид риска, %;

n
- количество премий за риск;

iинф
- индекс инфляции.
Для безрисковой величины применяют размеры дохода по таким вложениям, риск неполучения прибыли по которым приравнивается к 0 (размер дохода по государственным облигациям, ключевая ставка ЦБ РФ, депозитный процент в банках первого уровня надёжности, ставка по долгосрочным валютным депозитам Сбербанка РФ, уровень прибыльности казначейских облигаций США). Учитывают и страновые угрозы (данные авторитетных рейтинговых агентств и аудиторских фирм E&Y, BERI и др.)
Для определения цены риска используются различные механизмы. Наиболее часто применяется экспертный метод: группа оценщиков идентифицирует риски, которые возможны при реализации проекта, выбирает наиболее существенные из них, по каждому назначается премия (обычно, в размере от 0% (риск совершенно отсутствует) до 5% (риск максимально возможный)), затем их суммируют и получают значение надбавки за риск. Также в российской практике для определения премии за риск применяются рекомендации ООО «Альт-Инвест», Методика Правительства РФ, Методика коллектива в составе Виленского П.Л., Лившица В. Н., Смоляка С.А. и пр.
Модель расчёта средневзвешенной стоимости капитала WACC [8]:
r=WACC=wз×kз+wс×kс,
где: wз
- удельный вес заёмного капитала, доли единиц;

kз
- стоимость заёмного капитала, %;

wс
- удельный вес собственного капитала, доли единиц;

kс
- стоимость собственного капитала, %.
Цена собственных средств чаще всего определяется по CAPM [4, 7]:
kс=rб+β×rр-rб или kс=rб+β×rр-rб+ru,
где: rб
- безрисковая ставка дохода, %;

β
- мера рыночного риска для оцениваемой компании, доли;

rр
- среднерыночная ставка дохода, %;

ru
- премия за несистематический риск,%.
Помимо этого, в качестве стоимостного показателя для собственного капитала используют величину прибыли на акцию (r=CE=Прибыль на 1 акциюРыночная цена 1 акции) или оценивают каждую составляющую:
kс=Са обССК×Ца об+Са прССК×Ца пр+ПнераспССК×ЦПнерасп,
где: Са об
- стоимость акций обыкновенных, ден