Трансформация механизма инфляционного таргетирования в условиях финансовой нестабильности

2.1 Оценка применения режима инфляционного таргетирования в странах с развивающейся экономикой (на примере Республики Армения)
Республика Армения (РА), бывшая Армянская ССР, стала суверенным государством в 1991 году, после распада Советского Союза.
Экономика страны импортоориентирована, импорт составляет до 40% общего объема ВВП страны. Почти три четверти валовой добавленной стоимости формируют сектор услуг, обрабатывающая промышленность и аграрный сектор. Профиль экспорта – аграрно-сырьевой, основные экспортирумые товары – алкоголь, табак, медь и медный концентрат, алмазы и электроэнергия. Внешние рынки экспорта достаточно ограниченны – в основном это страны ЕАЭС, особенно Россия.
Стоимость труда в Республике Армения низкая, средний уровень номинальной заработной платы составляет в эквиваленте $350–400 в месяц. При этом высок уровень официальной безработицы, что приводит к сильной зависимости населения от доходов, получаемых в результате трудовой миграции, преимущественно в Россию (около 70% всех трансграничных денежных переводов от физлиц поступает в РА из России). Таким образом, экономика РА достаточно сильно зависит от устойчивости российской валюты и от делового цикла экономики России.
В настоящее время Армения является одной из стран, входящих в блок ЕАЭС. Следует заметить, что Армения была одним из первых государств ЕАЭС, которое приняло либеральное валютное законодательство (2004 г.), и перешло от контроля над темпами роста денежной массы (М2, М2Х) к режиму инфляционного таргетирования (2006 г.).
В настоящее время денежно-кредитная политика Республики Армения официально реализуется в свете стратегии инфляционного таргетирования. Главной декларируемой задачей Центрального банка Республики Армения (ЦБ РА) является обеспечение стабильности цен, для чего ЦБ РА разрабатывает, утверждает и реализует программы денежно-кредитной политики (6-я статья закона РА «О Центральном банке Республики Армения»). Направления денежно-кредитной политики устанавливаются Советом ЦБ РА ежеквартально. ЦБ РА совместно с Правительством Республики Армения разрабатывает экономические и финансовые программы, а также оказывает содействие их реализации, если они «не противоречат целям ЦБ» [11].
На рисунке 8 приведены темпы роста ВВП Армении за 2016-2018 гг. [8]
-184785381000Рисунок 8 – Экономическая активность Армении [8]
Как видно из рисунка 8, в течение 2018 года рост ВВП постепенно замедлялся. Так, во втором полугодии 2018 г. среднеквартальный темп роста ВВП к соответствующему периоду предыдущего года составил около 3%, в то время как в первом полугодии он составлял 8,7%.
Потребительский спрос увеличился в 2018 году, но темпы роста конечного потребления заметно замедлились (3,4% по сравнению с 10% в 2017 г.). Ослабление потребительского спроса связано с замедлением потребления домашних хозяйств и снижением государственного потребления.
Динамика активности основных секторов экономики РА приведена на рисунке 9 [8].
-228607556500Рисунок 9 – Динамика активности основных секторов экономики РА за 2016-2018 гг. [8]
Наибольший вклад в ВВП страны в 2018 году внес сектор услуг, в то время как темпы роста производства и сельского хозяйства показали отрицательную динамику, в том числе в связи с приостановлением добычи полезных ископаемых на Техутском медно-молибденовом месторождении.
Таким образом, режим инфляционного таргетирования, сдерживая инфляцию, не влияет на экономическое развитие страны

. Так, резкий рост показателя ВВП в 2017 году (7,5%) был обусловлен расширением производства, в частности, ростом обрабатывающей промышленности. В 2018 году в Армении была приостановлена добыча полезных ископаемых на Техутском медно-молибденовом месторождении, что повлекло за собой спад потенциала промышленного производства и снижение темпов роста ВВП. При этом темпы инфляции в начале 2018 года ускорились, что было связано с ростом цен на продовольственные товары. Росту инфляции в 2018 году также поспособствовали рост внутреннего спроса и экономической активности, расширение кредитования и изменения в бюджетно-налоговой политике страны.
-60960118300500Динамика инфляционных процессов в Республике Армения имеет как общие тенденции со странами ЕАЭС, вызванные глобальными экономическими факторами, так и собственную специфику, определяемую как особенностями структуры экономики страны, так и проводимой денежно-кредитной политикой (рис.10) [8].
Рисунок 10 – Динамика компонентов инфляции (последний месяц квартала к последнему месяцу квартала предыдущего года) [8]
Поскольку Армения является импортоориентированной страной, на инфляционные процессы в ней очень сильно влияет импорт инфляции издержек. Так, например, Армения - страна-нетто-импортер нефти, поэтому начавшийся в 2014 году период активного снижения мировых цен на нефть сильно повлиял на инфляцию в РА, вплоть до начала развития дефляционных процессов в стране в 2016 году. В 2018 году произошло расширение отрицательного сальдо внешней торговли товарами, что обусловлено опережающим ростом стоимостных объемов импорта товаров над экспортом. Рост импорта связан с ростом инвестиций и повышением цен на энергоносители (в основном на нефть и природный газ). Спад в горнодобывающей промышленности обусловил ограничение экспорта товаров, но рост потребительской активности и увеличение внешнего спроса в большинстве стран-основных торговых партнеров позволило удержать экспорт товаров на прежнем уровне.
Армения фактически использует стабилизированный обменный курс к доллару США, ограничивая колебания драма в пределах двухпроцентного горизонтального коридора, что при нынешней обстановке в глобальной экономике угрожает сильными шоками извне в связи с резкой волатильностью и неопределенностью общемировой ситуации. Армения имеет намного меньше возможностей, чем, например, Россия, для удержания стабильного курса национальной валюты при возникновении глобальных внешних шоков.
Основные параметры прогноза развития Республики Армения приведены в таблице 4.
Таблица 4 – Основные параметры прогноза развития Республики Армения [8]
Наименование показателя год 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ед. изм. факт прогноз
ВВП % 3,6 3,2 0,2 7,5 5,6 4,0 4,9
домашнее хозяйство п.п. 0,8 -6,3 -0,8 6,3 3,0 2,5 3,3
чистый экспорт п.п. 2,0 7,1 2,0 -3,0 0,7 0,1 -0,1
экспорт п.п. 1,6 1,3 5,0 6,2 4,0 0,6 2,1
импорт п.п. 0,4 5,9 -2,4 -9,2 -3,3 -0,5 -2,1
среднегодовая инфляция % 3,0 3,7 -1,4 1,0 4,3 4,5 4,1
131064068580000По данным совместного прогноза ЕЭК и ЕАБР, до 2020 года инфляция должна стабилизироваться на уровне около 4% (рис.11).
Рисунок 11 – Прогноз инфляционных ожиданий РА на период до 2020 года [8]
Как уже было отмечено выше, в 2006 году в Республике Армения был введен режим инфляционного таргетирования, при этом промежуточной целью денежно-кредитной политики было определено приближение индекса потребительских цен к значению 4 % при допустимых пределах отклонения на ±1,5 п