Современные походы к оценке эффективности объединения бизнеса

Наиболее существенным этапом сделки объединения бизнеса выступает оценка критериев, определяющих их эффективность. Оценка необходима для того, чтобы понять, насколько выгодно инвестированы средства акционеров, выработать понимание успешности или неэффективности проведённой операции слияния/поглощения. Исходя из того, что оценка эффективности операции слияния/поглощения достаточно комплексное понятие, а также того, что каждая из сделок обладает индивидуальным характером – актуальность оценки эффективности возрастает в современных условиях.
Исследования, проведенные компанией KPMG, свидетельствуют о том, что многие из следок на данном рынке оказываются для фирм–покупателей убыточными и не эффективными в долгосрочном периоде. Данные Harvard Business Review еще более улучающие около 78% сделок не приводят к росту рентабельности и прибыли на единицу акционерного капитала, а более 48% сделок отрицательно влияют на котировку акций.
В большинстве случаев отрицательный эффект от объединения бизнеса связан с недооценкой отрицательных факторов и переоценкой синергетического пула, что в результате приводит к переплатам со стороны фирмы «поглотителя», и приводит к усугублению негативных тенденций. Потому, более осмотрительная и скрупулезная оценка эффективности сделки на этапе планирования реальный метод, позволяющий снизить негативные последствия объединения.
Рис.1. Создание стоимости для компании-поглотителя
Рисунок 1 показывает схему формирования инвестиционной стоимости компании после сделки по объединению бизнеса, где VА и VВ выступают как типы инвестиционных стоимостей фирмы «поглотителя» и фирмы интегрирующей. Эффект синергии (VS) включает премию за контроль и выигрыш от совершения данной сделки.
Для оценки синергетического эффекта проводится два вида анализа - количественный и качественный. В рамках качественного формируется состав всех возможных синергетических эффектов в принципе

. Далее приступают к количественному анализу для оценки степени влияния синергии по сделкам (в разрезе вкладов акционеров). Непосредственно в работе рассмотрены несколько методов количественного анализа:
Event studies
Метод дисконтированных денежных подходов (DCF)
EPS accretion/dilution
Первый метод - Event study (называют еще методом изучения событий), представляет собой статистическую методику, применяющуюся для оценки влияния некого события (чаще внешнего) на стоимость фирмы. Этим методом можно воспользоваться в целях оценки эффективности сделки слияния/ поглощения на стоимость акций фирмы, причем как в период до сделки, так и во время процесса, а также после завершения. Данный мониторинг позволяет более достоверно оценить динамику благо стояния акционеров.
Основан метод на идеи определения abnormal returns – аномальной доходности, которая рассчитывается непосредственно перед, во время и после события, а не вызванную колебаниями рынка динамику. С экономической точки зрения метод базируется на гипотезе «средней эффективности фондового рынка», которая подразумевает, что цена акций формируется на основе всей доступной участникам рынка информации, что позволяет в случае консолидации/выделения определить цену акции с учетом эффекта синергии и выгоды, возникшей в результате сделки.
Рассматривают два подхода к данному методу оценки: краткосрочный и долгосрочный расчет эффекта.
В случае расчета краткосрочного эффекта синергии применяется чаще чем долгосрочный, что связано с влиянием посторонних факторов в более длительном периоде, которые трудно отделить от эффекта самой сделки слияния/поглощения.
Применение метода Event study обосновано на развитых и развивающихся рынках именно для исторического ретроспективного анализа сделок. В большинстве случаев исследователи доказали, что однозначный ответ о силе влияния сделки на благосостояние акционеров получить сложно, чаще всего в убытке оказывается именно фирма-покупатель, выплачивая бонусы и премии акционерам из-за решения на согласие.
Наиболее популярен в оценке метод дисконтированных денежных потоков, который применяется или к свободным потокам денежных средств фирмы (FCFF), или к свободным потокам денежных средств (FCFE)