Роль монетарной политики в стимулировании роста экономики Российской Федерации

Денежно-кредитная политика Банка России последних лет достигла своей основной цели - снижения инфляции до уровня около 4% по ИПЦ, однако способствовала возникновению нескольких взаимосвязанных проблем, негативно влияющих на рост российской экономики.
Во-первых, несмотря на то, что ключевая ставка Банка России снижалась с 2015 года, а вслед за ней снижались и ставки кредитного рынка, как это показано на рисунке 5 в предыдущем параграфе работы, уровень ставок - по-прежнему превышает нормы рентабельности активов нефинансовых предприятий (рис. П1 в приложении).
Это, с одной стороны снижает спрос на банковский кредит экономике, а за счет кредита в России финансируется около половины оборотного капитала и часть инвестиций в основной капитал в реальном секторе экономики. Как показывают данные рисунка 8, кредит нефинансовому сектору экономики России - сокращался с начала 2016 года.
Рисунок 8 - Показатели банковского сектора России в % ВВП
Причем кардинального снижения вкладов населения и средств на счетах предприятий, а это основа ресурсной базы российских банков, не наблюдалось. Снижения капитала, которое могло бы препятствовать росту кредитования - также не происходило. Розничное, то есть потребительское и ипотечное кредитование - увеличивалось до последнего времени.
С другой стороны, ситуация, в которой ставки по кредитам - выше рентабельности, означает, что для обслуживания кредитов теми предприятиями, которые все же кредиты привлекают, используется не прибыль, а фонд заработной платы, амортизационные фонды и другие оборотные средства. Помимо того, что это способствует вымыванию оборотного капитала в реальном секторе, создаются дополнительные ограничения для роста инвестиций в основной капитал и заработных плат в экономике.
Вторая проблема, напрямую связанная с первой - это невысокий удельный вес кредитов в совокупном объеме инвестиций в основной капитал (рис. 9).
Рисунок 9 - Источники финансирования инвестиций в основной капитал в России, удельный вес, %
Как видно на рисунке 9, предприятия финансируют капитальные вложения все больше за счет собственных средств - в последние годы доля внешних источников, в том числе и кредитов, постоянно снижалась

.
В условиях, когда мировая экономика активно переходит на технологии нового уклада, когда все большую роль начинают играть отрасли новой экономики с темпами роста от 10 до 40% в год, такая ситуация - признак технологического отставания, поскольку эти новые технологии требуют значительных финансовых затрат на внедрение.
Результатом замедленной динамики кредитования экономики последних лет стало снижение монетизации экономики Российской Федерации с 2015 года, а коэффициент монетизации в России и так находился на уровне, совершенно недостаточном для развитой страны (рис. 10). При этом известно, что недостаточная монетизация - препятствует росту экономики.
Рисунок 10 - Коэффициент монетизации по показателю широкой денежной массы в национальной и иностранной валюте, в % ВВП
Наконец, денежно-кредитная политика обеспечила снижение инфляции в значительной мере - за счет сжатия совокупного внутреннего спроса.
Доля расходов населения на конечное потребление в ВВП России, которая составляла 53% в 2014 году, по итогам 2019 года составила 50%. Причем часть этого конечного потребления финансировалась в 2017-2019 гг. резко возросшим потребительским кредитованием, и рост этот происходил на фоне продолжающегося с 2014 года падения реальных располагаемых доходов граждан.
Отчасти, снижение доходов населения можно объяснить ситуацией с кредитованием экономики, которая описывалась выше. Тот факт, что на микроэкономическом уровне предприятия обслуживают кредитную задолженность за счет оборотных средств, а не прибыли, на макро-уровне создает препятствия для роста заработных плат.
Однако помимо этого, в России в последние годы происходила постоянная девальвация рубля, выгодная для сырьевых монополий, получающих бóльший эквивалент валютной выручки в рублях, а также - для Министерства финансов Российской Федерации, которое может получать бóльшие суммы от продажи валютных резервов для выполнения бюджетных обязательств