Перспективные направления антиинфляционной политики в России

Банк России проводил в 2017-2020 годах денежно-кредитную политику в соответствии с режимом таргетирования инфляции. Достигнув своего пика в марте, общая инфляция снизилась в октябре до уровня ниже целевого ориентира Банка России, равного 4%. На фоне замедления инфляции Банк России продолжил смягчение денежно-кредитной политики. Вместе с тем, инфляционные ожидания домохозяйств и ценовые ожидания предприятий остаются повышенными и не привязаны к целевому ориентиру.
С апреля 2019 года наблюдается тенденция к снижению инфляции. Достигнув в марте пикового значения, равного 5,3% (что произошло под влиянием повышения ставки НДС), годовая потребительская инфляция (ИПЦ) стала снижаться и в октябре упала до 3,8%, т.е. до уровня ниже целевого ориентира Банка России. Главным фактором общей инфляции был прирост цен на продовольственные товары, который составил 1,6 процентного пункта (п.п.); при этом прирост цен на непродовольственные товары и услуги составил, соответственно, 1,1 п.п. и 1,0 п.п. [20]
Рисунок 3.3 - Динамика индекса потребительских цен по компонентам, % в годовом выражении, 2016–2019 годы
Базовая инфляция, которая не учитывает динамику цен на продовольствие и бензин, также снизилась до 3,7% после того, как в мае 2019 года достигла максимума, равного 4,7%. Замедление темпов инфляции связано с тремя факторами. Во-первых, повышение ставки НДС оказало влияние на потребительские цены, в основном, в начале года, а во втором полугодии значительных ценовых эффектов второй волны не было. Вторым фактором было укрепление рубля в первой половине 2019 года, а третьим — слабый внутренний спрос, обусловленный дальнейшим сокращением реальных располагаемых доходов. С учетом текущей инфляционной динамики Банк России пересмотрел свой прогноз по инфляции на конец года в сторону понижения: 3,2–3,7% вместо 4,0–4,5%. Замедление годовой инфляции создает условия для снижения инфляционных ожиданий [20].
На фоне замедления инфляции Банк России продолжил смягчение денежно-кредитной политики. С начала года Банк России снижал ключевую ставку четыре раза: в июне, июле, сентябре и октябре. Она снизилась на 125 базисных пунктов до 6,5% в годовом выражении, что находится в пределах установленного Банком России диапазона нейтральной ключевой ставки (6–7%). Главными причинами этих решений были дальнейшее замедление инфляции и слабый экономический рост (ниже ожиданий Банка России). Процентные ставки по краткосрочным межбанковским кредитам оставались на уровне, близком к ключевой ставке в нижней части диапазона (однодневная ставка по депозитам). В условиях структурного профицита ликвидности банковского сектора, который вырос с 2,9 млрд. рублей в начале января до 3,4 млрд. рублей в середине ноября, этому способствовали операции Банка России, направленные на поглощение избытка ликвидности. Кроме того, Банк России дал сигнал о том, что вероятный диапазон нейтральной ключевой ставки составляет 6–7%, однако в дальнейшем эта оценка может быть пересмотрена с учетом внешних и внутренних факторов. Следовательно, можно ожидать, что Банк России продолжит постепенное снижение ключевой ставки, принимая во внимание конъюнктуру мирового финансового рынка и динамику инфляции [20].
Рисунок 3.4 - Динамика реальных располагаемых денежных доходов населения, реальной среднемесячной начисленной заработной платы, реального оборота розничной торговли и ИПЦ в России, %, 2015–2019 годы
24 апреля 2020 года Центральный Банк принял решение снизить ключевую ставку на 50 базисных пунктов до 5.50 процентов в годовом выражении

. Центральный Банк отметил, что переходит к стимулирующей денежно-кредитной политике (после приостановки смягчения в марте). Регулятор отметил возможное дальнейшее снижение ставки. Согласно Центральному Банку, дезинфляционное давление со стороны слабого спроса будет противодействовать краткосрочным инфляционным факторам (ослаблению рубля и наблюдаемому увеличению спроса на индивидуальные товары). Рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса рассматривается как временный. Центральный Банк отметил некоторую стабилизацию на глобальных финансовых рынках после периода особенно высокой волатильности в марте. Решение регулятора о снижении ставки было основано на его новом макроэкономическом прогнозе, подразумевающем гораздо более низкие темпы экономического роста. Центральный Банк ожидает, что ВВП сократится на 4- 6 процентов в 2020 году. В 2021 – 2022 году экономика перейдет к восстановительному росту в объеме 3–5 процентов и 1.5–3.5 процентов соответственно. Следующее заседание совета директоров назначено на 19 июня [20].
Текущие месячные темпы роста потребительских цен и медленное восстановление спроса в экономике указывают на смещенность факторов в пользу дезинфляционных. Ожидается, что, во втором полугодии рост потребительских цен с поправкой на сезонность останется несколько ниже уровня, который необходим для стабилизации инфляции на уровне 4%. В то же время стимулирующая бюджетная политика и мягкая денежно-кредитная политика будут противодействовать усилению дезинфляционных тенденций в экономике.
В феврале 2020 г. инфляция замедлилась до 2,3 % г/г после 2,4 % г/г по итогам января, что соответствует нижней границе оценки Минэкономразвития России (см. «Картина инфляции. Февраль 2020 года»). Темпы роста потребительских цен по отношению к предыдущему месяцу (с коррекцией на сезонность) в феврале увеличились до 0,20 % м/м SA после 0,11 % м/м SA в январе, но остаются вблизи средних за последние 12 месяцев уровней.
В мае российская экономика прошла нижнюю точку спада, связанного с негативными последствиями пандемии. На фоне снятия части ограничений восстановительный рост в ряде отраслей начался уже в мае, однако спад в нефтяном комплексе перевесил эффект от этого роста на экономику в целом. Судя по опережающим показателям, в июне и начале июля темпы восстановительного экономического роста ускорились, особенно в сфере услуг и розничной торговле.
В июне годовая инфляция немного ускорилась после краткой майской паузы. Рост потребительских цен в мае-июне с поправками на сезонность был ниже 4% в пересчете на год. При этом влияние значительного количества разнонаправленных факторов на текущую динамику цен затрудняет оценку инфляционного давления, очищенного от влияния разовых и временных факторов