Оценка эффективности инвестиционной деятельности в Российской Федерации

С конца прошлого года инвестиционная активность быстро увеличивается, превысив коронавирусный уровень. В начале 2021 года наблюдается уверенный рост инвестиционного импорта, ускорение роста цен производителей инвестиционных товаров и данными оперативных индикаторов, в то время как в 2020 году инвестиции прошли «дно» спада в II квартале и начали восстанавливаться несколько позже, чем потребление.
По итогам 2020 г. инвестиции в основной капитал снизились всего на 1,4% – меньше, чем ВВП (-3,0%). Квартальная динамика инвестиционной активности в целом повторила общую экономическую динамику: дно спада было достигнуто в II квартале на фоне действия наиболее жестких ограничительных мер по всему миру, после чего экономика начала восстанавливаться. Активное восстановление потребительского спроса началось уже в III квартале, тогда как инвестиционного – на квартал позже, но гораздо более высокими темпами. В итоге в IV квартале 2020 г. инвестиции в основной капитал выросли на 1,2% г/г, то есть превысили докоронавирусный уровень (Рисунок 1).
Вместе с тем динамика инвестиций в основной капитал значительно разошлась с динамикой валового накопления основного капитала23 в 2020 году. Валовое накопление сократилось на 4,3%24, что связано со значительным снижением чистого приобретения ценностей, которое является прямым следствием прекращения покупок золота Банком России с II квартала 2020 года. С поправкой на данный фактор динамика инвестиций в основной капитал и валового накопления основного капитала в 2020 г. оказались схожими.
Рисунок 1 - Динамика инвестиций в основной капитал, % г/г.
Несмотря на пандемию, в 2020 г. продолжилось изменение структуры инвестиций в пользу более производительных. Доля вложений в нежилые здания снизилась (43,4%) при увеличении доли вложений в машины и оборудование (38,6%) и объекты интеллектуальной собственности (5,3%) (Рисунок 2). Происходящее изменение видовой структуры инвестиций приближает ее к структуре развитых стран, где капитальные вложения в машины и оборудование превышают вложения в здания, а доля инвестиций в объекты интеллектуальной собственности составляет более 10%.
Значительная часть инвестиций в машины и оборудование удовлетворяется за счет импорта, который во многих случаях обладает конкурентными преимуществами, в том числе технологическими. Поэтому сохранение позитивной тенденции к увеличению доли этой компоненты в инвестициях может привести к структурному повышению доли импорта в ВВП и изменению структуры торгового и платежного баланса.
Рисунок 2 - Видовая структура инвестиций в основной капитал, %
Снижение капитальных вложений в 2020 г

. произошло неравномерно по отраслям экономики: их динамика в целом совпала с изменением экономической активности. Тянули инвестиции вниз капиталоемкие отрасли промышленности и услуг, в наибольшей мере затронутые коронакризисом. Сильно снизились капитальные вложения в торговле и транспорте в условиях закрытия границ, введения ограничительных мер и действия сделки ОПЕК+ (в части трубопроводного транспорта). Вместе с тем наблюдался рост инвестиций в секторах, столкнувшихся с ростом спроса в период пандемии: здравоохранение, финансы, информационные технологии, курьерская деятельность (Рисунок 3). Рост инвестиций показала также обрабатывающая промышленность благодаря таким секторам, как производство лекарств и пищевых продуктов (Рисунок 4), выпуск в которых вырос по итогам года.
Рисунок 3 - Динамика инвестиций в сфере услуг, % г/г
Неоднородной была динамика инвестиций и по размеру предприятий. Сильнее всего спад инвестиций затронул предприятия малого бизнеса, которые обладают меньшим запасом прочности и при этом в относительно большей степени представлены в наиболее пострадавшем секторе услуг.
Рисунок 4 - Динамика инвестиций в промышленном секторе, % г/г
По оценкам НИУ–ВШЭ, инвестиции малого бизнеса сократились на 2,3% г/г25, в то время как крупный и средний бизнес уменьшил капитальные вложения лишь на 1,1% г/г. Это соотносится с данными РСПП26, согласно которым серьезные последствия коронакризиса ощутили на себе 60% малых предприятий и только 35% крупных компаний.
Для большинства секторов сокращение инвестиций стало логичной реакцией на падение выручки в результате сжатия спроса на продукцию, вызванного как непосредственно действием ограничительных мер, так и структурными изменениями спроса вследствие пандемии (Рисунок 5). Однако в ряде секторов наблюдалась обратная динамика. Так, предприятия сельского хозяйства и операций с недвижимым имуществом сократили инвестиции, несмотря на существенный рост прибыли. Это может объясняться паузой в инвестиционном цикле, наблюдаемом в сельском хозяйстве в последние годы. Производители сельскохозяйственной продукции могли исчерпать возможности для расширения предложения в условиях ограниченности рынков сбыта, что привело к сокращению запланированных и реализуемых инвестиционных программ. Новые долгосрочные инвестиции при этом, вероятно, будут отложены до стабилизации экономической ситуации.
Рост прибыли в секторе недвижимости был сосредоточен в некапиталоемких подотраслях риелторских услуг