Хеджирование: понятия, коэффициенты и инструменты.

Хеджирование в переводе с английского означает ограждение. Иначе говоря, это перенос финансовых рисков, ограждение от риска. Тем не менее, на сегодняшний момент нет возможности дать точное определение понятию хеджирования. Так, наиболее часто используют определение Ренэ М. Сталц “Отдельная позиция по финансовому инструменту, снижающая подверженность совокупной кассовой позиции какому-либо из факторов риска, называется хеджирование”. Данное определение не раскрывает основных особенностей процесса хеджирования, в частности, использования срочных контрактов. Наиболее полное определение дано Галановым В.А “Хеджирование – это страхование риска изменения цены актива, процентной ставки или валютного курса с помощью производных инструментов”. [11,c.24]
Процесс хеджирования происходит посредством производных финансовых инструментов как биржевого, так и внебиржевого рынка. Отметим, что данными инструментами, и, в частности, биржевыми инструментами, пользуются также спекулянты и арбитражеры, поэтому целесообразно выделить ряд отличительных особенностей хеджирования. Прежде всего, хеджирование рисков напрямую связано с основной деятельностью инвестора, а именно, инвестированием капитала в определенные активы, и требующего защиты активов от вероятных рисков. Во- вторых, принятие решения о хеджирование не зависит от субъективного предположения относительно возможного изменения фактора риска в будущем, таким образом, хеджирование производится вне зависимости от ожидания наступления или не наступления риска.
Экономическая сущность хеджирования заключается в переносе рисков (как частично, так и полностью) от одного участника (хеджера) на другого участника рынка, который вступил в договорные отношения с хеджером. Как следствие, хеджирование направлено как на ослабление, так и полное нивелирование риска во времени. Предметом хеджирования выступают как отдельные активы, так и обязательства.
Для систематизации процесса управления риском, выделяют ряд этапов [36]:
Проведение идентификации рисков
Оценка рисков по частоте возникновения, масштаба и последствий рисков
Вероятное воздействие потенциального риска
Проведение мониторинга и контроля рисков, которое заключается в сборе и анализе информации о вероятном наступлении риска, возможных действиях для ликвидации риска и так далее
Финансирование риска
Оценка результатов
Таким образом, начальный этап хеджирования заключается в определении стратегических целей инвестиционной компании или частного инвестора, и подготовки программы хеджирования риска. После оценки всех вероятных рисков, происходит подбор стратегий хеджирования. Под стратегией хеджирования понимают совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для минимизации рыночных рисков [37].
Как уже отмечалось, что под технологией хеджирования понимают сделки на срочном рынке. В экономическом плане хеджер замещает реальную сделку в будущем на сделку на срочном рынке в настоящем времени. Так, если хеджер стремится защитить свой актив от падения, то он продает производный финансовый инструмент. Если хеджер намерен защитить свой актив от роста, то он покупает производный финансовый инструмент. Отметим, что биржевые срочные контракты стандартизированы по срокам, видам базисного актива и объемам поставки. Объем поставки является одним из параметров, который хеджер должен учитывать для покупки либо продажи необходимого количества срочных контрактов. Для этого используют коэффициенты хеджирования.
Коэффициенты хеджирования - показатели, характеризующие количество контрактов, необходимых для осуществления хеджа.
При полном хеджировании, формула для определения коэффициента хеджирования с помощью фьючерсных контрактов будет выглядеть так
число фьючерсных контрактов=число единиц хеджируемого активачисло единиц актива в одном фьючерсном контракте
(Формула 1.1)
Полное хеджирование происходит не так часто, поэтому данная формула должна содержать в себе коэффициент хеджирования (для частичного хеджа).
Предположим, у нас есть портфель, состоящий из базового актива и фьючерса для его хеджирования. Тогда стоимость портфеля будет равна
Vp=Vs-hVF,
(Формула 1.2)
где
Vp — стоимость портфеля;
VS — стоимость хеджируемого актива;
VF — стоимость фьючерсного контракта;
h — коэффициент хеджирования. (14,189)
Для исключения риска потерь при небольших изменениях цены, должно выполняться следующее равенство

∆Vp=∆Vs-h∆VF=0
(Формула 1.3)
где ∆ — изменение стоимости соответствующей переменной
Соответственно, коэффициент хеджирования будет следующим
h=∆Vs∆VF
(Формула 1.4)
При полном хеджировании, коэффициент хеджирование равен 1.
Коэффициент хеджирования должен также учесть такие параметры как стандартное отклонение цены хеджируемого актива, фьючерсного контракта, а также степень корреляции между ними.
Для определения коэффициента хеджирования по опционным контрактам, хеджер может воспользоваться формулой, как и для фьючерсных контрактов:
число опционных контрактов=число единиц хеджируемого активачисло единиц актива в опционном контракте
(Формула 1.5)
Для хеджирования позиций от понижения используют покупку опциона пут или продажу опциона колл. Если происходит страхование от повышения цены актива, то используют продажу опциона пут или покупку опциона колл.
Для проведения процедуры хеджирования, хеджеры используют инструменты срочного рынка. Инструменты для хеджирования принято делить на две группы: внебиржевые и биржевые (Рис 2.1)
2967990113030Биржевые
00Биржевые
472440113030Внебиржевые
00Внебиржевые

30441905080003177540281305Фьючерсы
00Фьючерсы
529590508000653415281305Форварды
00Форварды
30441901460500052959020320000
3177540170815Опционы
00Опционы
653415123190Свопы
00Свопы
304419045085005295904508500

Рис.2.1 Инструменты хеджирования
На внебиржевом рынке обращаются два основных инструмента для осуществления стратегий хеджирования: форвардные контракты и свопы.
Форвардный контракт.
“Форвардным договором признается договор, предусматривающий одну из следующих обязанностей:
обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги, валюту или товар, являющиеся базисным активом, в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить такое имущество и указание на то, что договор является производным финансовым инструментом;
обязанность сторон или стороны договора уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом” [4]
Таким образом, это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива по заранее установленной цене и в заранее установленное время, условия которого оговариваются в момент заключения договора

. Ни один из участников не имеет права расторгнуть договор в одностороннем порядке. Одним из положительных моментов является тот факт, что стороны по договору не несут на себе затрат (кроме комиссионных, связанных с оформлением сделки). Базовыми активами по форвардам выступают: товары, инструменты фондового рынка, валюта. К наиболее часто используемым форвардам относят валютные форвардные сделки, а также товарные форвардные сделки.
Своп.
“Своп-договором признается:
договор, предусматривающий обязанность стороны или сторон договора периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом. В случае если такая обязанность установлена для каждой из сторон, она определяется на основании различных базисных активов или различных значений базисного актива (правил определения значений базисного актива). При этом обязанность стороны договора уплачивать денежные суммы может определяться на основании фиксированного значения базисного актива, установленного договором”.[4]
Это также инструмент для хеджирования на внебиржевом рынке и также, как и форвардный контракт является не стандартизированным контрактом. Выделяют следующие виды свопов: процентный своп, валютный своп, фондовый своп, товарный своп.
В своп – контрактах принимают участие несколько лиц: лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу (покупатель свопа) и лицо, которое осуществляет плавающие платежи (продавец свопа). Участники в данных сделках обмениваются только процентными платежами в одной валюте, а не номиналом. Своп - контракты имеют обязательства в обмене платежами в течение длительного времени (чаще всего от 2 до 15 лет).
Рассмотрим основные биржевые производные финансовые инструменты: фьючерсы и опционы.
Фьючерсные контракты.
“Фьючерсным договором признается заключаемый на биржевых торгах договор, предусматривающий обязанность каждой из сторон договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом”.[4]
Это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на специализированной бирже и имеет стандартизированную форму.
Иными словами, фьючерсный контракт – это соглашение о будущей поставке базисного актива, который заключается на бирже.
По своей сути фьючерсный контракт очень схож с форвардным контрактом, но имеет ряд отличительных особенностей:
Фьючерсный контракт — это контракт, который заключается исключительно на бирже. Биржа самостоятельно разрабатывает фьючерсные контракты, по которым заключаются сделки.
Фьючерсный контракт является стандартным как по типовой форме, так и по содержанию. Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме одного - цены. Контракт унифицирован во потребительской стоимости первичного актива, который лежит в его основе, по его количеству, месту, сроку поставки, срокам и форме расчетов, штрафными санкциями, арбитражу и так далее. Отметим, что спецификация (или стандартизация) является официальным документом, который прописан на бирже (в частности, Московской Бирже [40]), и в котором подробно описан каждый контракт и зафиксированы условия по торговли с ним.
Опционы.
Опцион — это “договор, предусматривающий обязанность стороны договора в случае предъявления требования другой стороной периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом”. [4]
Данный вид производного финансового инструмента дает владельцу право купить или продать фиксированное количество соответствующих финансовых активов по определенному курсу в конкретный период. Тремя основными видами опционов являются «права», варранты (ордера), опцион «пут» и “колл”.
На русский язык слово «опцион» переводится как выбор. Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. Право выбора — это существенное отличие опциона от фьючерсного и форвардного контрактов, требующих обязательного исполнения сделки.
Опционы «колл» и «пут» являются обращающимися инструментами, выпускаемыми на предъявителя. Они позволяют их держателю купить или продать установленное количество определенных ценных бумаг по установленной цене. Опцион «пут» позволяет держателю продать лежащую в его основе ценную бумагу по установленному курсу в течение определенного периода. Опцион «колл» дает право купить ценную бумагу по установленному курсу в пределах определенного периода. Опционы «колл» и «пут» обладают ценностью, поскольку позволяют держателю получать выигрыши от динамики соответствующих активов. Как и в случае с другими опционами, на них не выплачиваются текущие проценты или дивиденды, они не дают права голоса и привилегий на право собственности.
Стоимость опционов «колл» и «пут» напрямую зависит от рыночного курса соответствующих финансовых активов, то есть стоимость опциона «колл» увеличивается, когда возрастает рыночный курс лежащих в его основе ценных бумаг, тогда как стоимость опциона «пут» увеличивается, когда курс лежащих в его основе акций падает. Цена покупки опциона «колл» или «пут» представляет собой опционную премию. Опционная премия — это цена приобретения опциона «колл» или «пут», котируемая на фондовой бирже. Одним из факторов, влияющих на опционную премию, является рыночный курс соответствующих акций