Этапы и факторы, формирующие оптимизацию структуры капитала

В наше время нет единого метода оптимизации структуры капитала, применяя который предприятие определило бы оптимальное соотношение между собственными и заемным капиталом.
Термин «оптимизация структуры капитала» определяется как соотношение между собственным и заемным капиталом, при котором предприятие получит максимальную прибыль и рентабельность.
И. Бланк считает, что оптимальной структурой капитала необходимо считать ту, при которой максимизируется рыночная стоимость предприятия [8, с. 213].
По мнению Н.Н. Василенко, оптимальной структурой капитала можно считать такую, когда сохраняется эффективная пропорциональность между доходностью и финансовой устойчивостью предприятия .
Таким образом, в экономической литературе имеют место различные мнения относительно методики оптимизации структуры капитала.
Множественность критериев оптимизации структуры конкретного предприятия побуждает руководителя выбирать наиболее эффективные из них, исходя из своих субъективных отношений к финансовому риску [15, с. 238].
Итак, оптимизация структуры капитала – это важный этап анализа капитала, который заключается в определении оптимального соотношения между собственными средствами, которые приносят прибыль, и заемными средствами, инверсовано в денежной форме, в обмен на обязанности их возврата, при котором достигается максимальная эффективность деятельности предприятия.
Основными задачами оптимизации структуру капитала являются:
формирование структуры капитала, которая обеспечила бы развитие предприятия;
создание условий, при которых предприятие получает максимальную прибыль .
Выделяют следующие этапы процесса оптимизации структуры капитала:
формирование целей развития капитала предприятия;
определение оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом;
оценка разработанной структуры капитала.
Оптимальной можно назвать такую структуру источников, что сложившаяся в результате оптимизации по различным критериям [3, с. 207].
Так, в работах И. Бланка, А. Патрушева, Н. Джуня предлагается осуществлять процесс оптимизации структуры капитала согласно таким этапам:
анализ капитала предприятия;
оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала;
оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности;
оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансового риска;
оптимизация структуры капитала по критерию минимизации стоимости капитала;
формирование показателя целевой структуры.
Эта процедура требует существенного совершенствования как с точки зрения последовательности действий, так и их существенного содержания. Определение оптимальной структуры капитала следует осуществлять по схеме, которая изображена на рис. 4. Обоснуем целесообразность и раскроем содержание каждого из этапов.
Рисунок 4 – Этапы процесса оптимизации структуры капитала предприятия
Этап 1. Анализ движения капитала. Методические подходы к анализу капитала предприятия раскрыто в трудах А. Шеремета, Е. Стояновой, Л. Л. Крейнина, Дж. К. Ван Хорна. Различные подходы к анализу капитала базируются в основном на решении задач по управлению отдельными видами активов предприятия и источниками их формирования. Анализ капитала осуществляется, как правило, по трем основным направлениям: оценка эффективности инвестиций; оценки эффективности авансированного капитала; оценивания доходности авансированного и инвестированного капитала. Но этого явно недостаточно. Кроме того, капитал предприятия при проведении анализа следует рассматривать не только как количественно измеряемый показатель, но и как основную качественную характеристику предприятия. Процесс анализа капитала должен включать в себя два основных, присущие любой системе исследования, аспекты: изучение системы с генетической точки зрения (в данном случае – это формирование капитала) и исследования ее функциональных аспектов (процесса функционирования капитала) – URL: http://www.vectoreconomy.ru/images/publications/2019/2/financeandcredit/Kornilova.pdf].
С генетической точки зрения капитал изучается путем оценки и детального исследования всей совокупности источников капитала предприятия на основе оценки процесса формирования, определение структуры и качественных показателей источников капитала, а также определения их стоимости.
Функциональная составляющая данной системы определяется на основе анализа цены функционирующего капитала, анализа структуры и качественных показателей. Особое место в системе анализа капитала предприятия занимает изучение его нынешнего состояния, а также показателей интенсивности и эффективности использования.
Подходы к анализу капитала могут быть очень разнообразными. Сейчас на практике, пожалуй, наибольшее внимание уделяется анализу капитала при оценке бизнеса в инвестиционных процессах.
Вместе с тем нельзя считать, что инвестиционный (проектный) анализ является комплексным подходом к оценке капитала.
Это объясняется, прежде всего, тем, что в данном направлении экономического анализа решается только узкий круг задач, касающихся конкретных проектов, несмотря на изучение взаимосвязей с внешней средой, оценки рисков и взаимного влияния факторов. Кроме того, при проведении такого анализа основное внимание уделяется конкретному проекту, а не капитала предприятия в целом.
Анализ капитала необходимо разделять по целям – стратегический и текущий (оперативный). В то же время, проводя системный анализ, не нужно разделять экономический анализ деятельности предприятия на чисто управленческий и финансовый, так как эти два подхода постоянно взаимодействуют и дополняют друг друга. Невозможно и не нужно рассматривать анализ финансовой функции предприятия в отрыве от производственной и маркетинговой, поскольку они взаимосвязаны и взаимообусловлены друг другом, а основой этого взаимной связи является кругооборот капитала .
Проводя комплексный анализ капитала предприятия, важно соблюдать последовательность его проведения, основанной на повестке прохождения капиталом стадий кругооборота. В этой связи при последовательном проведении анализа только баланса предприятия могут быть учтены важнейшие принципы формирования и функционирования капитала. Следуя временного принципа формирования и функционирования капитала, анализ отчетности необходимо начинать с оценки источников формирования капитала предприятия, переходя к следующему этапу – к анализу функционирующего капитала (активов), и далее осуществлять анализ текущего капитала предприятия. В процессе анализа капитала предприятия необходимо использовать все подходы функционального анализа разного уровня и рассматривать капитал как совокупность имущества и функций предприятия, которые являются взаимообусловленными и взаимозависимыми во временном аспекте.
Анализ капитала целесообразно осуществлять в такой логической последовательности :
1. Анализ источников формирования капитала, их структуры, стоимости и динамики. Определяется величина источников капитала предприятия и показатели мультипликатора капитала. Вычисляется стоимость отдельных источников капитала и его общая стоимость.
2. Анализ функционирующего капитала, его структуры и стоимости по: основному капиталу, интеллектуальному и оборотному капиталу.
В этом разделе анализируются конкретные формы имеющегося капитала. Определяется состав материального и нематериального капитала, его структура, состояние, изучаются показатели динамики путем вычисления соответствующих коэффициентов. Осуществляется оценка эффективности использования основного, оборотного и интеллектуального капитала, влияния внешних и внутренних факторов на их состояние, структуру и динамику.
3

. Анализ функционирующего капитала. Методика факторного анализа текущего капитала заключается в определении влияния внешних и внутренних факторов на величину текущего капитала предприятия. Определяется адекватность величины текущего капитала источникам образования капитала предприятия и реальному его размещению в активах. Анализируется соответствие активной формы имеющегося капитала источникам его образования по величине и сроками.
4. Анализ эффективности формирования и функционирования капитала. Осуществляется путем определения результатов, полученных от использования капитала предприятия. Изучаются показатели эффективности и рентабельности, отражающие соотношение полученных финансовых, нефинансовых результатов и использование в этих целях предпринимательского капитала. При этом изучается также влияние результатов деятельности предприятия на показатели его деловой активности, платежеспособности, ликвидности, финансовой устойчивости и возможности дальнейшего развития.
Этап 2. Анализ инвестиционных ограничений и установление лимитов на привлечение заемного капитала. Диагностика инвестиционных ограничений осуществляется, как правило, по таким показателям:
срок привлечения заемного капитала;
сумма средств, которая должна быть привлечена за счет данного источника;
цена заемного капитала в зависимости от величины и структуры инвестированного капитала.
С учетом установленных инвестиционных ограничений предприятие прогнозирует лишь те альтернативные варианты структуры капитала, которые могут быть практически реализованы на предприятии.
Исследование возможных критериев определения структуры и объема заемных средств не учитывают всего комплекса рисков, возникающих в процессе оценки. Поэтому актуальным становится вопрос установления так называемых лимитов для ограничения уровня ссудного капитала. Под лимитами кредитования следует понимать ограничения на объем займа и его структуру с учетом валюты, сроков, уровня расходов на обслуживание долга (пруд, накладных расходов), требований к кредитору, требований к процедуре оформления, стоимости залога и т. д. .
Если усовершенствовать имеющиеся технологии снижения риска менеджмента и учесть при этом риск ликвидности, процентные, валютные, операционные, кредитные риски, риск потери контроля над бизнесом, а также опыт определения кредитного рейтинга странами с развитой рыночной экономикой, то в процессе оптимизации структуры капитала целесообразно использовать такую методику установления лимитов.
Баланс денежных потоков (L1). Чистый денежный поток (до уплаты процентов и основной суммы долга) за соответствующий период должна превышать расходы на обслуживание долга и объем погашения основной суммы долга .
(3)
где N – общее количество займов на дату, включая заем по данной кредитной сделке;
Кi – объем займа по i-ой операции, тыс. рублей;
ri – процентная ставка на объем i-й ссуды, которая платится, включая накладные расходы;
Тi – срок до погашения i-й займы, лет;
Fi – годовой чистый денежный поток по i-ой займу до вычета процентов, тыс. рублей.
Условие выполнения лимита: L1 ≤ 0.
Экономический смысл этого лимита заключается в том, что если бы кредитное соглашение обеспечивала L1 значительную положительную величину, то это означало бы, что предприятие не предусмотрело защиты от кассового разрыва, не менее чем L1, и в будущем может столкнуться с риском ликвидности, дальнейшей дополнительной займу (пролонгацией или новым займом), ухудшением кредитной истории, повышением объема расходов на обслуживание долга и тому подобное.
Общий объем займа не превышает потребности в оборотном капитале или имеет технико-экономическое обоснование инвестиционной программы (L2). Лимит L2 рассчитывается по следующей формуле :
L2 = i=lNKi-O ×(t1+t2+t3+t4), (4)
где N – общее количество займов на дату, включая заем по данной кредитной заявке;
Кi – объем займа по i-ой операции (договором, векселю и т. д.), тыс. рублей;
О – среднегодовой оборот, тыс. рублей / год;
t1 – срок оборота продукции, лет;
t2 – срок оборота запасов, лет;
t3 – срок погашения коммерческих кредитов, предоставленных покупателям, лет;
t4 – срок предоплаты, лет.
Условие выполнения лимита: L2 ≤ 0.
Экономическое содержание L2 состоит в том, что этот показатель дает возможность сопоставлять расчетную оценку потребности в заемных средствах заявке предприятия. Если L2 является значительной положительной величиной, то особого внимания требует обоснования потребности в привлечении средств и целей их использования.
Максимизация кредитоспособности (минимизация вероятности банкротства) (L3). В соответствии с методикой прогнозирования банкротства с учетом специфики отраслей иногда можно указать статистически оптимальное соотношение заемных и собственных средств. Например, значение соотношения заемных и собственных средств для предприятий машиностроения, которое превышает 1,5, следует считать соответствующие низкому уровню кредитоспособности (высокому уровню вероятности банкротства), менее 0,8 – высокому уровню кредитоспособности.
Размер L3 рассчитывается по формуле :
L3 = i=1NKiC, (5)
где С – собственные средства, тыс. рублей.
Условие выполнения лимита: L3 ≤ 1,5.
Экономический смысл этого показателя заключается в том, что если L3 является значительной величиной, то это означает, что предприятие берет на себя дополнительный риск повышения вероятности банкротства, и чем выше это значение, тем больше эта вероятность.
4. Самофинансирование среднегодового долга (L4). Финансовый результат уплате процентов за год должна превышать годовые расходы на обслуживание долга. Значение L4 вычисляется по формуле :
L4 = i=lNKi×ri-Z , (6)
где ri – годовая процентная ставка по объему і-й займы, включающие накладные расходы на обслуживание долга;
Z – годовой финансовый результат до вычета процентов за пользование займом.
Условие выполнения лимита: L4 ≤ 0.
Экономическое содержание L4 заключается в том, что когда этот показатель в значительной положительной величиной, то предприятие не сможет в рамках этого периода обеспечить самофинансирование долга.
Управление процентным риском (риском снижения нынешней стоимости имущества в результате изменения уровня процентных ставок на рынке) (L5). Минимизация чувствительности нынешней стоимости процентному риску путем оптимизации структуры займа согласно соответствующим терминам. Целесообразно рассчитывать показатель абсолютной величины модифицированной средневзвешенной продолжительности (модифицированной дюрации) портфеля активов и займов L5. При этом сделано предположение о том, что погашение накопленного долга происходит равномерно по каждой ссуде .
(7)
где Ті – срок до погашения i-й ссуды, лет;
Тmax – наибольший срок до погашения, лет;
j – годовая учетная ставка;
А – величина активов, тыс. рубл.;
d - рентабельность активов;
τ – срок оборачиваемости активов, лет.
Экономическое содержание величины L5 заключается в том, что этот показатель показывает, на сколько процентов может уменьшиться нынешняя стоимость бизнеса при условии изменения валовой рыночной ставки дисконта на 1% от ее текущего значения. Если L5 является значительной положительной величиной, то это означает высокий уровень чувствительности к процентному риску.
Управление стратегическим риском потери контроля над бизнесом и риском срыва обязательств контрагентом (кредитный риск) (L6)