Показатели оценки стоимости компании

Введение
Многие компании в России, в настоящее время перешли на новую концепцию управления. Она основана на стоимостном подходе [Value Based Management (VBM)]. Тема, которая будет освещаться в эссе, очень актуальна, так как для того, чтобы чем-то управлять, нужно это уметь измерять. В приложении к VBM это означает, что нужен такой инструмент, который мог бы позволить дать оценку отдачи от капитала, инвестируемого в компанию. Таким образом, в ходе данной работы необходимо провести анализ показателей оценки стоимости компании, и выделить основные факторы, влияющие на нее.
Анализ показателей оценки стоимости компании
В конце XX-го века был установлен целый спектр показателей, на основе которых в будущем возникли даже системы управления, которые отражали процесс создания стоимости. К примеру: EVA, MVA, SVA, RCF и CFROI.
Несмотря на то, что очень важной частью VBM-подхода считается измерение стоимости компании, он принципиально отличается от способов оценки стоимости, которые считаются традиционными. Смысл этих способ показан на рисунке 1.
Традиционные методы дают «точечный» во времени результат, изолированы, не предполагают мониторинга. Ни одна из целей традиционной оценки бизнеса не предусматривает прямого и систематического использования стоящих за ней методов для оперативного или стратегического управления предприятием.
VBM основывается на управлении, базированном на интегрированном финансовом показателе - стоимости компании. Это метод возник в результате эволюции финансовых показателей (рисунок 2).
Система Дюпона очень хорошо зарекомендовала себя. В России эту систему знают как факторный анализ, показатели прибыли на акцию EPS, дохода от инвестированного капитала ROI, отдачи собственного капитала ROI, доходности чистых активов RONA и другие (рисунок 3).
Негативным моментом многих из них является акцент на исторических отчетных данных; В ряде ситуаций они отражают интересы не менеджеров, а менеджеров. Подход VBM и его методы были разработаны для решения этого ряда проблем.
Руководство стремится генерировать положительные финансовые потоки, и они, управляемые экономистами, также требуют управления. На стыке административных и финансовых функций возникло финансовое управление. Подход VBM можно отнести к передовому управлению финансами. Финансовый уклон характерен для экономической добавленной стоимости (EVA), добавленной стоимости акционерного капитала (VAS) и некоторых других. Примечательно, что рекомендации аналитиков основаны примерно на 30% нефинансовых критериях - с учетом качества управления, его способности реализовывать выбранную стратегию. Эти функции, наряду с финансовыми показателями, позволяют принимать во внимание метод сбалансированной системы показателей BSC, наиболее близкий к управленческому мышлению.
Фактически, первая часть методов VBM основана на обобщении традиционных моделей Дюпона. Методы отличаются, в основном, многими вариантами расчета стоимости капитала, а также получением результатов в абсолютном выражении. Система Дюпона взяла идею представления итогового финансового показателя, например, доходности совокупных активов ROA в форме многоуровневого дерева связанных параметров, которые являются управляемыми и контролируемыми критериями для определения денежного потока (рисунок 4). Из вышеизложенного может быть сделано исключение, а именно различие между моделью ценообразования на основе опционов, соответствующие объяснения которой будут приведены ниже.
Так, ROA «расщепляется» на рентабельность и оборачиваемость активов, которые далее детализируются до отдельных факторов стоимости более низких уровней. Таким образом, каждому уровню менеджмента соответствует свой выбор коэффициентов и пределы их изменения за определенный период.
Однако простое выявление факторов стоимости не обеспечивает решения задачи тотального управления деньгами - необходимо их увязать с показателями, на основании которых принимаются функциональные и оперативные решения на всех уровнях управления (рисунок 5)

.
Модель DCF вводит фактор будущих денежных потоков компании в VBM, а также позволяет учитывать риски, связанные с неопределенностью бизнеса. Несмотря на некоторую спекулятивность такого расчетного источника данных, который является «ожиданием инвестора», в исследованиях нескольких западных авторов прослеживается высокая корреляция между рыночной стоимостью и дисконтированным денежным потоком.
Следует иметь в виду, что оценка капитала общего капитала должна быть изменена, чтобы устранить искажения, вызванные методами бухгалтерского учета и некоторыми принципами бухгалтерского учета. С точки зрения теории корпоративных финансов, MVA отражает текущую стоимость всех настоящих и будущих инвестиций.
Как отмечалось выше, индикатор, лежащий в основе системы VBM, должен не только отражать ценность компании, но также показывать эффективность принятия решений на всех уровнях иерархии, а также служить инструментом мотивации. Соответствующий показатель (MVA) не отвечает этим требованиям, поскольку на рыночную капитализацию влияют многие факторы, некоторые из которых находятся вне контроля руководства компании. Более того, если результаты работы компании будут оцениваться по этому показателю и схемы мотивации также будут привязаны к нему, это может привести к принятию руководством решений, которые оказывают краткосрочное влияние на цену акций, но разрушают ценность в долгосрочной перспективе (например, программы сокращения расходов за счет масштабного сокращения бюджета на исследования и разработки).
Но, как известно, одной из основных целей системы VBM является координация и мотивация принятия решений, ведущих к созданию долгосрочных конкурентных преимуществ, так как стоимость компании определяется суммой будущих денежных потоков. В ответ на данные недостатки возник целый ряд альтернативных показателей стоимости. Shareholder Value Added (SVA), Cash Flow Return on Investment (CFROI), Cash Value Added (CVA).
SVA — это увеличение между оценочной стоимостью капитала (например, с использованием метода дисконтированных денежных потоков) и балансовой стоимостью капитала. Чтобы определить SVA, вы должны определить рыночную стоимость собственного капитала. Для этого используются общеизвестные методы оценки гудвилла путем дисконтирования денежных потоков. В упрощенном виде данная процедура включает следующие этапы:
1.Определяются потоки денежных средств (это могут быть как потоки всем владельцам капитала, так и только собственникам) в пределах горизонта планирования.
2.Определяется ставка дисконтирования. За последнюю принимается средневзвешенная цена капитала (WACC) (в случае учета денежных потоков всем владельцам капитала) или стоимость собственного капитала (в случае учета денежных потоков, приходящихся на владельцев акционерного капитала).
Определяется сумма дисконтированных денежных потоков в пределах горизонта планирования.
3.Определяется продленная стоимость (стоимость завершающего денежного потока — terminal value), то есть дисконтированная стоимость денежных потоков за пределами го-ризонта планирования.
4.Определяется суммарная дисконтированная стоимость денежных потоков. Данная величина принимается в качестве стоимости всего капитала компании (в случае, если в расчет брались денежные потоки всем владельцам капитала) или в качестве стоимости непосредственно акционерного капитала (в случае, если учитывались денежные потоки владельцам акционерного капитала)