Использование государственных ценных бумаг для компенсации дефицита государственного бюджета

Государственные облигации являются важным элементом функционирования финансовоэкономической системы любой страны.
Метод финансирования государственных расходов на основе выпуска облигаций был предложен ещё в рамках научных изысканий Дж. Кейнса. Суть дефицитного финансирования по Дж. Кейнсу заключается в том, что для покрытия государственных расходов в замаскированном виде изымается часть национального дохода, принадлежащего населению [1].
Государственные облигации являются достаточно популярным объектом изучения. Однако большинство исследователей ставят во главу угла вопросы регулирования государственных ценных бумаг государством. Так, например, М.К. Контюкова рассматривает в своей статье теоретические и правовые основы регулирования государственных долговых инструментов, указывает на несовершенство законодательства в данной сфере и обосновывает необходимость пересмотра подхода к регулированию государственных ценных бумаг [2]. Д.Р. Давлетин исследует государственные облигации как основу государственного долга Российской Федерации, приводит подробную структуру долговых обязательств и указывает на необходимость регулирования рынка государственных ценных бумаг [3].
История существования облигационных займов, выпускаемых государством, насчитывает не один век. Ещё в дореволюционной России использование финансовых инструментов данного типа способствовало поддержанию финансовой системы государства в самые трудные для него времена. Например, для строительства первой железной дороги активно привлекались средства из различных источников, и в том числе объём государственных облигаций, выпущенный в оборот в тот момент, был увеличен практически вдвое по сравнению с предыдущими периодами. В советской России в период НЭПа государственные облигационные займы менее активно, но всё же использовались правительством. Исторические свидетельства указывают на факты существования добровольнопринудительного распространения облигаций в широких массах, а некоторые предприятия выдавали их в счёт заработной платы своим работникам. Постсоветский период, пришедшийся на 90-е годы прошлого века, характеризуется сменой общественного и политического строя, что внесло и коррективы в представления о государственных ценных бумагах и облигациях в частности. Прежде всего эти изменения нашли отражение в процессе приватизации государственной собственности, повлёкшей за собой экономический кризис и дестабилизацию рынка ценных бумаг. Однако цикличность развития экономики обусловливает смену стадии спада стадией роста и, как следствие, возрождение фондового рынка, а также укрепление положения государственных облигаций [4].
История эмиссии государственных облигационных займов РСФСР и в последующем Российской Федерации насчитывает большое количество различных ценных бумаг, которые можно разделить на виды, используя ряд классификационных признаков. Наиболее важными классификационными признаками являются срок обращения и валюта, в которой исчисляются размещённые облигации. По срокам обращения выделяют долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные облигационные займы. Долгосрочные обычно имеют срок обращения свыше 5 лет. Наиболее типичным примером займов данного вида является Государственный республиканский внутренний заём РСФСР, датированный 1991 г. и имевший срок обращения 30 лет. Досрочные погашения по данному займу осуществляются с 2000 г. ОВВЗ (облигации внутреннего валютного займа) являются ещё одним типом ценных бумаг, характеристика которых при определённых условиях соответствует понятию «долгосрочный государственный заём»

. Данный вид облигаций был впервые выпущен в обращение в 1993 г. и связан с банкротством Банка внешнеэкономической деятельности СССР, которое повлекло за собой появление серьёзного дефицита государственного бюджета. ОВВЗ были выпущены пятью сериями, 4-я и 5-я серии имели срок погашения 10 и 15 лет соответственно и в связи с этим объективно относились к долгосрочным облигационным займам. ОФЗ (облигации федерального займа) также могут иметь вид государственных ценных бумаг, имеющих длительный срок погашения. Выпуск ценных бумаг данного типа впервые был осуществлён в 1995 г. и имел срок погашения 1 год и 2 мес., но последующие выпуски являлись долгосрочными.
К среднесрочным облигационным займам, имеющим срок погашения до 5 лет, относятся ОВВЗ 1-й, 2-й и 3-й серий со сроком погашения 1–3 года. Если ОФЗ имеют срок погашения менее 5 лет, то они будут классифицироваться как среднесрочные.
Краткосрочными облигациями являются займы, срок обращения которых составляет менее одного года. Примером таких ценных бумаг являются ГКО (государственные краткосрочные бескупонные облигации), эмиссия которых впервые была осуществлена в 1993 г. Кроме того, к краткосрочным облигационным займам относятся, как правило, и ОГСЗ (облигации государственного сберегательного займа), имеющие аналогичный срок погашения.
Анализируя данные Министерства финансов и Центрального банка Российской Федерации, можно сделать вывод о постепенном отказе от эмиссии краткосрочных облигаций и переходе на выпуск среднесрочных и долгосрочных облигационных займов. Последняя эмиссия краткосрочных облигационных займов была осуществлена в 2004 г. ГКО сроком обращения 6 мес. были выпущены 18.02.2004 г. и составляли всего около 0,4% от общего объёма эмиссии данного года. Отказ от выпуска краткосрочных облигационных займов прежде всего объясняется тем, что использование долгосрочных и среднесрочных государственных облигаций позволяет добиться наибольшей устойчивости экономики, так как увеличение срока обращения облигации всегда способствует формированию рационального подхода к использованию привлечённых средств.
Другой не менее важный классификационный
признак, имеющий значение для государственных облигаций, – валюта размещения. Облигации, обращение которых привязано к международным фондовым рынкам, а размещение осуществляется в иностранной валюте, формируют внешний государственный долг Российской Федерации. Облигационные займы, стоимость которых выражена в национальной валюте, – составляющие внутреннего государственного долга.
Следует отметить, что государственный долг – это не только финансовые обязательства перед резидентами и нерезидентами страны, но прежде всего реальные финансовые ресурсы, поступающие в экономику. Анализ данных, размещаемых на официальном сайте Министерства финансов, показал, что более 80% привлечённых таким образом денежных средств направляются в государственный бюджет и составляют основу покрытия его дефицита. Справедливо утверждать, что эмиссия государственных облигаций представляет собой наиболее целесообразный метод финансирования дефицита бюджета по сравнению с эмиссией денег или заимствованием средств в Центральном банке Российской Федерации. Это связано с тем, что использование кредитных ресурсов Центрального банка ограничивает его возможности регулирования ссудного рынка, и поэтому практически во всех странах с рыночной экономикой, и в том числе в Российской Федерации, установлены ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег приводит к поступлению в оборот не обеспеченных реальными активами платёжных средств и связано с инфляцией, увеличением денежной массы и, как следствие, расстройством денежного обращения